Artikel dari Bloomberg ini memicu diskusi luas di dunia berbahasa Inggris, terutama mengenai di mana kesepakatan antara Federal Reserve dan Departemen Keuangan akan berakhir? Apa sebenarnya kekhawatiran pasar? Berikut pandangan saya: 1. Inti dari artikel ini adalah: Waugh berharap melalui kesepakatan baru antara Federal Reserve dan Departemen Keuangan untuk mereformasi hubungan kedua lembaga tersebut. Yaitu yang disebut sebagai rekonstruksi Perjanjian 1951. Inti dari Perjanjian 1951 adalah: dengan memastikan bahwa Federal Reserve tidak lagi membatasi hasil untuk menurunkan biaya pinjaman pemerintah, sehingga menegaskan independensi Fed. Waugh berpendapat bahwa selama pandemi, Federal Reserve secara substansial melanggar perjanjian ini dengan melakukan pelonggaran besar-besaran, yang menyebabkan lonjakan tak terbatas dalam pinjaman pemerintah. Oleh karena itu, dia ingin menegosiasikan ulang perjanjian baru, menentukan ukuran neraca Fed, dan menyelaraskan dengan rencana penerbitan obligasi Departemen Keuangan. 2. Artikel ini menawarkan beberapa skenario kemungkinan: Skema satu: versi sederhana, misalnya kedua pihak sepakat bahwa QE (pembelian obligasi jangka panjang) hanya dilakukan dalam keadaan darurat terbatas dan harus didukung oleh Departemen Keuangan. Skema dua: versi resmi, restrukturisasi neraca Fed, memperpendek durasi aset, dan beralih ke memegang obligasi jangka pendek. Skema tiga: versi radikal, dalam kondisi tersebut, Fed akan menukar MBS-nya dengan obligasi pemerintah Departemen Keuangan. Bahkan melalui Ginnie Mae untuk menurunkan biaya pinjaman rumah. 3. Kekhawatiran pasar adalah bahwa jika mengikuti kesepakatan ini, meskipun dalam jangka pendek dapat menurunkan suku bunga secara cepat, hal ini pada dasarnya setara dengan versi bayangan dari YCC (Kontrol Kurva Imbal Hasil). Tidak hanya independensi Fed yang semakin terancam, tetapi yang lebih penting adalah kemungkinan besar inflasi akan tidak terkendali. Selain itu, akan melemahkan daya tarik dolar dan posisi obligasi AS. 4. Apa kemungkinan situasinya? 1) Sebelum Waugh naik ke posisi, saya selalu berpendapat bahwa kondisi Amerika saat ini, yang dikendalikan oleh defisit fiskal, tidak bisa diselesaikan hanya dengan mengganti Ketua Fed. Terutama mengingat skala saat ini, ruang untuk memperkecil neraca Fed sangat terbatas. Jadi, dalam konteks ini, tidak mampu melakukan pengurangan besar-besaran neraca, maka memperpendek durasi aset Fed menjadi pilihan yang tak terelakkan saat ini. Sehingga pasarnya akan berkurang baik dari sisi penawaran maupun permintaan obligasi jangka panjang. 2) Ciri utama era fiskal adalah bahwa pembelian obligasi oleh Federal Reserve akan menjadi tindakan yang kaku. Terutama mengingat penurunan terus-menerus dalam skala pembelian obligasi oleh investor asing (terutama bank sentral asing). Jadi, cadangan likuiditas yang cukup atau pencetakan uang secara terus-menerus oleh Fed untuk menanggung utang adalah satu-satunya solusi saat ini. 3) Perlu juga mempertimbangkan krisis di Jepang saat ini. Tidak bisa diasumsikan bahwa pihak Jepang yang cenderung menyerah akan membiarkan pasar obligasi pemerintah menjadi tidak terkendali demi Amerika. Jika Jepang mulai menjual obligasi AS, risiko ekstrem ini akan sangat besar. 4) Pertumbuhan nominal yang tinggi dan utang yang besar harus diimbangi dengan likuiditas yang tinggi. Pencetakan uang selalu menjadi solusi dengan hambatan paling kecil. Dari sudut pandang realistis, ini adalah satu-satunya solusi. Hanya saja, mengulang QE selama pandemi hampir tidak mungkin lagi. 5) Inflasi yang moderat atau kurva inflasi yang lebih curam dari sebelumnya tidak bisa dihindari. Kenaikan harga emas, perak, dan sumber daya lainnya tidak semata-mata karena spekulasi pasar keuangan, tetapi karena meningkatnya jumlah uang fiat, sehingga sumber daya yang langka menjadi lebih mahal. 6) Salah satu dampak potensial adalah: meskipun tidak ada YCC yang jelas, premi jangka akan menjadi lebih sensitif, dan pentingnya pasar Repo akan lebih besar dibandingkan era Powell, serta volatilitas pasar akan meningkat.