Revolusi Tokenisasi Saham: Laporan Lengkap tentang Dinamika Pasar, Arsitektur Produk, dan Keunggulan Regulasi

Tulisan oleh: Foresight Ventures

TL;DR

Tokenisasi saham adalah jalur terobosan dalam siklus aset dunia nyata (RWA) saat ini — pasar telah mencapai rekor tertinggi 8 miliar dolar AS, meningkat 30 kali lipat sejak awal tahun, dengan volume perdagangan bulanan mencapai 1,8 miliar dolar AS

Nilai inti: Menghindari batasan geografis dan penundaan penyelesaian dari broker tradisional, memungkinkan akses global 24/7 ke saham AS, serta mendukung penyelesaian hampir waktu nyata

Tiga arsitektur bersaing untuk menjadi dominan:

Mode eksekusi instan (Ondo, CyberAlpha) — unggul dalam efisiensi modal

Mode inventaris (xStocks, Backed) — unggul dalam komposabilitas DeFi melalui struktur utang di bawah hukum Swiss

Mode kepemilikan langsung (Securitize) — hak hukum paling lengkap, tetapi terbatas oleh batasan transfer, dengan kemampuan komposabilitas di blockchain terbatas

Pasar sebenarnya telah membentuk duopoli: Ondo memimpin dengan 53% pangsa pasar berkat rekayasa likuiditas; Backed/xStocks menguasai 23% pangsa pasar melalui arbitrase regulasi

Teknologi bukan lagi pelindung kompetitif — regulasi adalah. Membangun sistem lisensi lintas yurisdiksi di AS, UE, dan yurisdiksi lepas pantai adalah hambatan kompetitif paling sulit ditiru saat ini

Platform menghadapi paradoks triad fundamental: hanya bisa mengoptimalkan dua dari tiga aspek berikut secara bersamaan — likuiditas / kecepatan, keamanan regulasi / hak pemegang saham, dan komposabilitas DeFi

Industri sedang bercabang menjadi dua jalur: progresif (integrasi DTCC, peningkatan efisiensi) dan revolusioner (penerbitan langsung di blockchain, penghapusan perantara secara menyeluruh)

Kesimpulan: Penggabungan pasar saham global senilai 150 triliun dolar AS dengan infrastruktur blockchain bukan lagi sekadar argumen — itu sedang terjadi

1. Analisis kondisi pasar: Menyusun “ledakan kecil yang tenang”

Bidang aset dunia nyata (RWA) sedang mengalami transformasi struktural, dengan tokenisasi saham menjadi jalur terobosan dalam siklus ini. Ekosistem RWA secara keseluruhan telah melampaui 8 miliar dolar AS, meningkat 30 kali lipat sejak awal tahun. Penggabungan aset ekuitas tradisional dan infrastruktur blockchain menandai perubahan mendasar dalam desain pasar modal. Fenomena “kemakmuran diam-diam” ini bukan sekadar migrasi aset, melainkan rekonstruksi modernisasi likuiditas global — menggantikan sistem tradisional yang terfragmentasi dengan lapisan keuangan yang seragam dan dapat diprogram.

Data inti berikut mengonfirmasi lonjakan dari eksperimen ke tingkat institusional:

Cap pasar: Hingga Desember 2025, nilai pasar jalur ini mencapai rekor sekitar 8 miliar dolar AS

Kecepatan likuiditas: Volume perdagangan bulanan melonjak ke 1,8 miliar dolar AS, menunjukkan pasar sekunder yang aktif

Kepadatan adopsi: Jaringan saat ini mendukung 50.000 alamat aktif bulanan dan 130.000 alamat kepemilikan total

Dukungan utama dari pertumbuhan ini adalah blockchain yang menghilangkan hambatan penyelesaian dan akses yang lama mengganggu keuangan tradisional (TradFi).

Seiring meningkatnya kebutuhan efisiensi penyelesaian di pasar modal, bagaimana tokenisasi dapat memanfaatkan teknologi untuk mengatasi masalah kronis TradFi menjadi inti strategi kompetisi industri.

2. Nilai strategis: Mengatasi hambatan tradisional keuangan

Pasar ekuitas tradisional lama terhambat oleh batasan fisik sistem warisan: pulau geografis, jam perdagangan terbatas, dan siklus penyelesaian yang panjang. Insiden T+2 pada 2021 saat Robinhood/GME gagal menyelesaikan transaksi, menyebabkan broker harus membatasi perdagangan karena kekurangan margin, menjadi contoh nyata dari “kekurangan efisiensi” dalam keuangan konvensional.

Tokenisasi menawarkan keunggulan strategis melalui “Tiga Ancaman Efisiensi” (Efficiency Triple-Threat):

Perdagangan 24/7: Pasar tradisional hanya aktif sekitar 6,5 jam per hari, sementara tokenisasi menghilangkan risiko spread saat pembukaan pasar, memungkinkan investor merespons peristiwa makro global secara real-time.

Akses global: Menghancurkan batasan geografis dan perantara, memberi investor ritel di luar AS akses tanpa hambatan ke saham AS yang sangat diminati, mewujudkan “modal tanpa batas”.

Efisiensi modal: Melalui infrastruktur digital, menyelesaikan transaksi T+0, mengurangi kebutuhan jaminan dan biaya operasional akibat penundaan penyelesaian.

Tokenisasi bukan sekadar optimisasi, tetapi juga sebagai lapisan likuiditas global dan 24/7 yang mengatasi hambatan administratif dari bisnis sekuritas tradisional. Dalam era “kelangkaan efisiensi modal”, platform yang mampu menyediakan penyelesaian instan dan distribusi lintas negara akan memegang kendali harga.

Namun, jalur pencapaian nilai ini bukan satu-satunya, karena berbagai arsitektur produk menentukan keunggulan jangka panjang dan risiko platform.

3. Perbandingan arsitektur tokenisasi: Tiga model inti

Pemilihan arsitektur produk adalah titik strategis utama yang menentukan skalabilitas, komposabilitas DeFi, dan risiko sistemik.

Pemilihan arsitektur adalah keputusan strategis terpenting platform, mempengaruhi kemampuan ekspansi, integrasi DeFi, dan karakteristik risiko.

Tiga model utama:

Model inventaris (misalnya xStocks, Backed): “Likuiditas pra-dana”. Penerbit atau market maker membeli saham terlebih dahulu dan mencetak token, disimpan dalam gudang yang siap dijual kapan saja.

Mode eksekusi instan (misalnya Ondo, CyberAlpha): “Likuiditas langsung”. Hanya saat pengguna mengonfirmasi pesanan, pembelian saham dan pencetakan token dilakukan.

Mode kepemilikan langsung (misalnya Securitize, Galaxy Digital): “Murni”. Token adalah saham secara hukum, kepemilikan langsung dicatat oleh agen transfer di buku saham perusahaan, memberikan hak suara dan dividen lengkap, tetapi terbatas oleh batasan transfer yang ketat.

Perbandingan trade-off arsitektur

Seiring volume transaksi meningkat ke level lebih tinggi, tantangan teknologi beralih ke bagaimana menjembatani perbedaan siklus penyelesaian tradisional dan digital secara efektif.

4. Kompetisi: Pemimpin pasar dan penantang

Situasi kompetitif saat ini menunjukkan “duopoli” yang jelas dan diferensiasi strategis.

Ondo Finance (53% pangsa pasar): Penguasa mutlak. Pendapatan utama berasal dari spread sekitar 0,1%, dengan perkiraan pendapatan tahunan 30-40 juta dolar AS. Keunggulan utamanya adalah dana buffer USDon yang matang dan jaringan kerjasama lembaga berlisensi luas.

Backed / xStocks (23% pangsa pasar): Menembus melalui “Alpha regulasi”. Menggunakan undang-undang DLT Swiss untuk mengubah produk menjadi sekuritas yang mengikuti utang, secara cerdik menghindari batasan transfer langsung dari MiCA, memungkinkan pergerakan dan kombinasi bebas di ekosistem DeFi.

Robinhood (ekosistem tertutup): Memiliki lisensi MiFID II dan MiCA paling lengkap, tetapi karena token tidak dapat diekstraksi, membentuk ekosistem tertutup dan kehilangan potensi keuntungan dari DeFi yang terbuka.

“Jadi apa?” Tingkat berikutnya: Kompetisi beralih dari “jumlah pengguna” ke “arbitrase regulasi” dan “efisiensi modal”. Backed melalui struktur utang mengorbankan hak langsung untuk mendapatkan fleksibilitas interoperabilitas DeFi, sebuah pilihan strategis yang tepat.

5. Matriks kepatuhan global: Membangun keunggulan regulasi

Dalam bidang RWA, “pengumpulan lisensi” adalah hambatan yang lebih sulit dilampaui daripada teknologi itu sendiri.

Model AS (Mode Hard): Fondasi keberhasilan adalah kombinasi Broker-Dealer, ATS, dan Transfer Agent. Ondo memperoleh seluruh kemampuan ini melalui akuisisi Oasis Pro, mengendalikan seluruh siklus dari dana masuk hingga pencocokan pasar sekunder.

Model UE (Mode Passporting): Menggunakan sistem “passport” dari MiCA dan MiFID II, perusahaan yang mendapatkan lisensi di Liechtenstein (misalnya Ondo dengan persetujuan FMA) atau Siprus (misalnya xStocks dengan persetujuan CySEC) dapat beroperasi di 30 negara.

Pilot khusus: Securitize memperoleh izin sebagai sistem penyelesaian transaksi melalui pilot lisensi DLT dari CNMV Spanyol, secara langsung menantang peran CSD (Central Securities Depository) tradisional.

“Jadi apa?” Tingkat berikutnya: Arsitektur kepatuhan Ondo adalah pelajaran “Masterclass rekayasa keuangan”: mendirikan entitas penerbit di BVI untuk memastikan netralitas pajak, menghubungkan entitas berlisensi AS ke aset dasar, dan menggunakan Ankura Trust untuk menyediakan laporan posisi harian sebagai isolasi kebangkrutan, akhirnya mendistribusikan secara global melalui **BX Digital (Swiss)**.

6. Pandangan strategis: Mengatasi “trilemma” tokenisasi saham

Industri saat menuju skala harus menyeimbangkan tiga faktor utama:

Likuiditas / kecepatan: Diwakili oleh Ondo, melalui mekanisme buffer yang dioptimalkan.

Keamanan regulasi / hak langsung: Diwakili oleh Securitize, mengejar kepatuhan SEC terhadap hak kepemilikan langsung.

Komposabilitas DeFi: Diwakili oleh Backed, melalui struktur utang yang memungkinkan pergerakan aset di blockchain.

Saat ini pasar terbagi menjadi dua jalur:

Evolusi: Mengintegrasikan DTCC sebagai inti, meningkatkan efisiensi T+0 untuk lembaga keuangan yang sudah ada.

Revolusi: Penerbitan langsung di blockchain oleh platform seperti Securitize/Galaxy Digital, bertujuan menghapus perantara secara total.

7. Kesimpulan dan wawasan utama

Proses migrasi pasar ekuitas global senilai 150 triliun dolar AS ke blockchain tidak lagi bisa dihentikan.

Kematangan institusional: Pertumbuhan 30 kali dan tonggak Galaxy Digital menandai bahwa industri telah melewati fase konseptual dan memasuki kompetisi berlisensi mendalam.

Keunggulan model: Mode eksekusi instan (Instant Execution) dengan efisiensi modal tinggi telah menguasai panggung dalam perang likuiditas saat ini.

Lisensi sebagai penghalang: Platform yang mampu mengelola akses aset dasar AS (lisensi ATS/BD) dan distribusi global yang patuh regulasi (UE MiCA/lepas pantai BVI) akan membangun keunggulan kompetitif jangka panjang yang tak tertembus.

“Transformasi keuangan tidak terjadi dalam semalam. Kepemilikan langsung adalah tujuan akhir, tetapi integrasi dan optimalisasi DTCC adalah jembatan penting menuju masa depan.”