# Logika Penghindaran Risiko Perang Mengapa Tiba-tiba Tidak Berfungsi? Emas Turun, Bitcoin Naik

Penulis: Ada, DeepChao TechFlow

Judul Asli: Dua Pekan Kegagalan Raja Perlindungan, Bitcoin Diam-diam Mengungguli Segalanya

Pada dini hari 28 Februari, Amerika Serikat dan Israel melancarkan serangan militer gabungan terhadap Iran.

Buku pelajaran menulis: perang datang, beli emas.

Tapi kali ini, buku pelajaran sepertinya salah.

Emas sempat melonjak singkat dari 5.296 dolar ke 5.423 dolar, lalu terus turun ke sekitar 5.020 dolar, menutup dua minggu berturut-turut dengan penurunan. Bitcoin rebound dari titik terendah panik di 63.000 dolar ke 75.000 dolar, naik lebih dari 20%, mengungguli emas, S&P 500, dan Nasdaq.

Dalam perang yang sama, dalam periode yang sama, emas turun, bitcoin naik.

Apa yang sebenarnya terjadi?

Emas: Tertekan oleh Suku Bunga

Pada hari pecahnya perang, performa emas masih normal. Pada 28 Februari, harga emas naik 2%, menembus 5.300 dolar. Pembelian panik masuk, semuanya tampak seperti skenario sejarah.

Lalu skenario itu runtuh.

Pada 3 Maret, harga emas jatuh lebih dari 6%, ke 5.085 dolar. Dua minggu berikutnya, berfluktuasi antara 5.050 dan 5.200 dolar, arah tidak jelas. Hingga saat artikel ini ditulis, harga spot emas sekitar 5.020 dolar, hampir 10% lebih rendah dari puncaknya di 5.416 dolar pada akhir Januari.

Perang masih berlangsung, peluru masih ditembakkan, emas malah semakin jatuh.

Rantai kejadian ini adalah: dalam perang ini, Selat Hormuz diblokade. Sekitar seperlima dari minyak dunia melalui jalur ini. Iran memblokade selat, perusahaan asuransi menarik kapal dari perlindungan, kapal minyak berhenti beroperasi, harga minyak melewati 100 dolar. IEA (International Energy Agency) darurat mengeluarkan cadangan strategis 400 juta barel, dua kali lipat dari saat perang Rusia-Ukraina 2022. Daniel Ghali, analis strategi komoditas TD Securities, mengatakan: “Lubang sebesar ini tidak bisa ditutup.”

Kenaikan harga minyak memicu ekspektasi inflasi. Pasar mulai menilai ulang jalur penurunan suku bunga Federal Reserve. Sebelum perang, pasar memperkirakan dua kali penurunan suku bunga pada 2026. Tapi menurut Bloomberg, trader sekarang hampir tidak memperkirakan penurunan suku bunga Fed dalam rapat minggu ini.

Suku bunga tinggi adalah musuh utama emas. Emas tidak menghasilkan bunga, semakin tinggi suku bunga, semakin besar biaya peluang memegang emas. Dana secara alami mengalir ke obligasi AS dan aset berbunga lainnya. Barbara Lambrecht, analis komoditas Commerzbank, menyatakan: “Harga emas terus gagal mendapatkan manfaat dari krisis geopolitik ini. Harga minyak dan gas alam kembali naik tajam minggu ini, meningkatkan risiko inflasi, yang mungkin memaksa bank sentral di berbagai negara mengambil langkah penyesuaian.”

Logika tradisional mengatakan perang memicu kepanikan, dan kepanikan mendorong harga emas naik. Tapi kali ini, rantai kejadian berubah—perang menyebabkan harga minyak melonjak, yang kemudian memicu inflasi, inflasi mengunci suku bunga, dan suku bunga menekan emas. Emas bukan takut perang itu sendiri, tapi takut akibat inflasi yang dibawa perang.

Ada sinyal lain yang patut diwaspadai. Baru-baru ini, gubernur bank sentral Polandia secara terbuka menyatakan sedang mempertimbangkan menjual sebagian cadangan emas untuk mengunci keuntungan. Dalam tiga tahun terakhir, pembelian emas oleh bank sentral global menjadi pendorong utama kenaikan harga emas. Jika bahkan bank sentral mulai melonggarkan, dukungan jangka panjang untuk harga emas bisa retak. Philip Newman, kepala Metals Focus, mengatakan: “Beberapa investor kecewa dengan reaksi emas yang datar setelah perang pecah, dan mulai mengurangi posisi. Pengurangan posisi ini sendiri justru memperkuat kelemahan harga.”

Bitcoin: Melawan Arus

Pada 28 Februari, berita serangan gabungan AS dan Israel terhadap Iran keluar. Bitcoin adalah satu-satunya aset likuid yang masih diperdagangkan saat itu, dan dalam beberapa menit langsung anjlok 8,5%, dari 66.000 dolar ke 63.000 dolar.

Emas naik, dolar naik, bitcoin turun. Reaksi pertama semua orang sama: Bitcoin adalah aset risiko, bukan aset perlindungan.

Dua minggu kemudian, pandangan ini jauh lebih kompleks.

Pada 5 Maret, bitcoin rebound ke 73.156 dolar. Pada 13 Maret, sempat menembus 74.000 dolar. Hingga saat artikel ini ditulis, bitcoin berada di 73.170 dolar, naik sekitar 20% dari titik terendah sebelum perang. Pada waktu yang sama, emas turun sekitar 3,5%, dan S&P 500 turun sekitar 1%.

Bitcoin mengungguli semua aset perlindungan tradisional. Itu fakta. Tapi mengapa?

Penjelasan paling populer di pasar adalah: perang menyebabkan ekspansi fiskal dan resesi ekonomi, Federal Reserve akhirnya terpaksa menurunkan suku bunga dan mencetak uang, likuiditas melimpah mendukung bitcoin. Narasi ini terdengar menarik, tapi ada celah logika yang jelas—jika perang menyebabkan inflasi yang membuat Fed tidak bisa menurunkan suku bunga, maka “pelonggaran moneter” tidak akan terjadi. Bahkan jika Fed benar-benar melonggarkan, emas juga akan mendapat manfaat. Penjelasan semata-mata berdasarkan “ekspektasi pelonggaran” tidak bisa menjelaskan perbedaan performa antara emas dan bitcoin.

Jawaban yang lebih jujur adalah gabungan dari beberapa faktor.

Pertama, rebound teknikal dari oversold. Bitcoin dari puncak tertinggi 126.000 dolar Oktober tahun lalu turun sekitar 50% ke 63.000 dolar. Pada awal Februari, gelombang likuidasi mendadak menghapus posisi leverage senilai 2,5 miliar dolar dalam satu akhir pekan. Analisis CoinDesk menyebutkan: “Likuidasi ini ‘mengeliminasi pemegang posisi paling lemah, mereset posisi pasar’, meninggalkan pasar yang lebih ramping. Jadi saat perang terjadi, bitcoin tidak punya banyak posisi yang bisa dijual secara panik.”

Kedua, keunggulan struktural dari perdagangan 24/7. Pada 28 Februari, hari Sabtu, saat serangan AS dan Israel ke Iran, pasar saham, obligasi, dan komoditas di seluruh dunia tutup. Bitcoin adalah satu-satunya pasar likuid yang tetap buka. Awalnya hancur karena dana panik harus segera dicairkan; tapi juga satu-satunya tempat yang bisa menampung arus dana kembali sebelum pasar dibuka lagi hari Senin.

Ketiga, arus dana ETF kembali. ETF Bitcoin spot AS pada Maret mencatat masuk bersih lebih dari 1,34 miliar dolar, tiga minggu berturut-turut masuk bersih, periode terpanjang sejak Juli tahun lalu. BlackRock’s IBIT saja menarik hampir 1 miliar dolar dana baru dalam bulan Maret. Sementara ETF emas terbesar dunia (SPDR Gold ETF) keluar lebih dari 4,8 miliar dolar dalam periode yang sama. Dana berpindah, tapi ini lebih terlihat sebagai rebalancing institusional, belum bisa disimpulkan sebagai tren jangka panjang.

Keempat, portabilitas selama perang. Faktor ini jarang disebut di analisis arus utama, tapi sangat penting dalam skenario perang di Timur Tengah. Dubai adalah pusat perdagangan emas global, menghubungkan pasar Eropa, Afrika, dan Asia. Setelah perang pecah, jaringan logistik emas Dubai terganggu parah, jalur penerbangan terputus, asuransi gagal, emas fisik terkunci di gudang dan tidak bisa dikirim keluar. Kamu tidak bisa membawa satu ton emas melintasi zona perang. Sebaliknya, bitcoin sangat portabel—seseorang cukup ingat 12 kata mnemonic, lalu berjalan melintasi perbatasan, dan seluruh kekayaan sudah terbawa. Setelah perang pecah, arus keluar dana dari Nobitex, bursa kripto terbesar Iran, melonjak 700%. Ini bukan karena investor percaya bitcoin, tapi karena mereka memilih “menggunakan kaki” untuk voting, memilih barang yang paling mudah dibawa pergi.

Tiger Research menyebutkan: “Dalam ilmu keuangan, ‘safe haven’ berarti aset yang harganya tetap stabil saat krisis. Ini berbeda dengan ‘aset yang bisa digunakan saat krisis’.” Bitcoin dalam perang ini jelas termasuk kategori yang kedua.

Tidak ada satu faktor pun yang bisa menjelaskan semuanya. Tapi gabungan faktor-faktor ini bisa menjelaskan mengapa bitcoin tampil lebih baik dari yang diperkirakan dalam perang ini.

Dua Kejutan

Menggabungkan kedua garis ini, perang ini menciptakan dua kejutan.

Kejutan pertama adalah emas. Saat seharusnya naik, malah turun. Perang ini langsung menyerang pasokan energi, memicu inflasi, bukan sekadar kepanikan. Ekspektasi inflasi melalui rantai suku bunga menekan harga emas. Fungsi perlindungan emas tidak bersifat mutlak—ketika jalur transmisi perang adalah inflasi, bukan kepanikan semata, suku bunga akan tetap tertahan. Ada kelemahan fisik yang sering diabaikan: selama perang, emas fisik sulit dipindahkan.

Kejutan kedua adalah bitcoin. Saat seharusnya turun, malah naik. Tapi ini tidak berarti bitcoin sudah matang sebagai aset perlindungan. Performa ini lebih merupakan hasil dari kombinasi faktor teknis dan keunggulan struktural. Aurelie Barthere dari Nansen menyebutkan, sensitivitas bitcoin terhadap berita perang sudah menurun secara signifikan, sementara indeks Stoxx Eropa selama periode yang sama turun lebih tajam dari bitcoin. CoinDesk menyatakan lebih tepat: “Bitcoin bukan safe haven, juga bukan aset risiko murni. Ia telah berubah menjadi kolam likuiditas 24/7, menyerap guncangan saat pasar lain tutup, dan melakukannya lebih cepat dari apa pun.”

Setiap kali berita eskalasi perang muncul, bitcoin tetap cenderung turun. Tapi setiap penurunan semakin kecil dan rebound semakin cepat.

Peta Lama, Dunia Baru

Dalam lima tahun terakhir, pasar menyampaikan satu narasi sederhana dan kuat: emas adalah jangkar di masa kacau, bitcoin adalah emas digital.

Perang Timur Tengah Maret 2026 memecah narasi ini.

Kepercayaan perlindungan emas selama ribuan tahun tidak runtuh, tapi mengungkap kelemahan yang jarang tertulis di buku pelajaran: ketika jalur transmisi perang adalah inflasi, bukan kepanikan, suku bunga akan lebih berpengaruh daripada geopolitik. Bitcoin mengungguli emas, tapi ini tidak berarti ia sudah resmi menjadi “aset perlindungan”. Kenaikannya adalah hasil dari rebound oversold, keunggulan struktural, alokasi institusional, dan portabilitas selama perang—bukan pengakuan resmi atas statusnya.

Pergerakan selanjutnya tergantung pada dua variabel: berapa lama perang ini berlangsung, dan bagaimana akhirnya kebijakan Fed. Emas dan bitcoin bertaruh pada hasil berbeda dari perang yang sama, dan hasilnya belum diketahui.

Istilah “perlindungan” setelah perang ini mungkin perlu didefinisikan ulang. Ia bukan lagi label kategori aset, melainkan soal dimensi waktu—apakah kamu melindungi risiko hari ini, atau bertaruh pada dunia esok.

Emas dan bitcoin memberikan dua jawaban yang sangat berbeda.