Interpretasi Kebijakan Regulasi Aset Kripto Terbaru Amerika: Perubahan Signifikan dari "Regulasi melalui Penegakan" ke "Menyediakan Aturan yang Jelas"

17 марта, Securities and Exchange Commission (SEC) dan Commodity Futures Trading Commission (CFTC) bersama-sama merilis dokumen berjudul “Application of the Federal Securities Laws to Certain Types of Crypto Assets and Certain Transactions Involving Crypto Assets” (Aplikasi Hukum Sekuritas Federal terhadap Jenis Aset Kripto Tertentu dan Transaksi Terkait). Dokumen regulasi sepanjang 68 halaman ini secara sistematis menjawab pertanyaan inti seperti klasifikasi aset kripto, penetapan status sebagai sekuritas, dan kepatuhan transaksi umum, menandai pergeseran dari model pengawasan “regulasi melalui penegakan hukum” menuju kerangka regulasi yang lebih teratur dan transparan di Amerika Serikat. Beosin akan mengulas isi utama laporan ini untuk membantu pelaku industri memahami kebijakan regulasi terbaru dan panduan kepatuhan di AS.

1. Latar Belakang Regulasi

Selama ini, pengawasan aset kripto di AS kurang jelas, dengan SEC lebih mengandalkan tindakan penegakan hukum daripada kerangka regulasi khusus untuk menentukan status sekuritas dari aset kripto, sehingga peserta pasar menghadapi ketidakpastian tinggi dalam kepatuhan. Untuk mengubah hal ini, SEC membentuk Crypto Task Force pada tahun 2025 dan meluncurkan “Project Crypto” bekerja sama dengan CFTC, bertujuan menyatukan standar pengawasan federal dan memberikan batasan hukum yang jelas terhadap aset kripto.

Tujuan utama dokumen ini adalah menyediakan standar klasifikasi dan interpretasi hukum yang jelas untuk pasar kripto. Dokumen ini secara tegas mengklasifikasikan aset kripto, membatasi batas antara aset sekuritas dan non-sekuritas, serta memberi penetapan sifat terhadap aktivitas on-chain umum (penambangan POW, staking POS, staking likuid, token wrapping, airdrop). Selain itu, prinsip utama pengawasan harus didasarkan pada “substansi ekonomi” bukan nama atau bentuk aset.

2. Lima Klasifikasi Aset Kripto

Dokumen membagi semua aset kripto ke dalam lima kategori utama, masing-masing dengan aturan pengawasan berbeda, mengubah paradigma sebelumnya yang kabur.

1. Komoditas Digital (Digital Commodities)

Komoditas digital bukan sekuritas. Nilainya berasal dari operasi terdesentralisasi yang diprogram dan dari penawaran dan permintaan pasar, bukan dari pengelolaan pihak lain.

● Ciri utama: terkait langsung dengan sistem kripto yang berfungsi

● Contoh: Bitcoin (BTC), Ether (ETH), Solana (SOL), XRP (XRP), Cardano (ADA), Avalanche (AVAX), Dogecoin (DOGE), Polkadot (DOT) dan lainnya.

● Pengawasan: CFTC

● Kepatuhan: memenuhi definisi komoditas menurut Commodity Exchange Act, harus mematuhi aturan terkait

3. Koleksi Digital (Digital Collectibles)

Termasuk NFT dan meme coin. Karena nilainya terutama berasal dari aspek seni, hiburan, atau sosial, dan tidak memiliki karakteristik ekonomi sekuritas, maka bukan sekuritas.

● Ciri utama: untuk koleksi atau penggunaan, mewakili hak atas karya seni, item game, dll., tanpa kaitan dengan keuntungan perusahaan

● Contoh: CryptoPunks, Chromie Squiggles, FanTokens, MemeCoin

● Pengawasan: tidak ada pengawasan khusus

Penerbitan awal tidak perlu terdaftar sebagai sekuritas, tetapi jika terjadi fractionalization (pembagian kepemilikan), bisa menjadi sekuritas dan harus diawasi SEC.

4. Alat Digital (Digital Tools)

Merujuk pada aset yang digunakan dalam aplikasi tertentu untuk mendapatkan layanan atau fungsi, bukan sekuritas.

● Ciri utama: aset berbentuk bukti yang memiliki fungsi praktis, seperti keanggotaan, tiket, domain, dan lain-lain, nilainya berasal dari fungsi

● Contoh: ENS (Ethereum Name Service), tiket NFT untuk konferensi CoinDesk

● Pengawasan: tidak ada pengawasan khusus

5. Stablecoin (Stablecoins)

Menurut GENIUS Act, stablecoin yang memenuhi syarat sebagai “payment stablecoin yang diawasi” tidak dianggap sebagai sekuritas. Penerbitan dan penebusan stablecoin ini tidak perlu terdaftar di SEC. Namun, perlu diperhatikan bahwa stablecoin pembayaran harus memenuhi ketentuan GENIUS Act, sementara stablecoin non-pembayaran harus dinilai berdasarkan substansi ekonomi apakah termasuk sekuritas.

6. Sekuritas Digital (Digital Securities)

Yaitu “sekuritas tokenisasi”, bentuk digital dari sekuritas tradisional, secara hukum termasuk sekuritas.

● Definisi utama: instrumen keuangan yang memiliki karakteristik sekuritas dan berbentuk tokenisasi

● Contoh: saham tokenisasi

● Pengawasan: SEC

● Kepatuhan: harus mematuhi pendaftaran sesuai Securities Act 1933, serta aturan pengungkapan dan perlindungan investor

3. Penafsiran Kunci “Kontrak Investasi”: Pemisahan Aset Kripto dan Kontrak Investasi

(1) Penerapan lebih rinci dari tes Howey

Dokumen ini tidak menggantikan tes Howey klasik, melainkan memberikan panduan lebih rinci berdasarkan karakteristik aset kripto: transaksi yang memenuhi tiga unsur berikut dianggap sebagai “kontrak investasi” (sekuritas):

● Unsur investasi: investor menginvestasikan dana atau imbalan berharga (termasuk aset kripto)

● Usaha bersama: keuntungan investor sangat terkait dengan operasi penerbit atau pihak ketiga

● Harapan keuntungan: investor secara wajar mengharapkan keuntungan terutama dari “upaya manajerial penting” (essential managerial efforts) dari penerbit, bukan dari kerja sendiri atau fluktuasi pasar

Standar penilaian “upaya manajerial penting” secara khusus dijelaskan: termasuk tetapi tidak terbatas pada pengembangan proyek, peningkatan teknologi, promosi bisnis, dan kegiatan penting lain yang mempengaruhi keberhasilan proyek; pekerjaan administratif murni seperti pemeliharaan node atau penyelesaian transaksi tidak termasuk.

(2) Risiko dan pembebasan dari “sekuritisasi” aset non-sekuritas

Ini adalah inovasi utama dokumen: aset non-sekuritas (seperti komoditas digital) dapat dijual sebagai bagian dari kontrak investasi, tetapi tidak otomatis menjadi sekuritas.

● Kondisi terjadinya sekuritisasi: ketika penerbit melalui whitepaper, media sosial, dan saluran lain secara tegas berjanji melakukan upaya manajerial penting untuk meningkatkan nilai aset dan mengarahkan pembelian investor, aset non-sekuritas akan dianggap sebagai “media kontrak investasi” dan harus mematuhi regulasi sekuritas.

● Tiga kondisi pembebasan sekuritisasi:

a. Pelaksanaan janji: penerbit menyelesaikan upaya manajerial yang dijanjikan (misalnya, desentralisasi proyek, pengembangan fitur) dan mengungkapkannya secara terbuka;

b. Kegagalan waktu: janji tidak dipenuhi dalam waktu lama dan tidak ada rencana kemajuan yang jelas, sehingga harapan investor hilang;

c. Pembatalan: penerbit secara terbuka dan luas menyatakan tidak akan melaksanakan upaya tersebut, dan pasar sudah mengetahui hal ini.

Ini memberi jalur kepatuhan yang jelas bagi proyek di industri kripto, memungkinkan mereka memulai dari fase pendanaan “sekuritisasi” dan melalui pembangunan, mengubah karakter aset kripto dari sekuritas menjadi non-sekuritas.

4. Aktivitas Umum di Industri Kripto dan Penetapan Statusnya

Dokumen ini secara tegas mengklasifikasikan aktivitas umum seperti penambangan, staking, token wrapping, dan airdrop:

1. Penambangan POW

● Deskripsi: Penambang menyediakan daya komputasi di jaringan PoW dan mendapatkan imbalan.

● Penetapan regulasi: Tidak termasuk penerbitan atau penjualan sekuritas.

● Analisis: Penambang memperoleh imbalan melalui pekerjaan administratif atau transaksi mereka (menyediakan daya komputasi), bukan dari keuntungan pasif dari “upaya manajerial penting” pihak lain. Bahkan jika bergabung dengan mining pool, peran operator pool juga bersifat administratif, tidak termasuk “upaya manajerial penting”.

2. Staking Protocol

● Deskripsi: Pengguna melakukan staking token di jaringan PoS untuk menjalankan validator atau mendelegasikan ke validator, dan mendapatkan imbalan staking.

● Penetapan regulasi: Tidak termasuk penerbitan atau penjualan sekuritas.

● Analisis: Baik staking sendiri maupun delegasi ke pihak ketiga, maupun melalui lembaga terpusat, semuanya merupakan layanan “staking” yang digunakan untuk menjaga keamanan jaringan dan mendapatkan imbalan, bukan investasi dalam usaha bersama. Penawaran layanan seperti asuransi penalti atau unstaking awal tidak mempengaruhi status non-sekuritas.

3. Token Bukti Staking

● Deskripsi: Pengguna menyetor token di platform staking likuid seperti Lido dan mendapatkan token bukti staking (misalnya, stETH) yang mewakili kepemilikan dan hasil staking.

● Penetapan regulasi: Jika aset dasar adalah komoditas digital non-sekuritas dan token bukti hanya mewakili kepemilikan dan hasil, maka penerbitan dan transaksi token ini tidak termasuk sekuritas. Jika token bukti staking adalah untuk sekuritas digital atau aset yang terikat kontrak investasi, maka harus diawasi SEC.

● Analisis: Token ini dianggap sebagai “kwitansi” yang nilainya berasal dari aset dasar, bukan dari upaya pengelola.

4. Token Wrapping

● Deskripsi: Mengonversi aset on-chain (misalnya BTC) melalui jembatan lintas rantai atau pihak custodial menjadi token yang mewakili kepemilikan di rantai lain (misalnya WBTC).

● Penetapan regulasi: Mirip dengan staking likuid, selama aset dasar bukan sekuritas dan token dapat ditebus tanpa janji imbalan, maka penerbitan dan transaksi tidak termasuk sekuritas. Jika aset dasar adalah sekuritas digital atau aset yang terikat kontrak investasi, maka harus diawasi SEC.

5. Airdrop

● Deskripsi: Penerbit aset kripto mendistribusikan aset secara gratis atau dengan imbalan simbolik ke pasar.

● Penetapan regulasi: Jika aset non-sekuritas didistribusikan tanpa imbalan berupa uang, barang, jasa, atau pertukaran lain, maka tidak termasuk kontrak investasi.

● Analisis: Airdrop tidak memenuhi unsur “investasi dana” dalam tes Howey, bahkan jika diberikan kepada pengguna aktif sebagai penghargaan. Intinya, penerima tidak memberikan imbalan apa pun kepada penerbit untuk mendapatkan aset tersebut, sehingga tidak perlu pendaftaran SEC. Namun, ini tidak berlaku untuk airdrop sekuritas digital.

Perlu dicatat bahwa batasan “zona abu-abu” juga diatur: jika pool mining menjanjikan pengembalian tetap, layanan staking menjamin perlindungan modal, atau airdrop mensyaratkan promosi tertentu, maka bisa melanggar batas kepatuhan dan dianggap sebagai penerbitan sekuritas.

Kesimpulan

Peluncuran dokumen ini menandai pergeseran penting dari pengawasan “regulasi melalui penegakan hukum” menuju pemberian aturan yang jelas di AS. Inti dari kebijakan ini adalah: dengan menetapkan standar klasifikasi dan batas kepatuhan yang tegas, pasar kripto diberikan ruang untuk inovasi. Pendekatan regulasi AS kali ini lebih menekankan “pengawasan fungsi” dan “substansi ekonomi”, di mana apapun bentuk teknologinya, jika memiliki fungsi ekonomi tertentu, akan dikenai aturan yang sesuai. Bagi pelaku industri, kebijakan ini menyediakan jalur kepatuhan yang jelas dan mengakhiri perdebatan panjang tentang aset versus sekuritas. Dengan berlakunya GENIUS Act secara penuh dan munculnya aturan pelengkap, kerangka regulasi aset kripto di AS akan semakin lengkap dan mendorong industri menuju operasi yang patuh hukum.