Meneriakkan penurunan suku bunga selama 6 kuartal, tetapi ekspektasi suku bunga justru bergerak naik

Judul Asli: Menggembar-gemborkan 6 kuartal pemotongan suku bunga, ekspektasi suku bunga malah naik

Penulis Asli:律动BlockBeats

Sumber Asli:

Reprint:火星财经

Pada September 2024, Federal Reserve resmi memulai pemotongan suku bunga. Pada dot plot median, digambarkan garis yang jelas: akhir 2025 turun menjadi 3,4%, dengan 4 kali lagi penurunan.

Enam kuartal telah berlalu. Semalam, SEP Maret memberi tahu kita bahwa garis tersebut sudah benar-benar berubah bentuk.

Federal Reserve mempertahankan suku bunga di kisaran 3,50%-3,75%, dan pasar tidak terkejut. Tapi yang lebih menarik adalah apa yang terjadi di dalam dot plot daripada keputusan suku bunga itu sendiri. Dari 19 anggota, 7 orang berpendapat bahwa tahun ini tidak seharusnya ada pemotongan suku bunga, 7 orang lagi berpendapat harus ada satu kali pemotongan. Tepat setengahnya. Median tidak berubah, tetapi konsensus telah pecah.

Kita gunakan tiga grafik di bawah ini untuk memahami secara sederhana bagaimana Federal Reserve secara bertahap menyesuaikan ekspektasi terhadap kenyataan, sejauh mana perpecahan internal, dan mengapa prediksi inflasi mereka kemungkinan besar lagi meremehkan.

Kegagalan Ekspektasi Pemotongan Suku Bunga

Menurut data SEP resmi Federal Reserve, saat pemotongan suku bunga dimulai pada September 2024, median dot plot memprediksi suku bunga akhir 2025 sebesar 3,4%, yang berarti akan ada 4 kali lagi penurunan dari level 4,75%-5,00% saat itu.

Tiga bulan kemudian, di Desember SEP, angka ini melonjak menjadi 3,9%. Hanya tersisa 2 kali lagi pemotongan. Setelah itu, melalui empat pembaruan SEP di Maret, Juni, September, dan Desember 2025, prediksi akhir tahun 2025 tidak pernah kembali ke 3,4%. Suku bunga akhir tahun 2025 sebenarnya berada di kisaran 3,50%-3,75%, lebih tinggi 25 basis poin dari ekspektasi awal pemotongan.

Prediksi untuk 2026 pun mengikuti pola yang sama. Pada September 2024, Fed memperkirakan suku bunga akhir 2026 turun ke 2,9%. Tapi semalam, di SEP Maret, angka ini stabil di 3,4%, lebih tinggi 50 basis poin dari prediksi awal.

Garis biru dan oranye menunjukkan hal yang sama: siklus pemotongan suku bunga memang dimulai, tetapi penilaian Fed terhadap titik akhir suku bunga terus meningkat.

Pergerakan ini menjadi lebih jelas jika dilihat dalam kerangka waktu yang lebih panjang. Pada September 2024, Fed baru saja menurunkan suku bunga dari puncaknya di kisaran 5,25%-5,50% ke 4,75%-5,00%. Saat itu, kepercayaan pasar terhadap jalur pemotongan sangat tinggi. CME FedWatch pernah memberikan probabilitas implisit 4-5 kali pemotongan pada 2025. Tapi prediksi Fed sendiri justru lebih cepat—pada Desember, mereka langsung mengurangi setengah dari ruang pemotongan, dari 3,4% ke 3,9%, lonjakan 50 basis poin dalam satu kuartal. Setelah itu, tidak peduli data ekonomi berfluktuasi seperti apa, garis ini tidak pernah kembali ke posisi semula.

Dengan kata lain, hanya tiga bulan setelah siklus pemotongan dimulai, dot plot sudah mulai menginjak rem jalur pemotongan.

7:7, Fed Tidak Bisa Menebak Arah

Median hanyalah sebuah angka, yang menyembunyikan perpecahan di baliknya.

Menurut gambar 2 dari SEP Maret (disusun oleh BondSavvy), dari 19 peserta, distribusi voting untuk suku bunga akhir 2026 adalah: 7 orang tidak akan memotong, 7 orang akan memotong satu kali, 2 orang akan memotong dua kali, 2 orang akan memotong tiga kali, dan 1 orang akan memotong empat kali.

7:7, sempurna seimbang. 14 orang terkonsentrasi di kategori “tetap” dan “potong 1 kali”, hanya 5 orang yang memperkirakan lebih dari satu kali pemotongan.

Jika dibandingkan dengan SEP Desember 2025, perubahan ini sangat signifikan. Pada Desember, ada 12 orang yang memperkirakan minimal dua kali pemotongan, tetapi pada Maret hanya tersisa 5 orang. Powell juga mengonfirmasi pergeseran ini dalam konferensi pers: “Dari 4-5 orang yang awalnya memperkirakan dua kali pemotongan, sekarang menjadi satu kali.”

Perpecahan simetris ini sangat jarang terjadi dalam sejarah FOMC. Menurut studi dari Federal Reserve San Francisco tahun 2023 (Bundick & Smith), perpecahan dalam dot plot hampir tidak ada selama pandemi 2020, dan meningkat secara bertahap selama siklus kenaikan suku bunga berikutnya. Tapi perpecahan sebelumnya biasanya terkait dengan “besaran kenaikan”—apakah 25 atau 50 basis poin, arah tetap sama. Perbedaan di Maret 2026 adalah “perdebatan arah”: apakah harus dipotong atau tidak.

Median tetap di 3,4%, tetapi di bawah angka ini, ada dua kubu yang menarik ke arah yang berlawanan.

Lebih menarik lagi adalah cara distribusi ini menyempit. Pada Desember, distribusi dot plot sangat lebar, dari pemotongan besar-besaran hingga tidak ada perubahan sama sekali. Tapi pada Maret, distribusinya justru menyempit—14 titik terkonsentrasi di dua kategori—namun ini bukan karena konsensus, melainkan karena dua kubu yang berseberangan masing-masing menguatkan posisi mereka. Ketidakpastian yang tersebar berubah menjadi perpecahan yang terkonsentrasi. Ini lebih berbahaya karena setiap data inflasi yang tidak terduga bisa membuat salah satu kubu berbalik, menyebabkan median melompat.

Fed Selalu Meremehkan Inflasi

Akar dari perdebatan suku bunga adalah perdebatan inflasi.

Menurut data SEP Fed, pada Desember 2024, Fed pertama kali memproyeksikan inflasi PCE 2026 sebesar 2,1%. Sejak saat itu, setiap kuartal angka ini terus direvisi naik. Pada Maret 2025, diperkirakan 2,2%, Juni 2,4%, September 2,6%. Pada Desember, sempat turun sedikit ke 2,4%, lalu pada Maret 2026 kembali melonjak ke 2,7%. Dalam enam kuartal, revisi total meningkat 0,6 poin persentase.

Ini bukan kali pertama pola ini muncul. Prediksi inflasi PCE untuk 2025 mengikuti jalur yang sama persis. Pada Desember 2024, Fed memperkirakan inflasi PCE 2025 sebesar 2,5%, lalu direvisi naik secara bertahap menjadi 2,7%, 3,0%, 3,0%, dan 2,9%. Menurut data dari Biro Analisis Ekonomi AS (BEA), inflasi PCE riil tahun 2025 sebesar 2,9%. Fed menghabiskan satu tahun penuh untuk mengejar angka ini, dan baru di revisi terakhir mereka berhasil menyamai.

Sekarang, Fed memproyeksikan inflasi PCE 2026 sebesar 2,7%. Garis oranye di grafik menunjukkan angka riil 2025 sebesar 2,9%. Berdasarkan catatan mereka sendiri, angka 2,7% ini besar kemungkinan besar hanya sebagai titik awal, bukan akhir. Bukan konspirasi, melainkan pola. Prediksi inflasi real-time Fed selama dua tahun terakhir hanya bergerak ke satu arah—menaik.

Yang perlu diperhatikan secara khusus adalah PCE inti. Pada SEP Maret, proyeksi PCE inti 2026 direvisi naik dari 2,5% menjadi 2,7%, kenaikan satu poin persentase dalam satu kuartal, terbesar di antara semua indikator. PCE inti menghilangkan fluktuasi harga makanan dan energi, dan dianggap Fed sebagai indikator inflasi yang lebih andal. Ketika proyeksi ini naik, itu menunjukkan bukan karena fluktuasi harga minyak, melainkan karena kekakuan inflasi dasar yang melebihi ekspektasi.

Dalam SEP Maret yang sama, proyeksi GDP direvisi naik dari 2,3% menjadi 2,4%, dan tingkat pengangguran tetap di 4,4%. Ekonomi sedikit lebih baik, inflasi lebih keras kepala, tetapi jalur suku bunga tetap sama.

Ketegangan muncul di antara ketiga prediksi ini. Jika inflasi lebih keras kepala dari perkiraan, mengapa jalur suku bunga tidak berubah? Perpecahan 7:7 memberi jawaban—bukan karena Fed merasa suku bunga tidak perlu diubah, tetapi karena perbedaan pandangan internal Fed tentang jalur inflasi itu sendiri.

Menurut data CME FedWatch, saat ini pasar memperhitungkan probabilitas: 32,5% kemungkinan pemotongan 50 basis poin (2 kali), 25,9% kemungkinan pemotongan 75 basis poin (3 kali), dan 21,1% kemungkinan hanya satu kali pemotongan. Ekspektasi pasar yang berbobot sekitar 50 basis poin, lebih dovish dari median Fed yang sebesar 25 basis poin. Tapi perbedaan antara skenario paling mungkin dan median Fed mencerminkan perpecahan internal 7:7 tersebut.

Tidak ada yang tahu jawabannya. Termasuk Fed sendiri.