BlackRock vs. Strategy：Siapa yang Akan Memenangkan Pertempuran Akumulasi Bitcoin?

Penulis: Jawad Hussain

Diterjemahkan: Baihua Blockchain

Perusahaan pengelola aset terbesar di dunia dan sebuah perusahaan perangkat lunak yang mengalihkan seluruh asetnya ke aset digital selama 37 tahun terakhir, sedang terlibat dalam perlombaan akumulasi Bitcoin secara besar-besaran yang belum pernah terjadi sebelumnya di pasar kripto.

Pada 16 Maret 2026, iShares Bitcoin Trust (IBIT) milik BlackRock memegang 784.062 Bitcoin. Sedangkan Strategy (sebelumnya MicroStrategy) memegang 761.068 Bitcoin.

Selisih keduanya sekitar 22.994 Bitcoin. Dengan kecepatan pembelian Strategy saat ini, selisih ini bisa hilang dalam beberapa hari.

Ini bukan sekadar catatan dalam sejarah aset digital. Ini adalah salah satu kisah keuangan paling berpengaruh di tahun 2026.

Dua entitas dengan struktur, motivasi, dan risiko berbeda, sedang bersaing untuk mendapatkan aset terbatas yang sama. Batas pasokan Bitcoin yang tetap adalah 21 juta koin.

Setiap koin yang dibeli oleh institusi ini bukan lagi menunggu untuk dijual. Perlombaan antara BlackRock dan Strategy mempercepat tekanan pasokan yang telah diprediksi lama oleh platform perdagangan Bitcoin.

BlackRock vs. Strategy: Siapa yang Akan Menang dalam Perlombaan Akumulasi Bitcoin?

Di sini akan dijelaskan bagaimana masing-masing peserta mengakumulasi Bitcoin, apa yang mendorong kecepatan pembelian mereka, risiko yang dihadapi kedua belah pihak, serta apa arti hasil perlombaan ini bagi investor di luar pasar. Apapun kepemilikan Anda—IBIT, saham MSTR, Bitcoin langsung—semua akan terpengaruh langsung oleh perlombaan ini.

Dua entitas, dua model yang sama sekali berbeda

BlackRock dan Strategy sama-sama memegang Bitcoin dalam jumlah besar. Namun alasan, mekanisme, dan kewajiban terkait kepemilikan mereka sangat berbeda.

Bagaimana BlackRock Mengakumulasi Bitcoin

BlackRock tidak membeli Bitcoin untuk dirinya sendiri. Pada Januari 2024, perusahaan ini meluncurkan iShares Bitcoin Trust (kode: IBIT) di Nasdaq, menyediakan instrumen yang diatur secara ketat, yang memungkinkan investor mendapatkan eksposur langsung terhadap Bitcoin melalui kepemilikan aset langsung. Ketika investor membeli unit IBIT, peserta yang diberi kuasa (institusi keuangan besar) membeli Bitcoin di pasar terbuka dan menyerahkannya ke dana. Ketika investor menjual IBIT, prosesnya meliputi: dana membeli kembali Bitcoin dan mengembalikannya ke pasar.

Ini berarti jumlah Bitcoin yang dimiliki BlackRock bergantung pada permintaan dari investor. Ketika institusi dan pembeli ritel ingin mendapatkan eksposur Bitcoin secara penuh melalui akun tradisional, jumlah kepemilikan IBIT meningkat. Ketika suasana hati memburuk dan investor melakukan pencairan, jumlah kepemilikan ini berkurang. BlackRock tidak memiliki instruksi strategis untuk mengakumulasi Bitcoin; mereka adalah penjaga aset. Bitcoin yang mereka pegang secara ekonomi adalah milik pemegang saham IBIT, bukan milik BlackRock sendiri.

Menurut data dari SoSoValue, sejak peluncuran, IBIT telah menarik masuk total 63,21 miliar dolar AS. Hanya dalam minggu dari 9 hingga 13 Maret, IBIT memperoleh aliran masuk bersih sebesar 600,1 juta dolar AS, yang mewakili 78% dari total aliran masuk ETF Bitcoin selama minggu itu. Dana ini terus mengalami aliran masuk positif setiap hari sejak 9 Maret, menunjukkan adanya permintaan institusional yang mendorong akumulasi Bitcoin oleh BlackRock.

Bagaimana Strategy Mengakumulasi Bitcoin

Model Strategy sepenuhnya berbeda. Perusahaan ini tidak menunggu dana dari investor, melainkan secara aktif mengumpulkan dana khusus untuk membeli Bitcoin. Dana ini berasal dari tiga sumber utama: instrumen utang konversi (yang dapat dikonversi menjadi saham biasa MSTR); penerbitan saham langsung di pasar (penjualan saham baru secara langsung ke pasar); dan instrumen saham preferen, baru-baru ini dengan STRC preferen saham dengan tingkat pengembalian tahunan 11,5%, yang dijual kepada investor yang menyediakan dana langsung untuk membeli Bitcoin dengan imbalan pembayaran bulanan.

Setelah Strategy mendapatkan dana tunai, mereka membeli Bitcoin melalui platform perdagangan institusional (terutama Coinbase Prime), menyimpan koin tersebut di dompet dingin yang aman. Perusahaan ini tidak melakukan perdagangan aktif atau lindung nilai terhadap Bitcoin tersebut. Instruksi sederhananya: beli dan tahan. Ini berarti jumlah Bitcoin yang dimiliki Strategy hanya akan bertambah seiring waktu. Berbeda dengan IBIT yang bisa berkurang karena pencairan, stok Bitcoin Strategy akan terus bertambah setiap kali mereka melakukan pendanaan, tanpa tergantung kondisi pasar.

Menurut Michael Saylor, dalam minggu sebelum 16 Maret 2026, Strategy membeli 40.332 Bitcoin dan mengumumkan kepemilikan 3,0% dari total Bitcoin. Hingga pertengahan Maret 2026, perusahaan ini telah mengakumulasi 88.568 Bitcoin tahun ini, saat ini sekitar 3,4%. Angka ini menunjukkan kecepatan akumulasi yang belum pernah dicapai perusahaan publik sebelumnya.

Perkiraan Saat Ini: Perlombaan Bisa Terjadi dalam Beberapa Hari

Selisih saat ini adalah yang terkecil sejak Juli 2025, ketika BlackRock sempat melampaui Strategy untuk sementara. Pada 16 Maret 2026, BlackRock memegang 784.062 Bitcoin, sedangkan Strategy 761.068 Bitcoin, selisih 22.994 Bitcoin.

Dengan kecepatan pembelian Strategy terakhir sekitar 22.337 Bitcoin per minggu, mereka hampir bisa menutup seluruh selisih dalam satu minggu. Jika kecepatan pembelian harian sekitar 2.881 Bitcoin, dan aliran masuk IBIT berhenti total, maka dibutuhkan sekitar 7-8 hari untuk melampaui kepemilikan BlackRock saat ini. Kondisi penting: IBIT tidak berhenti, dana terus mengalir setiap hari, sehingga saat Strategy mengejar ketertinggalan, targetnya pun terus meningkat.

Perlombaan ini menjadi sangat menarik di pertengahan Maret karena kecepatan pembelian Strategy dan pertumbuhan mingguan BlackRock saling berdekatan. Penutupan jarak ini melebihi ekspektasi banyak analis. Menurut majalah Bitcoin pada 17 Maret, harga saham MSTR mendekati 150 dolar AS, menunjukkan bahwa pelaku pasar mengamati perlombaan ini dan bertaruh pada logika Strategy.

Pertanyaan yang lebih mendasar bukan hanya siapa yang akan melewati ambang batas kepemilikan pertama, tetapi bagaimana pembelian berkelanjutan kedua entitas ini mempengaruhi pasokan yang tersedia di pasar terbuka. Data Checkonchain menunjukkan bahwa hingga akhir Februari 2026, cadangan Bitcoin ETF spot nasional telah melonjak hingga 1,29 juta Bitcoin. Ditambah dengan 761.000 Bitcoin milik Strategy, totalnya lebih dari 2 juta Bitcoin yang diserap oleh instrumen institusional ini. Stok di platform perdagangan pun menurun. Dampak jangka panjang terhadap harga yang mendorong kenaikan harga bukan lagi teori, tetapi sedang terjadi.

Struktur Keuangan di Balik Model Ini

Keunggulan Struktural BlackRock

BlackRock mengelola produk investasi Bitcoin dengan likuiditas terbesar di dunia. Berdasarkan pengungkapan mereka, IBIT adalah produk perdagangan Bitcoin dengan volume terbesar sejak peluncurannya. Dana ini mengelola lebih dari 55 miliar dolar AS aset Bitcoin, menyediakan likuiditas harian, dan mengenakan biaya pengelolaan tahunan sebesar 0,25%. Produk ini didukung oleh reputasi perusahaan yang mengelola lebih dari 14 triliun dolar AS aset.

Bagi investor institusional, IBIT menghilangkan kerumitan operasional dalam pengelolaan Bitcoin. Bitcoin disimpan oleh custodian yang diatur oleh hukum perbankan New York, Coinbase, yang merupakan custodian yang memenuhi syarat. Investor cukup menggunakan akun yang sudah ada untuk mengakses, tanpa perlu mengelola dompet, kunci pribadi, atau proses pembayaran. Kesederhanaan ini sangat berharga dalam mendorong masuknya dana ke IBIT, termasuk dana kekayaan negara dan kantor keluarga.

Selain itu, BlackRock mendapatkan manfaat dari isolasi struktural yang tidak dimiliki Strategy. Karena jumlah kepemilikan IBIT bergantung pada permintaan investor, bukan pada aset perusahaan, maka saat suasana pasar memburuk dan terjadi pencairan, risiko kebangkrutan tidak langsung menimpa perusahaan. Pendapatan dari IBIT akan berkurang, tetapi kesehatan keuangan perusahaan tetap terjaga karena aset yang diwakilinya terpisah secara ekonomi.

Keunggulan Struktural Strategy

Keunggulan Strategy dibandingkan BlackRock terletak pada kemampuannya bertindak tanpa menunggu izin pasar. Pembelian IBIT bergantung pada sentimen ratusan ribu investor, sedangkan Strategy dapat langsung membeli kapan saja selama mereka berhasil mendapatkan pendanaan.

Penelitian VanEck menyoroti struktur utang Strategy sebagai “mesin diam”. Hingga awal 2026, perusahaan ini memegang sejumlah besar obligasi konversi tanpa bunga yang diterbitkan dalam bentuk zero-interest. Instrumen ini memungkinkan Strategy memperoleh hampir ratusan juta dolar tanpa biaya, yang seluruhnya digunakan untuk membeli Bitcoin. Mereka juga memperhatikan biaya tahunan 0,25% yang dibayar oleh pemegang saham IBIT, menjadikan MSTR sebagai alat yang murah untuk mendapatkan leverage dan biaya moneter yang tinggi.

Model Strategy juga diuntungkan oleh fenomena yang disebut mNAV premium. Ketika kapitalisasi pasar melebihi nilai pasar Bitcoin yang mereka pegang, premi ini memungkinkan perusahaan mengeluarkan dana dengan harga yang melebihi nilai Bitcoin yang dimiliki. Artinya, setiap saham baru yang diterbitkan menambah nilai Bitcoin yang dimiliki melebihi ambang kritis. Saat premi meningkat dan suasana hati optimis, roda ini bisa berputar sangat cepat. Perusahaan ini memanfaatkan dinamika ini dan pada 2025 mengumpulkan sekitar 25,3 miliar dolar AS, hampir seluruhnya untuk membeli Bitcoin.

Risiko yang Dihadapi

Risiko Strategy

Risiko Strategy nyata dan terukur. Total utang perusahaan ini melebihi 8,2 miliar dolar AS, dan kewajiban saham preferen menambah kebutuhan kas tahunan yang signifikan. STRC saja memiliki tingkat pengembalian tahunan 11,5%. Meskipun mereka menyiapkan cadangan selama sekitar 23 bulan, cadangan ini tidak tak terbatas dan akan bertambah setiap kali mereka menerbitkan instrumen baru.

Indikator risiko utama adalah penyempitan mNAV. Rasio harga terhadap nilai buku (mNAV) Strategy mencapai puncaknya 3,4 kali pada 2024, dan telah menyempit menjadi 1,20 kali pada pertengahan Maret 2026. Penyempitan ini sangat penting karena premi adalah kunci dari kenaikan nilai ekuitas mereka. Jika premi mendekati 1,0 kali atau lebih rendah, mekanisme “pembelian dana” mereka akan gagal.

Selain itu, strategi dasar Strategy harus diperhatikan. Berdasarkan studi, jika harga Bitcoin terus turun di bawah sekitar 40.000 dolar AS, kemampuan mereka untuk membayar utang atau melakukan refinancing akan terancam; jika turun di bawah sekitar 20.000 dolar AS, risiko penjualan paksa aset akan meningkat. Peringkat kredit Strategy diperkirakan akan turun ke tingkat “junk” (sampah), yang berarti biaya pinjaman mereka akan lebih tinggi dan mereka tidak akan mampu mengakses dana dari institusi investasi tingkat atas.

Risiko IBIT

Risiko BlackRock secara absolut lebih kecil, tetapi tetap ada. Aliran masuk IBIT didorong oleh sentimen pasar, yang bisa berbalik kapan saja. Pada awal 2026, selama masa penurunan, IBIT pernah mengalami penurunan mingguan.

Risiko struktural IBIT berasal dari persaingan dari ETF Bitcoin lainnya. Fidelity dengan FBTC, Grayscale dengan GBTC, dan pendatang baru semuanya bersaing untuk dana yang sama. Jika pesaing menawarkan biaya lebih rendah atau fitur menarik, IBIT bisa kehilangan pangsa pasar. Meskipun kecil kemungkinannya, perubahan regulasi yang membatasi produk yang diatur ini bisa berdampak lebih besar pada IBIT dibandingkan dengan Strategy yang langsung membeli Bitcoin.

Makna Menjaga Struktur Pasar Bitcoin

Perlombaan antara BlackRock dan Strategy bukan hanya kisah dua perusahaan, tetapi juga mengungkap dinamika struktural pasar Bitcoin.

Kedua entitas ini secara aktif mengurangi Bitcoin dari peredaran. Model pembelian dan penyimpanan Bitcoin di dompet dingin Strategy runtuh jika mereka tidak lagi mampu mengamankan Bitcoin, yang berarti mereka akan keluar dari pasar secara permanen. Sebaliknya, Bitcoin yang diserap oleh IBIT biasanya juga disimpan dalam custodian jangka panjang. Saat ini, ETF spot di AS dan Strategy menguasai sekitar 2 juta Bitcoin, hampir 10% dari total pasokan.

Analis Bernstein menyebut Strategy sebagai “bank sentral peminjam akhir Bitcoin”. Ini bukan sekadar hiperbola; mereka menyediakan fondasi kepercayaan institusional yang mencegah keruntuhan pasar yang tidak teratur. Sementara itu, IBIT berperan sebagai gerbang dan pintu masuk, mengubah minat institusional menjadi permintaan nyata.

Pilihan Investor: IBIT, MSTR, atau Memegang Bitcoin Langsung?

Alasan Memilih IBIT

IBIT cocok untuk investor yang ingin mendapatkan eksposur Bitcoin tanpa harus berurusan dengan kerumitan operasional, risiko perusahaan, atau leverage yang fluktuatif. Ia menawarkan hubungan 1:1 dengan harga Bitcoin (dengan biaya 0,25%), dan dapat dimiliki dalam rekening pensiun, portofolio serikat pekerja, dan lain-lain.

Alasan Memilih MSTR

MSTR cocok untuk investor yang ingin mendapatkan leverage dan bersedia menanggung risiko perusahaan tambahan demi potensi pengembalian lebih tinggi. Ketika Bitcoin melonjak tajam, kinerja MSTR secara historis sangat mempengaruhi IBIT karena struktur modalnya yang mengandung leverage. Namun, dalam pasar bearish yang berkelanjutan, risiko MSTR akan meningkat dan kerugiannya akan membesar.

Alasan Memegang Bitcoin Langsung

Memegang Bitcoin secara langsung menghilangkan biaya tahunan dan risiko perusahaan, memberi investor kendali penuh. Untuk mereka yang menginginkan kepemilikan murni, tanpa perantara, dan percaya diri dalam pengelolaan sendiri, ini tetap menjadi pilihan paling bersih secara struktural.

Apa yang Terjadi Setelah Strategy Mengungguli BlackRock?

Ketika Strategy melampaui BlackRock dalam kepemilikan, itu akan menjadi tonggak simbolis besar. Ini akan menjadi pertama kalinya perusahaan secara resmi memegang lebih banyak Bitcoin daripada ETF terbesar di dunia. Berdasarkan tren saat ini, ini bisa terjadi dalam beberapa minggu ke depan.

Namun, dukungan publik ini mengubah dinamika dasar apa pun. Perayaan tidak akan berhenti di situ. Lebih penting lagi, dalam waktu kurang dari tiga tahun, komitmen institusional terhadap Bitcoin telah mencapai tingkat yang tercepat dalam sejarah aset keuangan.

Gambaran Lebih Besar: Adopsi Perusahaan di Luar

Selain itu, model keuangan Bitcoin perusahaan semakin tersebar. Perusahaan investasi Jepang, Metaplanet, memiliki lebih dari 10.000 Bitcoin sejak awal 2026; Tesla memegang sekitar 11.509 Bitcoin; perusahaan besar lainnya sekitar 8.883 Bitcoin; SpaceX sekitar 8.285 Bitcoin.

Pada 2025, standar akuntansi FASB yang baru menghapus hambatan utama bagi perusahaan dalam memegang Bitcoin, karena mereka kini dapat melaporkan kenaikan nilai wajar secara kuartalan. Selain itu, lingkungan politik AS mendukung secara kuat, dengan SEC secara resmi mengklasifikasikan Bitcoin sebagai komoditas digital pada 17 Maret, memberikan panduan regulasi yang jelas.

Kesimpulan: Dua Model, Satu Aset, Satu Arah

Perlombaan antara BlackRock dan Strategy pada intinya adalah dua jawaban berbeda terhadap satu logika investasi: pasokan Bitcoin terbatas, permintaan meningkat, dan waktu terbaik untuk akumulasi adalah sebelum siklus berikutnya mencapai puncaknya.

BlackRock menjawab dengan distribusi: mereka membangun produk yang demokratis dan melibatkan ratusan orang.

Strategy menjawab dengan keyakinan: mereka memanfaatkan setiap alat keuangan untuk berhenti membeli, tanpa menunggu sentimen pasar.

Siapa yang akan bertahan di hari terakhir tidak lagi penting; yang penting adalah bagaimana kekuatan gabungan kedua entitas ini akan mempengaruhi struktur pasar dalam jangka panjang. Kekuatan ini sangat besar dan sedang mempercepat, dan saat ini belum ada tanda-tanda kepanikan.