Pasar lesu masih menghasilkan jutaan dolar per hari, apakah pendapatan pump.fun itu nyata?

nol

Penulis: BlockBeats

“Aplikasi crypto-native apa lagi yang bisa menghasilkan uang?”

Ketika datang ke pertanyaan ini, Anda mungkin secara tidak sadar bereaksi – stablecoin, CEX, Perp DEX, kartu Pokémon on-chain…

Dan pump.fun, aplikasi yang pernah memiliki banyak kejayaan dalam hiruk-pikuk meme dan menetapkan salah satu IPO terbesar dalam sejarah cryptocurrency, mulai mudah dilupakan. Bahkan dalam beberapa percakapan, saya mendengar pertanyaan seperti:

“pump.fun masih hidup? Apakah mereka masih bisa menghasilkan uang?”

pump.fun tidak hanya menghasilkan uang, tetapi tetap menjadi “mesin cetak uang” teratas dalam aplikasi crypto-native. Statistik di DefiLlama menunjukkan bahwa pump.fun menempati urutan keempat dalam pendapatan setelah Tether, Circle, dan Hyperliquid dalam jangka waktu 24 jam, 7 hari, 30 hari, atau 1 tahun.

Meskipun berbagai kelompok komunikasi “perkelahian anjing” sepi, dan banyak yang tidak berbicara selama berhari-hari, pendapatan harian rata-rata pump.fun telah melebihi satu juta dolar dalam 7 atau 30 hari terakhir.

Apakah ini pendapatan nyata, atau pump.fun palsu?

Apakah penghasilan pump.fun nyata?

Pertama, menurut dasbor pendapatan resmi pump.fun, pendapatan pump.fun saat ini terdiri dari 3 komponen:

• Pendapatan Kurva Obligasi: Pendapatan biaya transaksi sebelum kelulusan koin baru, pump.fun membebankan biaya protokol sebesar 0,95% dari transaksi di bagian ini

• Pendapatan Pumpswap: Untuk koin baru yang telah berhasil lulus (bermigrasi ke AMM Pumpswap untuk diperdagangkan), biaya protokol sebesar 0,93% dibebankan untuk token dengan kapitalisasi pasar 0-420 SOL

• Pendapatan Terminal (Padre): pump.fun mengakuisisi terminal perdagangan Padre dan mengganti namanya menjadi Terminal platform perdagangan multi-rantai pada Oktober tahun lalu, dan pendapatan platform perdagangan sejak itu telah dimasukkan ke dalam pendapatan pump.fun

• Penghasilan dikurangi rabat rujukan dan cashback perdagangan

Untuk pendapatan protokol dalam tahap kurva ikatan, alamat Solana pump.fun secara resmi digunakan untuk menerima bagian pendapatan ini adalah CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM. Jika pendapatan kurva obligasi yang dikumpulkan ke alamat ini ditulis mati oleh kontrak, jika dana ditransfer ke alamat dari luar untuk menghasilkan penghasilan palsu, pasti akan ada alamat eksternal yang langsung memanggil perintah Transfer Program Sistem. Setelah menganalisis transaksi di alamat ini, kami tidak menemukan pemalsuan pendapatan melalui transfer SOL eksternal yang sederhana.

Dengan kata lain, pendapatan kurva ikatan memang sepenuhnya berasal dari komisi biaya protokol dari panggilan kontrak nyata.

Data pendapatan kurva ikatan pump.fun DefiLlama adalah panggilan langsung ke API resmi pump.fun, itulah sebabnya kami pertama kali melakukan analisis on-chain dari alamat pendapatan kurva ikatan resmi pump.fun. Namun, pendapatan DefiLlama untuk Pumpswap dan Terminal (Padre) dihitung dengan mengkueri data on-chain Solana melalui Dune SQL, sepenuhnya independen dari API resmi pump.fun, dan memiliki objektivitas dan kekekalan on-chain yang sangat tinggi.

Pada titik ini, kami telah mengesampingkan kecurigaan bahwa pump.fun secara curang terlibat dalam penipuan pendapatan melalui metode sederhana dan kasar seperti “transfer eksternal” atau “data palsu”, tetapi masih ada kemungkinan mereka menghasilkan pendapatan palsu melalui bot atau dompet internal melalui “pembelian dan penjualan sendiri”. Oleh karena itu, kita harus bertanya - dalam situasi saat ini di mana pasar cryptocurrency secara keseluruhan lamban dan popularitas koin meme telah menurun tajam , apakah pendapatan pump.fun nyata dan organik?

Dalam lingkungan pasar saat ini, pump.fun kewajaran pendapatan?

Menurut data di Token Terminal, jumlah alamat aktif harian di Solana stabil antara 1,2 juta dan 2,2 juta pada kuartal pertama tahun ini, dibandingkan dengan sekitar 150.000 pada pump.fun.

Pada saat yang sama, menurut data dari dasbor statistik terkait pump.fun di Dune, jumlah rata-rata penyebaran token baru per hari untuk 150.000 alamat ini adalah sekitar 30.000.

Ini berarti bahwa jika 30.000 token baru per hari digunakan sepenuhnya secara spontan oleh pengguna nyata yang berbeda, sekitar 20% pengguna aktif di pump.fun menerbitkan koin baru setiap hari. Namun, menurut sebuah makalah yang diterbitkan oleh Giulio Marino dkk. bulan lalu, “Memprediksi keberhasilan token kripto baru: kasus Pump.fun”, total 655.770 token baru digunakan pada pump.fun dari 1 September hingga 1 Oktober 2025, sementara jumlah alamat yang menyebarkan token hanya 243.123.

Rata-rata penyebaran token harian saat ini lebih tinggi daripada pada September tahun lalu:

Dikombinasikan dengan lingkungan pasar saat ini, data ini lebih “berlawanan dengan intuisi” - rasanya seperti cryptocurrency hampir berakhir di media sosial, tetapi ada begitu banyak token baru yang digunakan setiap hari di pump.fun. Pada saat yang sama, jumlah alamat aktif dalam sebulan terakhir sekitar 10% lebih tinggi dari September tahun lalu.

Dari pendapatan harian jutaan dolar pump.fun, Pumpswap dan Terminal (Padre) masih menyumbang “kepala kecil”. Mengambil data dari 18 Maret sebagai contoh, Pumpswap dan Terminal (Padre) masing-masing memiliki pendapatan sekitar $284.000 dan $58.000, sedangkan pendapatan dari kurva obligasi adalah sekitar $795.000, yang sekitar 2,3 kali jumlah pendapatan dua sebelumnya.

Tingkat kelulusan token baru bahkan telah meningkat lebih dari dua kali lipat pada September tahun lalu:

Sementara itu, sekitar 26.000 token baru dikerahkan pada pump.fun pada hari itu. Untuk mencapai pendapatan Kurva Ikatan sebesar $795.000, Anda harus mencapai 795.000/0,95% (tingkat biaya protokol yang dibebankan oleh Kurva Ikatan) ≈ volume perdagangan Kurva Ikatan sebesar $83.684.200, rata-rata untuk setiap token baru yang digunakan, dan setiap token yang baru diterapkan perlu menyumbang rata-rata sekitar $3.218 dalam volume perdagangan sebelum berhasil lulus.

Jika Anda menggabungkan data di atas, volume perdagangan rata-rata yang berkontribusi sedikit di atas $3.000 per token baru tidak terdengar sulit, tetapi itu cukup normal, karena pada bulan September tahun lalu, ketika data benar-benar tertinggal, pump.fun masih mampu mencapai tujuan ini. Jika Anda ingin menghitungnya berdasarkan SOL, Anda menghasilkan lebih banyak SOL sekarang daripada pada bulan September tahun lalu, tetapi pendapatan dalam standar dolar AS telah menurun.

Tetapi pada titik ini, kami masih memiliki pertanyaan: pump.fun telah menghabiskan hampir seluruh pendapatan hariannya untuk pembelian kembali sejak Agustus $PUMP tahun lalu, dan telah membeli kembali lebih dari 10% dari total pasokan dan lebih dari 30% dari $PUMP yang beredar saat ini sejauh ini, mengapa harga $PUMP terus turun? Meskipun melalui data on-chain, kita dapat melihat bahwa $PUMP senilai lebih dari $300 juta yang dibeli kembali oleh pump.fun tidak bergerak di dompet, mungkinkah mereka menciptakan pendapatan palsu melalui menyikat, dan saat “membeli kembali” sambil diam-diam mengirimkan barang dari alamat yang tersebar?

$PUMP Ke mana perginya?

Mari kita lihat rencana rilis token $PUMP:

Sejauh ini, sirkulasi $PUMP adalah sebagai berikut:

• ICO: 33%, sepenuhnya tidak terkunci di TGE

• Tim: 20%, masih terkunci

• Investor: 13%, masih terkunci

• LP & Exchange: 2,6%, sepenuhnya tidak terkunci di TGE

• Eco Fund: 2,4%, sepenuhnya tidak terkunci di TGE

• Dukungan Streaming Langsung: 3%, sepenuhnya tidak terkunci di TGE

• Fondasi: 2%, sepenuhnya tidak terkunci di TGE

• Insentif Komunitas dan Ekosistem: 24%, sekitar 50% tidak terkunci di TGE, bagian sisanya dibuka secara linier selama 1 tahun, dan bagian ini saat ini dibuka pada 65,27%

Di antara dompet kustodian multi-tanda tangan $PUMP dengan alamat Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt, saat ini ada sekitar $PUMP, yang menyumbang sekitar 36,5% dari total pasokan.

Ini tidak sejalan dengan rencana rilis token $PUMP. Yang dapat kita jelaskan adalah bahwa setelah TGE, semua $PUMP ditransfer ke dompet kustodian multi-tanda tangan untuk didistribusikan. Jumlah maksimum teoritis yang dapat ditransfer hanya sekitar 58,67% dari total pasokan (ICO 33% + LP dan pertukaran 2,6% + dana ekologis 2,4% + dukungan siaran langsung 3% + yayasan 2% + insentif komunitas dan ekologi dibuka sekitar 15,67%), dan saldo $PUMP dari dompet kustodian multi-tanda tangan yang sesuai tidak boleh kurang dari sekitar 41,33%. , perbedaannya sekitar 4,83%.

Ke mana perginya 4,83% ini? Saya tidak tahu. Kami bahkan tidak tahu di mana bagian lain memiliki tujuan deskripsi yang jelas, kecuali untuk distribusi penjualan ICO, di mana bagian lain $PUMP. Meskipun kami menemukan bahwa $PUMP, yang menyumbang sekitar 24% dari total pasokan, telah diam untuk waktu yang lama setelah sejumlah besar uang ditransfer ke berbagai alamat, yang secara kasar dapat sesuai dengan bagian selain penjualan dan distribusi ICO, pump.fun tidak pernah secara resmi mengungkapkan alamat penyimpanan yang sesuai dengan setiap bagian dari dana dompet.

Terutama di bagian insentif komunitas dan ekologis, satu-satunya kegiatan insentif komunitas dan ekologis yang dapat kita ketahui secara publik mungkin adalah Glass Full Foundation (yang membeli total sekitar $1,7 juta pump.fun koin meme di ekosistem), masing-masing $10.000 hingga 6 komunitas koin meme, total hibah $60.000, dan hackathon yang mendanai 12 proyek dengan $250.000 dan total $3 juta, tetapi hanya 6 proyek pemenang yang telah diumumkan.

Namun, bagian ini sudah menjadi yang paling jelas …

Tetapi bahkan dengan masalah transparansi ini, bahkan jika 4,83% dikirim secara diam-diam, pembelian kembali besar resmi pump.fun menyumbang lebih dari 10% dari total pasokan dan lebih dari 30% dari sirkulasi saat ini dapat mengimbangi bagian dari tekanan jual ini, mengapa kinerja harga $PUMP masih lamban?

Kemungkinan alasannya adalah bahwa $PUMP tidak memiliki pembelian yang cukup, dan pembelian kembali yang besar juga seperti bull lumpur dalam menghadapi kurangnya pengakuan pasar.

“Kasino” yang tidak dikenal

Ketika datang ke Hyperliquid, kami akan menegaskan posisi terdepan dan potensi narasinya sebagai Perp DEX, tetapi trek koin meme pump.fun, bahkan investor ritel, sebagian besar dianggap penipuan dan tidak berkelanjutan.

Kami mengakui keaslian penghasilan pump.fun sebelumnya dalam artikel, dan sekarang kami perlu melihat beberapa data lain. Data ini dapat menunjukkan bahwa persepsi buruk tentang koin meme bukan hanya rasa jijik emosional sederhana bagi investor ritel di bawah fluktuasi koin meme yang tajam, tetapi juga membuat investor institusional secara rasional menolak.

Kembali pada bulan April tahun lalu, penelitian Medallion Analytics menunjukkan bahwa sekitar 178.000 deployer meluncurkan beberapa token selama periode statistik 180 hari, di mana 85,3% menguntungkan. Secara total, deployer ini meluncurkan sekitar 3,59 juta token dalam 180 hari, dan deployer yang menguntungkan meluncurkan sekitar 3,07 juta di antaranya, terhitung sekitar 85,5%.

Selama periode statistik, 10 deployer teratas dalam laba menghasilkan keuntungan sekitar 365.000 SOL, sedangkan 10 deployer dengan kinerja laba sedang hanya dapat menghasilkan keuntungan 47,3 SOL, selisih sekitar 7.720 kali. Untuk deployer teratas, interval peluncuran token baru rata-rata hanya 0,11 jam, sedangkan untuk deployer sedang, selama 10,96 jam.

Solidus Labs mempelajari kinerja token yang baru diterapkan di pump.fun antara Januari 2024 dan Maret 2025. Analisis penelitian menunjukkan bahwa hingga 98,6% token adalah penipuan pump-and-dump.

Penerbitan koin meme telah lama bukan kompetisi kreativitas, tetapi keuntungan dari jalur perakitan. Deployer teratas dapat menginvestasikan dana mereka dalam fasilitas penerbitan koin otomatis setelah menghasilkan keuntungan cepat dengan siklus yang sangat singkat, membuat panen mereka lebih cepat.

pump.fun telah menetapkan biaya penerbitan koin meme baru di Solana menjadi $2 atau bahkan kurang, yang memang merupakan kemajuan teknologi, tetapi mereka belum memandu jalur koin meme ke arah yang jinak, membuat investor ritel dan institusional percaya bahwa koin meme memang merupakan aset budaya dan bahkan kepercayaan. Mereka mencoba memperluas jalur ke koin hidup, koin ICM, dan baru-baru ini, koin AI Agent, tetapi tidak ada upaya yang berhasil.

Datanya ada di sana, dan uang paling banyak yang mereka hasilkan masih untuk menyediakan “alat panen berbiaya rendah”, seperti penggaruk kasino.

Untuk pump.fun, deployer dapat memperoleh penghasilan bebas risiko sebesar 0,95% untuk setiap koin baru yang diterbitkan dan setiap jumlah jumlah palsu yang digesek sebelum token lulus. Jika Anda ingin mendapatkan lebih banyak eksposur untuk token Anda, Anda perlu menyikat lebih banyak untuk memberikan lebih banyak pendapatan bagi pump.fun. Dana dalam ekologi ini nyata, pendapatannya nyata, tetapi ekologi itu sendiri anorganik, dan investor ritel terluka. Bagi investor institusional, kurangnya fondasi jangka panjang untuk ekosistem yang sehat dan berkelanjutan mungkin menjadi akar penyebab penurunan harga mata uang pump.fun.

Pada akhirnya, kami memiliki pertanyaan:

Karena pembelian kembali pump.fun tidak dapat meningkatkan harga mata uang, apakah lebih baik menggunakan pendapatan harian sebagai hadiah staking daripada pembelian kembali saat ini?

Mungkin, atau mungkin mereka tidak peduli lagi.