Harga RAM melonjak tajam, saham memori secara kolektif turun, apakah super siklus memori telah mencapai puncaknya?

Penulis: 龙玥

Dalam beberapa bulan terakhir, harga memori yang terus meningkat tiba-tiba berbalik arah ke bawah, memicu kekhawatiran pasar bahwa siklus memori telah mencapai puncaknya.

Berdasarkan data pelacakan pasar, beberapa pengecer di Amerika mengalami penurunan harga besar-besaran untuk memori DDR5. Penurunan maksimum untuk satu paket mencapai 100 dolar. Sebagai contoh lini Corsair VENGEANCE, model berkapasitas 32GB dengan frekuensi maksimum 6400MHz saat ini dibanderol sekitar 379,99 dolar, turun tajam dibanding puncak baru-baru ini sebesar 490 dolar—penurunan per paket lebih dari 110 dolar.

Pasar domestik juga terkena dampaknya. Seorang distributor mengatakan kepada 《China Business Daily》 bahwa harga modul memori 16G arus utama “dalam satu hari jatuh lebih dari seratus yuan.” Para pembeli besar yang sempat menimbun stok di awal kini sedang gencar menjual.

“Mulai Sabtu minggu lalu, harga langsung anjlok.” Ketua Wang, seorang distributor yang sudah bertahun-tahun menjalankan bisnis perangkat penyimpanan di Bainaohui, terus terang kepada media tersebut. Ia menunjukkan kurva harga ekstrem untuk sebuah modul memori 16G 3200MHz arus utama: pada bulan Mei tahun lalu hanya sekitar 130-an yuan, lalu terus melesat hingga puncak tertinggi Desember sebesar 980 yuan, namun setelah sempat bergejolak beberapa bulan di level tinggi, harga spot saat ini sudah turun kembali ke kisaran 700 yuan.

Wang tidak berdaya mengatakan, karena kenaikan harga telah menghabiskan ekspektasi konsumsi, “kalau bukan kebutuhan mendesak, tidak akan dibeli. Dibanding sebelum November tahun lalu, penjualan kami turun tidak kurang dari 60%.”

Pada saat yang sama, Google merilis sebuah makalah penelitian algoritma kompresi baru bernama “TurboQuant.” Studi tersebut menyatakan bahwa teknologi ini dapat mengurangi setidaknya 60% penggunaan memori untuk cache nilai kunci saat runtime pada model bahasa besar (KV Cache). Para investor dengan cepat menetapkan harganya: masalah kelangkaan perangkat keras AI akan dapat diatasi secara mendasar, sehingga kebutuhan memori akan berkurang secara signifikan.

Rasa dingin di pasar spot dengan cepat merambat ke pasar modal. Saham Micron Technology turun lebih dari 24% dari puncak terbarunya, dan Western Digital juga jatuh hampir 21% dari level tertingginya 777,60 dolar. Selain itu, minggu lalu nilai pasar sektor chip memori AS menyusut hampir 100 miliar dolar.

Menghadapi penurunan harga yang tajam dan kejatuhan saham, pelaku pasar mengalami perbedaan pendapat serius mengenai prospek industri memori. Sebagian investor berpendapat bahwa siklus “siklus babi” memori tradisional sudah mencapai puncaknya, sementara lembaga HSBC menilai kekhawatiran pasar berlebihan; saat ini pasar berada di pertengahan siklus super memori yang digerakkan oleh AI. Permintaan berkelas tinggi seperti HBM kuat, dan kekurangan memori bisa bertahan satu hingga dua tahun.

Pihak pembeli berkata “tidak”: apakah “siklus babi” tradisional terulang?

Bagi trader yang mengikuti siklus tradisional, kejatuhan besar-besaran di pasar tidak sesederhana itu. Mantan reporter dan analis semikonduktor ternama berbasis di Taiwan, Dan Nystedt, mengatakan bahwa banyak yang bullish mengaitkan penurunan tajam belakangan ini dengan makalah Google, tetapi itu hanya tampilan. Dan berpandangan penyebab sesungguhnya adalah harga chip memori pada sebagian smartphone telah berhenti naik.

“Penyebabnya sebenarnya jauh lebih sederhana: harga beberapa chip memori smartphone sudah berhenti naik. Pembeli akhirnya mengatakan ‘tidak’—ini adalah sinyal puncak pertama yang dicari investor siklus memori yang berpengalaman sebelum menjual.”

Dan Nystedt mengatakan. Karena harga DRAM dan NAND terlalu tinggi, beberapa produsen smartphone berencana untuk mengurangi bahkan menghentikan produksi ponsel menengah hingga kelas bawah pada 2026. Ia mengungkapkan, dua minggu lalu sudah ada pembeli yang menolak harga DDR4 yang lebih tinggi.

Dan Nystedt membandingkan industri memori dengan “siklus babi” dalam pertanian: harga tinggi mendorong perusahaan untuk menambah kapasitas, tetapi membangun pabrik membutuhkan waktu. Ketika kapasitas produksi baru dilepaskan bersamaan, harga kemudian anjlok. Ia berpendapat, investor yang mengikuti skenario ini telah cepat mundur; akibatnya, saham Micron dan Sandisk mengalami penurunan tajam.

Dalam 50 tahun terakhir, chip memori mengalami belasan kali siklus booming/kemerosotan besar. Hanya sejak 2010 ada tiga kali: ledakan 3G/4G dan komputasi awan pada 2012-2015; ekspansi 5G dan penyedia layanan cloud pada 2016-2019; serta lonjakan PC/server akibat pandemi pada 2020-2023. Adapun yang dimulai pada 2024 adalah siklus kenaikan yang digerakkan oleh server AI (HBM dan SRAM).

“Setiap kali ada orang menulis ‘kali ini berbeda’, itu biasanya merupakan tanda klasik bahwa sentimen bullish sudah gila-gilaan.” Nystedt mengutip sebuah ucapan dari legenda pembuat pasar Jesse Livermore: “Pasar selalu benar, sedangkan opini sering salah.” Ia mengingatkan investor, ketika pembeli chip tidak lagi melakukan pembelian terburu-buru yang didorong kepanikan, ketika kenaikan berulang kali gagal disertai dengan penjualan berkelanjutan, maka dana yang berpengalaman akan mundur dengan cepat sesuai skenario.

Perubahan struktural: apakah perusahaan memori tidak lagi menjadi “saham siklus”?

Namun, menurut analisis Dan Nystedt, analis independen Jukan memiliki pandangan yang berbeda.

Ia menunjukkan bahwa resistensi pihak pembeli terhadap kenaikan harga terutama terfokus pada memori tradisional seperti DDR4, bukan pada seluruh pasar memori. Sebelumnya, lonjakan tidak wajar harga DDR4 sebagian disebabkan oleh penimbunan di pasar Tiongkok, yang memberi ruang bagi produsen smartphone untuk menyesuaikan spesifikasi perangkat kelas bawah.

“Tapi DDR5 benar-benar hal yang berbeda.” Jukan mengatakan. Produsen smartphone dan PC pada kuartal pertama bahkan hingga kuartal kedua tahun ini dengan patuh menerima kenaikan harga besar untuk DDR5. Dalam ekosistem AI dan perangkat berkelas tinggi saat ini, DDR5 bukanlah target negosiasi untuk ditawar; DDR5 adalah barang investasi inti yang tetap harus dipastikan oleh pembeli, bahkan jika mereka membayar premi. Produk unggulan yang dibangun di sekitar DDR5 pada dasarnya tidak bisa menurunkan spesifikasi.

Kedua, pasar sepenuhnya mengabaikan perubahan mendasar pada model bisnis raksasa memori. Jukan mencemooh apa yang disebut “investor berpengalaman” yang katanya akan langsung menjual secara membabi buta ketika harga spot turun.

“Cara perusahaan memori beroperasi sudah tidak lagi seperti pola ekspansi yang membabi buta sebelumnya.” Jukan menyoroti dengan tajam bahwa Samsung, SK hynix, dan Micron—tiga raksasa utama—sedang mendekati model bisnis TSMC, yaitu membangun kapasitas setelah memastikan uang muka dari pelanggan inti (Advance payments) dan visibilitas permintaan jangka panjang.

Media Korea Selatan baru-baru ini sudah melaporkan bahwa Samsung sedang membahas perjanjian kerja sama berbasis uang muka dengan raksasa seperti Microsoft. Raksasa memori jauh lebih memahami daripada siapa pun penderitaan yang ditimbulkan kelebihan kapasitas terhadap siklus. Karena itu, sekarang mereka mengejar ekspansi kapasitas yang sangat terkendali, bukan pembangunan berlebihan yang bersifat refleksif.

Dukungan dari bank investasi: siklus super memori baru sampai pertengahan, pasar memiliki lima kekhawatiran utama yang berlebihan

Berbeda dengan suasana kepanikan di pasar spot, bank investasi tetap sangat percaya pada prospek jangka panjang industri memori. HSBC dalam laporan riset yang diterbitkan pada 30 Maret secara tegas menyatakan, “Menurut kami, kekhawatiran saat ini dibesar-besarkan; kami berada di titik tengah dari siklus super yang digerakkan oleh AI.”

Dan kekhawatiran pasar saat ini semuanya merupakan respons yang berlebihan. Bank tersebut mencantumkan lima kekhawatiran spesifik:

1）Dampak negatif akibat kenaikan harga bahan baku dan tarif listrik yang disebabkan konflik di Timur Tengah;

2）Pelambatan laju pertumbuhan harga memori pada paruh kedua 2026;

3）Teknologi industri yang mengurangi penggunaan memori sistem AI, seperti Google “TurboQuant” dan Nvidia “KVTC”;

4）Rencana belanja modal (capital expenditure/capex) yang secara bertahap meningkat dari para produsen memori utama;

5）Persaingan yang meningkat dari produsen memori Tiongkok.

Laporan tersebut menyatakan bahwa konflik di Timur Tengah tidak berdampak substansial terhadap pengadaan bahan baku oleh produsen memori. Sementara itu, pengaruh pertumbuhan laba absolut terhadap harga saham akan jauh lebih besar dibanding perlambatan kemiringan (slope) kenaikan harga DRAM. Di saat yang sama, produsen memori tetap menjaga kewaspadaan dan sikap sangat terkendali dalam pelaksanaan belanja modal.

Terkait teknologi Google TurboQuant yang memicu penjualan saham oleh pasar, bank tersebut menilai kekhawatiran sekarang masih terlalu dini. Komersialisasi teknologi ini masih membutuhkan waktu sekitar satu tahun, dan parameter referensinya lebih kecil daripada skenario lingkungan AI saat ini. Lebih penting lagi, bank tersebut menunjukkan bahwa TurboQuant meringankan hambatan (bottleneck) bandwidth memori, meningkatkan efisiensi sistem, menurunkan biaya Token, sehingga mempercepat komersialisasi dan penyebaran AI. Laporan tersebut menulis:

“Dampak bersihnya adalah, kami percaya peningkatan efisiensi akan mempercepat perkembangan AI—ini adalah peristiwa positif yang seharusnya memicu pertumbuhan adopsi AI yang sangat cepat.”

Sementara itu, bank tersebut memperkirakan pengiriman server AI pada 2026 akan melonjak 28% year-on-year. Pada 2026 hingga 2027, jumlah konten DRAM rata-rata per server akan mengalami pertumbuhan kuat sebesar 17%. Dan seiring meledaknya kebutuhan inferensi AI, solid-state drive kelas enterprise (eSSD) sedang memasuki era keemasan. Laporan tersebut memperkirakan, pada 2027, proporsi eSSD terhadap total kebutuhan NAND akan melonjak dari 18% pada 2023 menjadi 40%. Dan server AI akan mengonsumsi 62% di antaranya.

Bank tersebut berpendapat bahwa saat ini pasar tengah berada di pertengahan siklus super yang digerakkan oleh AI, dengan skalanya sebanding dengan kekurangan berkelanjutan DRAM selama enam tahun yang dipicu oleh office automation pada 1990-1995. Menengok sejarah, pada 1990 hingga 1995, dengan meluasnya penggunaan Windows 3.0 dan sistem operasi berikutnya, office automation memicu kekurangan struktural DRAM selama enam tahun, yang mendorong skala pasar DRAM dari 7 miliar dolar pada 1990 melonjak 6 kali menjadi 41 miliar dolar pada 1995.

Bank tersebut berpendapat bahwa saat ini, pembangunan infrastruktur yang dipicu oleh model besar, AI agen (Agentic AI), dan AI fisik (seperti kendaraan otonom) membuat kekurangan memori akan setidaknya bertahan satu hingga dua tahun.

Berdasarkan penilaian tersebut, laporan ini dengan tegas yakin bahwa kepastian manfaatnya dalam siklus super memori. Untuk kejatuhan tajam dalam waktu dekat, laporan tersebut menulis: “Kami berpendapat bahwa setiap koreksi memberikan peluang pembelian tambahan.”