Bahkan gencatan senjata tidak berarti normalisasi. Pada tahun 2026, global akan mengalami stagflasi lebih buruk dari perkiraan.

“Perdagangan saat gencatan senjata” memang bisa terjadi dengan cepat, tetapi pasar mungkin perlu menunggu hingga perdagangan energi pulih dengan lancar, barulah benar-benar memasukkan “kembali seperti masa perang” ke dalam penetapan harga.

Menurut kabar dari Pursue the Wind Trading Desk, pada 27 Maret, tim Jepang dari Nomura Securities dalam laporan riset terbarunya menyebutkan bahwa narasi pasar seputar “perundingan gencatan senjata” antara AS dan Iran sedang terbentuk, tetapi investor sebaiknya lebih memperhatikan variabel lain: apakah, dan kapan, perdagangan energi dapat dan akan “dinormalisasi”. “jeda waktu” antara gencatan senjata dan normalisasi tersebut akan membuat kondisi investasi tahun 2026 menjadi lebih sulit daripada masa sebelum perang.

“‘Gencatan senjata’ dan ‘normalisasi perdagangan energi’ bukanlah hal yang sama”. Gencatan senjata memang dapat meredakan sentimen ekonomi yang sangat pesimistis dan secara efektif mencegah terjadinya kontraksi kredit di pasar keuangan. Namun, sebelum jalur pemulihan perdagangan energi menjadi jelas, harga minyak, kepercayaan dunia usaha, serta prospek kebijakan moneter tetap sulit kembali ke kondisi sebelum perang.

Kesimpulan laporan tersebut sangat jelas: “Investor pada 2026 mungkin harus menjalankan aktivitas di bawah kondisi yang lebih ‘stagnan-berinflasi’ dibanding ekspektasi sebelumnya.” Artinya, meskipun ekonomi global berada dalam fase pemulihan, tingkat inflasi dan suku bunga akan sedikit lebih tinggi daripada asumsi sebelumnya, sementara laju pertumbuhan ekonomi dan valuasi saham akan relatif tertekan.

Penetapan harga pasar untuk “lebih stagnan-berinflasi”: Ekspektasi kenaikan suku bunga bank sentral di berbagai negara memanas

Pasar telah mulai menuliskan dunia yang “lebih stagnan-berinflasi” ke dalam penetapan harga.

Karena inflasi terasa lengket, ekspektasi kenaikan suku bunga untuk ekonomi utama global sedang meningkat. Saat ini, pasar sudah memperhitungkan ekspektasi tiga kali kenaikan suku bunga untuk Inggris tahun ini, dua kali untuk Eropa, dan 0,5 kali untuk AS.

Namun penulis juga mengajukan keraguan: jika harga minyak hanya “berjalan mendatar di level tinggi”, apakah memang perlu kenaikan suku bunga yang sedemikian agresif untuk menekan inflasi, masih “layak dipertanyakan”. Dan dalam kondisi yang “agak stagnan-berinflasi” seperti ini, bank-bank sentral sangat mudah melakukan kesalahan kebijakan. Jika bank sentral menaikkan terlalu keras, pemulihan akan tertekan; jika tidak cukup, inflasi akan tetap lebih lengket dan premi tenor akan jauh lebih tinggi.

Sebelum “normalisasi”, tidak bijak melakukan short dolar

Dalam komunikasi dengan banyak investor luar negeri, perusahaan tersebut menemukan bahwa pasar untuk “perdagangan saat gencatan senjata” telah membentuk dua kesepakatan inti: membeli utang AS dengan kurva yang semakin curam, dan melakukan short dolar.

Kesepakatan pertama adalah penajaman (kurva menjadi lebih curam) imbal hasil di pasar obligasi AS. Logikanya sangat jelas: begitu gencatan senjata tercapai, ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga The Fed dalam waktu dekat akan kembali menyala, sehingga menekan imbal hasil untuk ujung pendek. Pada saat yang sama, akibat efek sisa dari harga minyak mentah yang masih tinggi, ditambah belanja fiskal pemerintah yang meningkat untuk menghadapi konflik dan merangsang ekonomi, ekspektasi inflasi pasar dan premi tenor akan melonjak secara signifikan, sehingga mendorong imbal hasil untuk tenor panjang. Turun cepat untuk tenor pendek, naik untuk tenor panjang—kurva pun secara alami menjadi lebih curam.

Kesepakatan kedua adalah pelemahan dolar. Selama konflik, dolar sangat diburu sebagai aset safe haven. Begitu gencatan senjata terjadi dan harga minyak stabil, insentif safe haven di pasar AS akan sangat melemah, sehingga dana berbalik dari arus safe haven sebelumnya. Selain itu, pergantian yang segera dihadapi Ketua The Fed menambah ketidakpastian atas kebijakan AS, sehingga makin mempercepat tren dana untuk menjauh dari dolar.

Namun, menurut perusahaan tersebut, lapisan pertama dari makna gencatan senjata adalah menurunkan probabilitas skenario terburuk: misalnya, menurunnya risiko kontraksi kondisi kredit secara tiba-tiba, dan perbaikan risk appetite. Tetapi yang benar-benar menentukan pusat (midpoint) suku bunga dan inflasi adalah apakah rantai perdagangan energi bisa kembali dari “terbatas, memutar jalur, distorsi penetapan harga” menjadi “terprediksi, dapat diserahkan (delivery), dan dapat dibiayai”.

Ini juga menjelaskan penilaian kunci dalam laporan tersebut: sebelum normalisasi perdagangan energi, keunggulan relatif aset AS dan dolar masih mungkin dipertahankan.

Penyebabnya tidak rumit—semakin tinggi ketidakpastian, semakin dana cenderung mengarah ke pasar yang “lebih likuid dan lebih dalam”; dan begitu rantai energi tersendat, inflasi global serta premi tenor akan semakin sulit turun.

Pergantian besar saham sektor AS: Dana kembali ke bank, konsumsi, dan barang modal

Peralihan kondisi makro pasti akan memicu perombakan besar-besaran di tingkat sektor mikro. Sektor-sektor yang sempat ditinggalkan selama konflik akan menjadi pemimpin pada fase pemulihan setelah gencatan senjata.

Sejak pecahnya konflik, saham teknologi dan saham energi tampil sangat baik, sedangkan barang konsumsi, barang modal, real estat, serta saham bank non-AS mengalami kinerja jauh di bawah indeks acuan. Perbedaan inti di baliknya adalah: biaya energi yang tinggi, kendala pembiayaan, serta tingkat suku bunga kebijakan yang tinggi memberikan dampak negatif dengan derajat yang berbeda terhadap berbagai industri.

Namun pergantian nasib itu tak terelakkan. “Dengan asumsi kontraksi kredit bisa dihindari, saham bank akan mengungguli pasar pada fase setelah gencatan senjata.” Penulis Matsuzawa menekankan hal tersebut.

Seiring perdagangan energi bergerak menuju normalisasi, ekspektasi pemulihan ekonomi global akan segera menghangat. Pada saat itu, saham terkait konsumsi dan barang modal yang sangat peka terhadap siklus ekonomi akan kembali memperoleh dorongan kenaikan yang kuat. Sedangkan besarnya pantulan pasar real estat akan bergantung pada apakah imbal hasil obligasi bisa stabil.

Kesulitan pasar Jepang: bank sentral berada dalam posisi pasif, menurunkan ekspektasi saham & FX

Bagi pasar Jepang, gencatan senjata itu sendiri tidak cukup; normalisasi perdagangan energi adalah kunci yang menentukan hidup atau matinya.

Jepang sangat bergantung pada impor energi. Sebelum perdagangan energi pulih, kontradiksi tajam muncul antara inflasi impor yang dipicu harga minyak tinggi dan permintaan domestik yang lemah. Hal ini menempatkan Bank Sentral Jepang (BOJ) dalam dilema yang sulit dipecahkan.

Matsuzawa mengatakan, “BOJ akan sulit untuk membawa suku bunga kebijakannya ke tingkat netral, dan kekhawatiran pasar bahwa ia ‘tertinggal dari kurva imbal hasil’ akan terus ada.”

Karena bank sentral dipaksa bersikap relatif berhati-hati, ekspektasi inflasi akan mendorong imbal hasil untuk tenor panjang. Oleh karena itu, diperkirakan selama beberapa waktu setelah gencatan senjata, kurva imbal hasil pasar obligasi Jepang akan menjadi lebih curam (setidaknya di area tenor 10 tahun), sementara yen akan terus melemah, khususnya dalam mata uang lintas (cross exchange rates).

Berdasarkan ekspektasi yang pesimistis terhadap ekor panjang periode stagnan-berinflasi tersebut, Matsuzawa secara menyeluruh menurunkan proyeksi inti saham dan FX Jepang—secara menyeluruh menurunkan target indeks Nikkei 225 dan indeks TOPIX (Tokyo Stock Price Index) untuk setiap kuartal dari 2026 hingga 2027, serta menurunkan ekspektasi nilai tukar yen terhadap dolar AS, dengan pandangan bahwa dalam jangka pendek yen masih akan menanggung tekanan yang sangat besar.