Bitcoin baru saja masuk ke pasar kredit — dengan penjualan paksa yang sudah terintegrasi

Buat CryptoSlate menjadi preferensi di

Bitcoin telah menghabiskan bertahun-tahun untuk menavigasi masuknya ke keuangan tradisional sebagai aset yang dapat diinvestasikan. Aksi peringkat terbaru Moody’s menunjukkan bahwa ia sekarang juga diterima sebagai jaminan, tetapi hanya dengan ketentuan yang dapat memaksa penjualan ketika harga turun dengan cepat.

Pada 31 Mar., Moody’s menetapkan peringkat sementara Ba2 untuk hingga $100 juta obligasi pendapatan (taxable revenue bonds) yang dikenai pajak untuk Proyek Waverose Finance. Obligasi tersebut dijamin oleh pinjaman kepada NH CleanSpark Borrower Trust 2026-1, dengan Bitcoin (BTC) sebagai jaminan yang dijaminkan.

Angka-angka tersebut menetapkan syarat di mana keuangan tradisional akhirnya bersedia bekerja dengan Bitcoin: 72,06 sen kredit untuk setiap satu dolar nilai jaminan, jendela eksposur dua hari untuk bertindak terhadap pergerakan harga, dan perlindungan jaminan awal 1,60x yang memaksa tindakan ketika turun ke 1,40x.

Bitcoin telah menghabiskan bertahun-tahun menyeleksi legitimasi sebagai penyimpan nilai, cadangan perbendaharaan perusahaan, dan aset ETF. Kesepakatan New Hampshire menempatkan Bitcoin sebagai jaminan.

Jaminan adalah tempat sebuah aset memperoleh kegunaan kredit—sesuatu yang bisa dijadikan pinjaman oleh institusi di dalam struktur yang bisa dipahami, diberi harga, dan bila perlu, dilikuidasi dengan cepat oleh pasar kredit. Itulah garis yang baru saja dilintasi Bitcoin.

Mengapa ini penting: Bitcoin kini bukan sekadar sedang dibeli, disimpan, atau disekuritisasi. Bitcoin mulai diberi nilai pinjaman di dalam struktur yang dapat menuntut jaminan lebih banyak atau memicu likuidasi saat pasar berbalik—yang membuat ini menjadi cerita pasar kredit, sama kuatnya dengan cerita kripto.

Harga pembukaan dari kepercayaan

Struktur Waverose adalah obligasi pendapatan revenue bond berbentuk taxable conduit.

Peran New Hampshire berhenti pada conduit, dan pemegang obligasi menanggung seluruh risiko kerugian. Ini adalah plumbing institusional limited-recourse.

Ada dua hal yang mengikuti dari struktur tersebut. Pertama, struktur itu membuat risiko dikarantina: jika jaminan memburuk, pemegang obligasi menanggung kerugian. Kedua, ia merinci ketentuan tepat yang dipilih oleh keuangan tradisional agar Bitcoin dapat masuk ke sistem kredit.

Pada 1,60x perlindungan jaminan awal, obligasi dimulai dengan utang setara sekitar 62,5% dari nilai jaminan. Pemicu 1,40x, ketika tindakan otomatis mulai berlaku, mengisyaratkan utang sekitar 71,4%.

Struktur tersebut memicu trip kabelnya ketika BTC turun sekitar 12,5% dari harga penerbitan—sebuah langkah yang telah dieksekusi Bitcoin secara rutin.

Sebuah bagan batang menunjukkan tiga ambang jaminan obligasi Waverose, nilai referensi, titik pemicu, dan lantai stres Moody’s, yang dinormalisasi ke skala harga Bitcoin 100 poin.

Moody’s menilai nilai jaminan pada 72,06% dari harga pasar. Dipetakan ke harga Bitcoin pada 1 Apr. di zona $68.000, zona stres tersebut mendarat di dekat $49.600.

Standard Chartered menempatkan skenario bearish jangka pendek Bitcoin di $50.000, dan perusahaan-perusahaan keuangan tradisional mengkalibrasi “haircut” pembiayaan publik pertama mereka atas Bitcoin hampir tepat menempel pada jalur penurunan yang menurut salah satu bank terbesar di dunia masih bisa dijangkau.

Dari milik menjadi dijaminkan

New Hampshire tiba bersama dua langkah terbaru lain yang mengarah ke tujuan yang sama.

Pada Februari, S&P memberi peringkat pertama—pertama dalam sejarah—untuk transaksi structured finance yang didukung oleh Bitcoin. Transaksi tersebut adalah Ledn Issuer Trust 2026-1, dengan sekitar $199,1 juta pinjaman yang dijamin oleh 4.078,87 BTC, dengan nilai pasar wajar sekitar $356,9 juta, sehingga mengimplikasikan LTV sekitar 55,8% pada saat awal.

Pada Maret, Better dan Coinbase meluncurkan apa yang mereka sebut sebagai hipotek yang pertama kali memenuhi standar (conforming) yang didukung kripto, di mana seorang peminjam menjaminkan $250.000 dalam BTC untuk mendanai uang muka $100k, sementara first lien tetap didukung oleh Fannie Mae.

Bitcoin menerima tiga “pembungkus” kredit dalam waktu sekitar enam minggu, masing-masing dengan haircut, mekanisme likuidasi, dan batasan regulasi yang berbeda. Secara bersama-sama, semuanya menggambarkan sebuah proses di mana Bitcoin memasuki pasar kredit melalui beberapa pintu sekaligus, dan pintu-pintu itu semakin mendekati pembiayaan rumah tangga biasa.

Artinya pergeseran: Bitcoin mulai masuk ke beberapa wrapper kredit sekaligus, masing-masing dengan haircut, titik pemicu, dan logika likuidasi sendiri.

Pasar munisipal AS membawa $4,4 triliun obligasi yang beredar pada kuartal keempat 2025. Rumah tangga memegang 48% secara langsung dan sekitar 21% melalui reksa dana.

Munis menempati posisi psikologis tertentu dalam budaya tabungan Amerika, berada di tempat penasihat memarkir uang untuk klien yang menginginkan keamanan yang berdekatan dengan efisiensi pajak.

Obligasi Waverose mendarat di sudut taxable conduit. Penerbitan muni yang taxable hanya sekitar $33 miliar pada 2025, kurang dari 6% dari total pasar. Dengan nilai $100 juta, kesepakatan ini mewakili sekitar 0,0023% dari pasar muni yang beredar.

Satu mekanisme untuk dua kemungkinan masa depan

Bagi pemegang Bitcoin dan perusahaan yang sarat dana kas (treasury-heavy), utilitas jaminan bergerak ke arah yang berlawanan tergantung ke mana harga pergi.

Strategi memiliki 762.099 BTC per 31 Mar. Antara 4 dan 25 Mar., MARA menjual 15.133 BTC senilai sekitar $1,1 miliar untuk mendanai penebusan kembali utang (debt repurchase), yang merupakan penjualan spot langsung untuk menutup kewajiban neraca.

CryptoSlate Daily Brief

Sinyal harian, nol kebisingan.

Headline yang menggerakkan pasar dan konteks disampaikan setiap pagi dalam satu bacaan singkat.

Ringkasan 5 menit pembaca 100k+

Alamat email

Dapatkan ringkasannya

Gratis. Tanpa spam. Berhenti berlangganan kapan saja.

Ups, sepertinya ada masalah. Coba lagi.

Anda sudah berlangganan. Selamat datang.

Pasar jaminan BTC yang berfungsi berada di antara dua posisi setelahnya: akumulasi penuh dan likuidasi sepenuhnya, sambil tetap menyediakan kredit terhadap cadangan yang memungkinkan pemegang meningkatkan modal sembari mempertahankan posisi Bitcoin mereka.

Bagan alur dua jalur memetakan bagaimana pasar jaminan Bitcoin yang mulai muncul mengurangi penjualan spot dalam kondisi tenang dan mengkonsentrasikan likuidasi paksa di bawah tekanan ketika harga stres.

Fidelity mencatat pada Maret bahwa perusahaan publik dan ETF bersama-sama memegang sekitar 12% dari pasokan Bitcoin yang beredar, dan bahwa 2025 adalah tahun Bitcoin dengan volatilitas terendah dalam catatan berdasarkan realized volatility tahunan.

Jika itu tetap berlaku dan Bitcoin bergerak menuju kisaran $100.000-$150.000 yang diproyeksikan Bernstein untuk akhir 2026, kanal jaminan menjadi benar-benar menarik. Perusahaan yang kaya BTC membawa cadangan besar dengan realized volatility yang lebih rendah, pemberi pinjaman membangun keyakinan pada asumsi likuidasi, dan haircut yang dibutuhkan untuk mengakses kredit menyusut di seluruh siklus kesepakatan yang berurutan.

Setiap transaksi berperingkat menambahkan data pada rekam jejak Bitcoin yang nyaris kosong sebagai jaminan yang dijaminkan. Kesepakatan kedua, kesepakatan ketiga, sebuah klaster, dan penetapan harga “kepercayaan” mulai terkompresi.

Skenario bearish berjalan ke arah kebalikan dari mekanisme yang sama. Bitcoin meninjau kembali $50.000—dekat proyeksi penurunan Standard Chartered dan dekat zona stres Moody’s dari harga saat ini—membuat pertanyaan operasional menjadi hidup.

Perusahaan mulai bertanya-tanya apakah mekanisme likuidasi bekerja dengan rapi ketika setiap struktur yang didukung BTC harus keluar sekaligus.

Pekerjaan peringkat S&P pada Ledn ABS menandai risiko operasional dan counterparty, event risk, dan mekanisme likuidasi sebagai ketidakpastian inti untuk kredit yang didukung Bitcoin. Mereka mencatat kemampuan pasar untuk menyerap penjualan paksa dari beberapa struktur yang memicu trigger di dalam jendela harga yang sama.

Sebuah struktur yang mengurangi penjualan paksa di pasar yang tenang dapat mengonsentrasikannya pada pasar yang berguncang. Itulah geometri bawaan dari kredit yang dijaminkan, dan volatilitas Bitcoin membuat geometri tersebut lebih tajam daripada untuk aset konvensional yang dijaminkan mana pun.

Versi pertama dari public finance yang didukung Bitcoin kecil, berperingkat spekulatif, dan dibangun untuk wilayah taxable conduit. Arsitekturnya dibatasi karena batasan-batasan tersebut adalah satu-satunya ketentuan yang membuat sistem kredit bersedia bertindak.

Apa yang dirilis Moody’s pada 31 Mar. adalah jadwal penetapan harga untuk masuknya Bitcoin ke pasar kredit: kondisi yang ditetapkan oleh investor obligasi untuk menerimanya sebagai jaminan.

Kesepakatan-kesepakatan di masa depan akan dinegosiasikan berdasarkan jadwal itu, memperketat haircut jika volatilitas turun, melebar jika volatilitas naik, menguji pengaturan kustodi yang berbeda, dan mendorong mendekati batas investasi-grade.

Setiap iterasi menambah memori institusional pada pasar yang saat ini hampir tidak punya apa pun.

Bitcoin butuh bertahun-tahun untuk menjadi sesuatu yang dapat dibeli institusi melalui jalur yang teregulasi. Menjadi sesuatu yang bisa mereka pinjamkan akan mengikuti logika yang sama: pertumbuhan bertahap yang bersifat inkremental dan bersyarat, dibangun di atas rekam jejak yang terus terakumulasi.

Uji berikutnya adalah apakah kredit yang didukung BTC bisa bertahan ketika harga turun menuju zona pemicu yang sekarang dituliskan ke dalam struktur-struktur ini, dan apakah pasar dapat menyerap penjualan paksa jika beberapa di antaranya terpicu sekaligus.

Disebutkan dalam artikel ini

Bitcoin Standard Chartered Coinbase Strategy MARA Fidelity CleanSpark Ledn

Diposting di

Bitcoin Featured Analysis TradFi Market Banking Lending

Konteks

Liputan terkait

Ubah kategori untuk menyelami lebih dalam atau mendapatkan konteks yang lebih luas.

Bitcoin Latest News Analysis Top Category Press Releases Newswire

Analysis

Cerita suaka (safe haven) Bitcoin pecah saat guncangan perang menghidupkan kembali risiko $10.000 jika minyak menyentuh $150 per barel

Harga minyak naik dan permintaan lemah mengekspos ketergantungan Bitcoin pada likuiditas saat risiko perang menguat.

13 jam yang lalu

Macro

IPO SpaceX akan mengalahkan Tesla dalam nilai pasar sambil memegang Bitcoin yang lebih sedikit — menantang gagasan tentang proxy Bitcoin

Pencatatan $2T akan mengubah cara Bitcoin terlihat di saham, meski Bitcoin tetap menjadi bagian kecil dari nilai SpaceX

19 jam yang lalu

Yayasan Cardano beralih menjauh dari ADA karena Bitcoin dan kas mengambil porsi cadangan yang lebih besar

Analysis · 20 jam yang lalu

Bitcoin adalah Kelinci Paskah finansial akhir pekan ini saat pasar tutup Jumat di tengah laporan pekerjaan yang kritis

Macro · 23 jam yang lalu

Risiko sanksi memaksa pemikiran ulang soal keamanan cadangan — dan Bitcoin kini masuk dalam perdebatan

Research · 2 hari yang lalu

Bitcoin mematahkan support kritis saat dolar dan minyak bergerak bersama, meningkatkan risiko penurunan lebih dalam

Macro · 2 hari yang lalu

Banking

AS melonggarkan miliaran untuk bank sambil diam-diam mengakui kegagalan inti SVB tidak pernah benar-benar hilang

Aturan modal yang lebih longgar membebaskan miliaran, tetapi pengecualian kunci menunjukkan regulator masih takut akan kerugian tersembunyi

6 mins yang lalu

Analysis

Minyak, kekuatan dolar, dan ketakutan inflasi menyingkap kontradiksi pasar terbesar XRP

Minyak lebih tinggi dan dolar yang lebih kuat seharusnya memperkuat use case XRP, tetapi harga masih bergerak seperti risiko makro.

2 hari yang lalu

Bitcoin tampaknya siap menembus $70k, tapi satu kelompok terus menghentikan reli

Bear Market · 3 hari yang lalu

Bitcoin beranjak dari pasokan uang M2 saat kekuatan dolar mengalahkan pertumbuhan kas global

Macro · 3 hari yang lalu

Sistem penopang Bitcoin putus di Q1 — dan para pembeli yang dulu menahannya mundur

Analysis · 3 hari yang lalu

Pantulan Bitcoin bulan April menghadapi ujian nyata pertamanya saat notulen The Fed menjulang

Analysis · 3 hari yang lalu

ADI Chain Mengumumkan ADI Predictstreet sebagai Partner Pasar Prediksi FIFA World Cup 2026

Didukung oleh ADI Chain, ADI Predictstreet akan debut di panggung sepak bola terbesar sebagai partner pasar prediksi resmi untuk FIFA World Cup 2026.

18 jam yang lalu

Exchange BTCC Dinamai sebagai Partner Regional Resmi Tim Nasional Argentina

BTCC bermitra dengan Asosiasi Sepak Bola Argentina melalui Piala Dunia FIFA 2026, menghubungkan keberadaan kripto bursa yang sudah lama dengan salah satu tim nasional paling bergengsi di sepak bola.

2 hari yang lalu

Encrypt Akan Hadir di Solana untuk Mengaktifkan Pasar Keuangan Terenkripsi

PR · 4 hari yang lalu

Ika Akan Hadir di Solana untuk Mengaktifkan Pasar Keuangan Tanpa Bridgeless

PR · 4 hari yang lalu

Peluncuran Mainnet TxFlow L1 Menandai Fase Baru untuk Keuangan On-Chain Multi-Aplikasi

PR · 4 hari yang lalu

BYDFi Menandai Ulang Tahun ke-6 dengan Perayaan Selama Sebulan, Dibangun untuk Keandalan

PR · 4 hari yang lalu

Disclaimer

Pendapat para penulis kami sepenuhnya adalah milik mereka sendiri dan tidak mencerminkan pendapat CryptoSlate. Tidak ada informasi apa pun yang Anda baca di CryptoSlate yang boleh dianggap sebagai nasihat investasi, dan CryptoSlate tidak mendukung proyek apa pun yang mungkin disebutkan atau ditautkan dalam artikel ini. Membeli dan memperdagangkan mata uang kripto harus dianggap sebagai aktivitas berisiko tinggi. Harap lakukan uji tuntas Anda sendiri sebelum mengambil tindakan apa pun terkait konten dalam artikel ini. Terakhir, CryptoSlate tidak bertanggung jawab jika Anda kehilangan uang saat memperdagangkan mata uang kripto. Untuk informasi lebih lanjut, lihat penafian perusahaan kami.