Baru saja saya memperhatikan sesuatu yang menarik tentang apa yang sedang terjadi dengan situasi staking Ethereum yang mungkin mengubah cara orang memandang perdagangan ETH saat ini.

Antrian validator pada dasarnya telah runtuh mendekati nol, yang terdengar seperti detail teknis tetapi sebenarnya sangat penting. Lihat, antrian ini dulu berfungsi sebagai indikator sentimen – ketika mereka panjang, itu menandakan bahwa pasokan ETH terkunci lebih cepat daripada jaringan dapat menambahkan validator, menciptakan narasi kelangkaan buatan. Sekarang setelah mereka hilang, staking terasa kurang seperti pintu satu arah dan lebih seperti posisi cair yang bisa Anda sesuaikan kapan saja.

Apa artinya secara praktis? Dorongan untuk mengunci ETH telah memudar. Imbal hasil staking telah menyempit menjadi sekitar 3% karena total ETH yang di-stake tumbuh lebih cepat dari penerbitan dan pendapatan biaya, sehingga insentif untuk mengejar pengembalian staking tidak lagi sekuat dulu. Jaringan dapat menyerap validator baru dan keluar hampir secara real-time sekarang, yang secara teknis adalah fitur – bukti bahwa Ethereum dapat menangani aliran staking tanpa hambatan likuiditas. Tapi secara psikologis, ini mengubah permainan. Ketika penarikan berjalan lancar, tekanan staking tidak lagi menjadi narasi harian seperti dulu.

Namun di sinilah yang menjadi menarik. TVL DeFi Ethereum saat ini sekitar $74 miliar, yang jauh di bawah puncak sekitar $106 miliar pada tahun 2021. Namun, alamat aktif harian hampir dua kali lipat selama periode yang sama. Kesenjangan itu menceritakan sebuah kisah – aktivitas semakin banyak ditangkap oleh ekosistem lain seperti Solana dan Base, sementara nilai yang mengalir kembali ke ETH sendiri tidak begitu jelas. Fragmentasi ini penting karena tesis bullish lama Ethereum adalah sederhana: semakin banyak penggunaan berarti semakin banyak biaya, semakin banyak pembakaran, dan tekanan struktural pada pasokan. Tesis itu mulai runtuh.

Saya telah memperhatikan bagaimana Base sekarang menghasilkan biaya yang jauh lebih besar daripada mainnet Ethereum, yang menimbulkan pertanyaan lebih keras tentang apakah jalur saat ini dari Ethereum benar-benar mengarahkan penggunaan kembali ke nilai ETH. Di Polymarket, trader memperkirakan hanya ada peluang 11% bahwa ETH mencapai rekor tertinggi baru pada Maret 2026, meskipun metrik aktivitas yang lebih tinggi. Pasar tampaknya mengatakan bahwa fragmentasi dan pasokan staking yang tidak terbatas adalah faktor pembatas – penggunaan saja tidak cukup lagi untuk memaksa tantangan terhadap rekor tertinggi.

Pasokan staking saat ini sekitar 30%, jauh di bawah prediksi sebelumnya bahwa itu akan mendorong harga di atas $5.500 berkat dinamika kejutan pasokan. Itu tidak terwujud, dan sekarang dengan staking menjadi posisi yang lebih menguntungkan daripada perdagangan kelangkaan, psikologi seputar memegang ETH telah bergeser. Anda tidak lagi dipaksa ke dalam narasi di mana staking menciptakan kejelasan arah. Sebaliknya, ini lebih netral – orang bisa staking atau unstake tanpa urgensi buatan.

Satu hal yang patut diperhatikan: jika kebijakan AS berkembang untuk mengizinkan produk ETH yang menghasilkan yield, itu berpotensi membuka kembali narasi premi staking dan mengubah dinamika ini lagi. Untuk saat ini, Ethereum telah kehilangan sebagian dari kejelasan arah tersebut, dan itu tercermin dalam pergerakan harga maupun bagaimana pasar menilai hasil jangka panjang.