Pernah bertanya-tanya mengapa kita terus melihat fluktuasi harga liar di crypto? Seperti, aset naik ke puncak yang gila lalu jatuh sekeras-kerasnya. Dulu saya pikir itu hanya sifat pasar saja, tapi ternyata ada pola tertentu dari kegilaan ini.

Ternyata apa yang kita alami dengan gelembung crypto bukanlah hal yang acak sama sekali. Ini adalah fenomena ekonomi yang terdokumentasi dan telah terjadi selama berabad-abad – bahkan sebelum crypto ada. Perbedaannya, dalam crypto, siklus ini bergerak lebih cepat dan lebih keras.

Jadi apa sebenarnya gelembung crypto itu? Pada dasarnya, mereka terjadi ketika tiga hal bersamaan: harga yang terputus dari nilai sebenarnya, hype dan spekulasi besar-besaran, dan adopsi dunia nyata yang rendah. Aset menjadi sesuatu yang berkilauan yang diinginkan semua orang, bukan karena berguna, tetapi karena semua orang menginginkannya. Siklus FOMO klasik.

Ada kerangka kerja untuk ini. Seorang ekonom bernama Hyman Minsky memecah bagaimana gelembung terbentuk menjadi lima tahap. Pertama adalah displacement – orang mulai membeli tren baru. Lalu boom – harga mulai naik saat lebih banyak investor ikut masuk. Kemudian euforia – di sinilah semuanya menjadi gila, harga mencapai level yang tidak masuk akal, dan tidak peduli lagi dengan peringatan. Setelah itu, pengambilan keuntungan mulai terjadi – beberapa uang pintar mulai menjual, pemeriksaan realitas dimulai. Akhirnya, panik – ketakutan melanda, semua buru-buru keluar, dan harga runtuh.

Jika kamu melihat sejarah, gelembung keuangan bukanlah hal baru. Kita pernah mengalami Bubble Tulip di tahun 1630-an, gelembung Mississippi dan South Sea di tahun 1720, gelembung properti Jepang di tahun 1980-an, gelembung Dotcom di tahun 2000, dan krisis perumahan di 2008. Gelembung crypto mengikuti pola yang sama, hanya saja dipadatkan ke dalam kerangka waktu yang lebih singkat.

Bitcoin secara khusus telah melewati ini berkali-kali. Ada tahun 2011 saat harganya dari $29 ke $2, lalu 2013 saat mencapai $1.152 sebelum turun ke $211, lalu 2017 saat mencapai $19.475 hanya untuk jatuh ke $3.244, dan 2021 saat melonjak ke $68.789. Setiap siklus mengikuti pola yang sama.

Tapi, yang menarik adalah – mendeteksi gelembung crypto tidaklah mudah. Kamu tidak bisa hanya melihat harga saja. Tapi ada metrik yang disebut Mayer Multiple yang cukup berguna. Ini pada dasarnya adalah harga Bitcoin saat ini dibagi dengan rata-rata pergerakan 200 hari. Ketika angka ini mencapai 2.4, secara historis itu menandai puncak gelembung Bitcoin. Setiap siklus besar – 2011, 2013, 2017, 2021 – Mayer Multiple melonjak di atas 2.4 tepat di puncaknya.

Yang menarik adalah bahwa dulu crypto sering dianggap sebagai hype dan spekulasi murni. Dan ya, memang ada elemen itu. Tapi narasinya sedang berubah. Bitcoin membuktikan dirinya sebagai penyimpan nilai, kita melihat adopsi nyata dalam pembayaran, beberapa negara memperlakukannya sebagai alat pembayaran yang sah. Pasar sudah cukup matang sehingga orang mulai membedakan antara utilitas nyata dan spekulasi semata.

Harga BTC saat ini berada di sekitar $71K dengan ATH sebesar $126K. Apakah kita sedang dalam gelembung sekarang atau menuju ke sana tergantung apakah fundamentalnya membenarkan valuasi ini. Di situlah metrik seperti Mayer Multiple dan pemahaman tentang gambaran adopsi yang lebih luas berperan. Perbedaan utama antara sekarang dan siklus sebelumnya adalah bahwa gelembung crypto semakin kurang tentang hype yang tidak rasional dan lebih tentang metrik adopsi yang nyata dan kasus penggunaan di dunia nyata.