Ada sesuatu yang menarik terjadi di pasar emas belakangan ini. Meskipun ketegangan geopolitik di Timur Tengah terus meningkat sejak Februari, harga emas justru turun sekitar 10% sejak perang dimulai. Ini bertolak belakang dengan narasi tradisional tentang emas sebagai safe haven. Bahkan lebih ekstrem, emas sudah turun hampir 20% dari rekor tertingginya di Januari, mendekati kondisi bearish secara teknikal.

Penyebabnya relatif jelas: ekspektasi suku bunga yang tetap tinggi. Pasar sekarang sudah repricing prospek pemotongan suku bunga, dengan mayoritas pemotongan ditunda hingga Desember 2026. Ditambah lagi, kenaikan harga minyak yang dipicu risiko geopolitik justru menambah tekanan inflasi, memperkuat lingkungan suku bunga tinggi yang lebih lama. Kombinasi ini menjadi hambatan utama bagi emas.

Nah, kalau kita lihat dari perspektif M2 atau pasokan uang global yang mencakup uang tunai dan deposito, emas sebenarnya diperdagangkan di level yang sangat tinggi secara historis. Dia berada dekat dengan level puncak tahun 1974 saat harga $200 per ons dan 2011 saat $1.800 per ons. Ini memberikan gambaran menarik tentang bagaimana bentuk uang pada masa itu berbeda dengan sekarang. Likuiditas global yang jauh lebih besar sekarang membuat penilaian emas perlu disesuaikan untuk memahami posisi sebenarnya. Emas tampaknya sedang membentuk dasar siklus relatif terhadap likuiditas global yang lebih luas.

Bitcoin mengambil jalur berbeda. Relative terhadap M2, bitcoin masih dalam fase konsolidasi yang mirip dengan 2024, dan masih sekitar 40% di bawah puncaknya di Oktober. Berdasarkan penyesuaian likuiditas, ini adalah rentang konsolidasi tipikal sebelum kenaikan siklus berikutnya. Historis menunjukkan setiap siklus bitcoin bergerak melampaui puncak sebelumnya ketika disesuaikan dengan jumlah uang beredar.

Dari perspektif pasar, ada perubahan signifikan dalam dinamika korrelasi. Emas dan bitcoin mulai bergerak sejalan per tick sejak emas turun dari $5.000 pada hari Rabu, menunjukkan elemen korelasi positif setelah sebelumnya bergerak berbeda dari pasar kripto. Ini bisa menjadi indikator bahwa kedua aset mulai merespons dinamika likuiditas makro dengan cara yang serupa.

Sementara itu, ada juga cerita menarik di sisi ethereum. Perusahaan yang sebelumnya fokus pada pertambangan dengan cepat bertransformasi menjadi treasury ethereum dengan leverage, menggandakan jumlah sahamnya dalam enam bulan dan mengumpulkan lebih dari $10 miliar untuk mengakumulasi hampir 5% dari seluruh ether. Mereka sekarang memegang 4,87 juta ether dengan biaya rata-rata $2.206 per token. Strategi treasury crypto sedang menjadi trend di kalangan perusahaan institusional.