Tepat sebelum Alibaba mempresentasikan hasil kuartalannya pada bulan Mei, tiga bank investasi besar baru saja merilis analisis yang cukup sejalan tentang apa yang diharapkan. Dan jujur saja, ada hal-hal menarik di sini yang melampaui angka jangka pendek.

Hal pertama yang langsung terlihat: bisnis cloud sedang mempercepat pertumbuhan. Morgan Stanley memproyeksikan bahwa akan tumbuh dari 36% menjadi lebih dari 40% pada kuartal ini, dengan margin EBITA tetap di 9%. Tapi yang benar-benar penting adalah apa yang akan datang setelahnya. MaaS (model sebagai layanan) adalah yang sedang mendorong pertumbuhan jangka menengah. Saat ini, model ini mewakili kurang dari 10% pendapatan cloud, tetapi mereka memperkirakan dalam lima tahun bisa lebih dari 50%. Manajemen menargetkan margin EBITA sebesar 20% dalam jangka panjang, jadi ada cukup ruang untuk perbaikan dari posisi saat ini.

Qwen sedang mendapatkan daya tarik yang serius di pasar perusahaan China. Pangsa token-nya melonjak dari 18% di paruh pertama 2025 menjadi 32% di paruh kedua. HSBC melaporkan bahwa aplikasi ini mencapai 223 juta pengguna aktif bulanan pada Februari, dengan retensi 30 hari sebesar 39%. Itu adalah kepemimpinan yang jelas di antara model-model tersebut.

Sekarang, apa yang banyak orang tunggu-tunggu: perdagangan ritel instan akhirnya mulai menunjukkan tanda-tanda bahwa pengeluaran terbesar sudah berlalu. Morgan Stanley memperkirakan kerugian sekitar 18 miliar yuan di Q4, turun dari 22 miliar yuan di kuartal sebelumnya. Tapi yang penting adalah jalur yang digambarkan manajemen: mengurangi kerugian tahunan menjadi setengahnya di FY27 (dari sekitar 86 miliar menjadi 43 miliar), dan lagi menjadi setengahnya di FY28, mencapai titik impas di FY29. Nomura sejalan dengan proyeksi tersebut. Ketiga institusi sepakat bahwa fase paling intens dari perang di perdagangan ritel sudah berlalu. Alibaba sedang beralih dari "mengambil pangsa pasar" ke "meningkatkan efisiensi", yang juga seharusnya sedikit mengurangi tekanan pada bisnis pengantaran.

Di segmen e-commerce, pendapatan pengelolaan pelanggan (CMR) menunjukkan pemulihan. Secara komparatif, akan tumbuh 7% tahunan di Q4, jauh lebih baik dari 1% di kuartal sebelumnya. Namun, ada perubahan akuntansi: Alibaba akan mengklasifikasikan kembali insentif tertentu yang sebelumnya merupakan biaya pemasaran sebagai "pengurangan" dari CMR. Ini membuat pertumbuhan yang dilaporkan hanya sekitar 1%, meskipun HSBC memperkirakan penyesuaian ini menghasilkan perbedaan sekitar 6 poin persentase. Mengeluarkan perdagangan ritel instan, EBITA e-commerce seharusnya tetap hampir stabil dibandingkan tahun sebelumnya, peningkatan yang jelas dibandingkan penurunan -7% dari kuartal sebelumnya.

Mengenai valuasi: ketiga bank memiliki target harga antara 172 dan 200 dolar, yang menunjukkan potensi kenaikan lebih dari 40% dari sekitar 120 dolar saat ini. Morgan Stanley tetap overweight dengan target 180 (setara P/E 23 kali untuk FY28), sementara Nomura lebih optimis dengan 200 dolar (P/E sekitar 20 kali untuk FY28). HSBC sedikit menyesuaikan turun dari 180 menjadi 172, terutama karena perkiraan kerugian di bisnis lain yang lebih besar.

Kesepakatan umum jelas: jalur monetisasi AI semakin terlihat, jadwal untuk mengurangi kerugian sudah ditetapkan, dan valuasi saat ini belum sepenuhnya menangkap kedua dinamika utama ini. Pertanyaan utama musim ini bukanlah apakah manfaat langsungnya akan menarik, tetapi apakah Alibaba dapat memenuhi janji ganda ini: mengurangi kerugian sambil mempercepat pertumbuhan cloud.