Apa sebenarnya latar belakang dari Capital 5(c) yang dipimpin oleh CEO Polymarket dan Kalshi yang berinvestasi secara bersamaan?

Penulis: Anita AGI/acc

Di Wall Street, ada sinyal klasik: ketika pesaing mulai bertaruh di infrastruktur yang sama, industri telah memasuki tahap berikutnya.

Itulah pasar prediksi saat ini.

Di satu sisi adalah Polymarket — pasar peristiwa paling berpengaruh di dunia kripto; di sisi lain adalah Kalshi — salah satu bursa kontrak peristiwa yang paling mendapatkan izin regulasi di Amerika Serikat.

Dua jalur sepenuhnya berbeda:

• Satu adalah narasi global, berbasis blockchain, dan terdesentralisasi

• Yang lain adalah jalur regulasi, CFTC, dan keuangan tradisional

Namun CEO dari kedua perusahaan ini, secara bersamaan, menginvestasikan uang ke dalam sebuah dana, 5© Capital.

Hal ini, lebih tidak biasa dari yang terlihat di permukaan.

5© Capital tidak besar, target pengumpulan dana sekitar 35 juta dolar AS. CEO Polymarket Shayne Coplan dan CEO Kalshi Tarek Mansour sama-sama menaruh taruhan di dana ini. Kedua perusahaan adalah pemain terpenting di pasar prediksi, dan juga pesaing langsung.

Dana ini didukung oleh dua mantan karyawan awal Kalshi: Adhi Rajaprabhakaran dan Noah Zingler-Sternig. Yang pertama pernah menjadi trader Kalshi, yang kedua pernah menjadi kepala operasional Kalshi.

Polymarket didirikan pada 2020. Asal-usul sebenarnya dari 5© bukanlah dana lama yang mulai berinvestasi sejak 2020, melainkan sekelompok orang yang telah memahami struktur pasar Kalshi dari dasar, dan mengubah pengalaman mereka menjadi dana. 5© bukan dana tema tradisional. Lebih seperti alat modal yang dibentuk oleh orang dalam industri.

5© tidak berinvestasi pada platform, melainkan pada gudang senjata di balik perang platform

Dokumentasi terbuka menunjukkan bahwa 5© berencana menginvestasikan sekitar 20 perusahaan, fokus utama termasuk market maker, desain indeks, dan infrastruktur pasar prediksi.

Ini bukan untuk menaruh uang di “Polymarket berikutnya”, maupun “Kalshi berikutnya”.

Mereka bertaruh pada:

• Siapa yang menyediakan likuiditas untuk pasar prediksi;

• Siapa yang merancang indeks peristiwa;

• Siapa yang melakukan data lintas platform;

• Siapa yang membuat alat perdagangan;

• Siapa yang melakukan manajemen risiko dan pengawasan;

• Siapa yang mendefinisikan penyelesaian hasil;

• Siapa yang mengubah prediksi pasar dari taruhan individu menjadi kategori aset institusional.

Platform bisa bersaing, tetapi infrastruktur bisa dibagikan. Polymarket membutuhkan kedalaman pasar, Kalshi juga membutuhkan kedalaman; Polymarket membutuhkan harga yang lebih terpercaya, Kalshi juga demikian; Polymarket membutuhkan masuknya institusi, Kalshi pun demikian.

Mereka bertaruh pada ekosistem pasar prediksi secara keseluruhan, bukan pada satu pintu masuk tertentu.

Mengapa orang dari Kalshi yang melakukan ini?

Asal-usul 5© sangat jelas: Kalshi.

Jalur Kalshi berbeda sama sekali dari Polymarket. Polymarket adalah mesin pertumbuhan berbasis crypto, yang mengandalkan globalisasi, aset berbasis blockchain, dan narasi peristiwa untuk cepat menembus batas. Kalshi memilih jalur regulasi AS, berurusan jangka panjang dengan CFTC, regulasi negara bagian, dan batas kontrak peristiwa.

Jadi, orang yang berasal dari Kalshi secara alami akan peduli pada beberapa hal:

• Peristiwa apa yang bisa dirancang menjadi kontrak;

• Peristiwa apa yang tidak boleh diperdagangkan;

• Pasar apa yang mudah dimanipulasi;

• Mengapa market maker enggan masuk;

• Bagaimana trader memanfaatkan informasi non-publik;

• Di mana batas regulasi akan semakin ketat.

Ini berbeda dari pandangan dana crypto biasa. Dana crypto biasa melihat kurva pertumbuhan, orang dari Kalshi melihat struktur pasar.

Masalah terbesar pasar prediksi bukanlah “apakah ada orang yang mau bertaruh”. Manusia selalu ingin bertaruh. Masalahnya adalah: apakah perilaku bertaruh ini bisa dikemas menjadi pasar keuangan dan mampu bertahan terhadap regulasi, likuiditas, manipulasi, sengketa penyelesaian, dan pengawasan institusional. 5© memilih berinvestasi pada infrastruktur, untuk menjawab pertanyaan ini.

Apakah pasar prediksi akan didominasi oleh beberapa raksasa?

Kemungkinan besar.

Pasar prediksi tampaknya bisa berkembang tanpa batas, karena setiap hari ada peristiwa baru di dunia. Tapi, pasar yang benar-benar aktif dan likuid sangat jarang. Kebanyakan peristiwa tidak memiliki cukup trader, likuiditas, atau standar penyelesaian yang jelas.

Ini akan menyebabkan satu hasil: semakin terkonsentrasi likuiditas, semakin terpercaya harga; semakin terpercaya harga, semakin banyak pengguna; semakin banyak pengguna, semakin banyak market maker yang mau masuk; dan semakin banyak market maker, likuiditas akan semakin terkonsentrasi. Ini adalah efek jaringan dari bursa.

Perdagangan saham, opsi, dan futures pun demikian. Akhirnya, pasar tidak akan tersebar merata di 100 platform, melainkan terkonsentrasi di beberapa bursa, lembaga kliring, market maker, dan terminal data utama.

Pasar prediksi pun tidak akan berbeda. Dalam 12–24 bulan ke depan, kemungkinan besar akan terbentuk tiga tingkat monopoli:

Lapisan pertama: Monopoli platform depan

Polymarket dan Kalshi saat ini paling dekat dengan posisi ini.

Polymarket menguasai pasar crypto-native dan kesadaran global; Kalshi menguasai jalur regulasi di AS. Kedua jalur berbeda, tetapi keduanya bersaing untuk posisi “bursa kontrak peristiwa” default.

Lapisan kedua: Monopoli likuiditas

Yang benar-benar berharga bukan platformnya, melainkan jaringan market maker.

Jika satu institusi mampu melayani Polymarket, Kalshi, dan platform lain secara bersamaan, menyediakan market making lintas pasar, arbitrase, dan stabilisasi harga, mereka akan menjadi seperti Jane Street atau Citadel di pasar prediksi.

Ini kemungkinan besar adalah hal yang paling ingin diinvestasikan oleh 5©.

Lapisan ketiga: Monopoli data

Ketika harga pasar prediksi digunakan oleh media, dana, perusahaan, dan agen AI, probabilitasnya akan menjadi produk data.

Di masa depan, akan ada yang menjual:

• Probabilitas resesi AS;

• Probabilitas penurunan suku bunga;

• Indeks risiko perang;

• Volatilitas pemilihan;

• Probabilitas terobosan teknologi AI;

• Probabilitas kejadian perusahaan.

Ini akan menjadi Bloomberg versi pasar prediksi. Siapa yang mengendalikan distribusi data, dia yang mengendalikan interpretasi.

Insider trading bukanlah masalah pinggiran, melainkan “dosa asal” dari pasar prediksi

Pasar prediksi tidak bisa lepas dari insider trading, tetapi insider trading sedang membunuhnya.

Dalam keuangan tradisional, insider trading adalah cacat pasar; dalam pasar prediksi, informasi non-publik hampir menjadi bagian dari daya tarik produk. Karena pasar prediksi menjual “siapa yang tahu masa depan lebih awal”.

Masalahnya adalah, jika orang yang tahu masa depan lebih awal mulai bertaruh, apakah pasar ini benar-benar menemukan informasi, atau justru memberi insentif korupsi?

Tekanan regulasi terbaru menunjukkan masalah ini. Menurut laporan AP, pasar prediksi sedang diawasi lebih ketat karena kekhawatiran insider trading dan perjudian ilegal, termasuk tentara yang diduga menggunakan informasi non-publik untuk bertaruh pada operasi militer sensitif, dan politisi yang terlibat dalam pasar terkait pemilihan mereka sendiri.

Kalshi baru-baru ini juga menghukum dan menangguhkan tiga calon anggota kongres yang bertaruh di pasar terkait kampanye mereka sendiri. Meskipun jumlah taruhan kecil, peristiwa ini menyentuh titik paling rapuh dari pasar prediksi: jika kandidat, pegawai pemerintah, militer, regulator, dan eksekutif perusahaan bisa memperdagangkan peristiwa yang mereka miliki informasi non-publiknya, harga pasar tidak lagi sekadar “kebijaksanaan kolektif”, melainkan bisa menjadi “monetisasi kekuasaan”.

Banyak negara bagian di AS juga mulai bertindak. New York, California, Illinois baru-baru ini memberlakukan pembatasan terhadap pegawai pemerintah yang menggunakan informasi non-publik untuk bertaruh di pasar prediksi, dan gubernur New York menandatangani perintah eksekutif yang melarang pegawai negara bagian memanfaatkan informasi internal untuk mendapatkan keuntungan di Kalshi, Polymarket, dan lain-lain.

Ini adalah sinyal dari regulator kepada pasar: jika pasar prediksi ingin masuk ke arus utama keuangan, mereka tidak bisa lagi bergantung pada keuntungan dari informasi abu-abu.

Ada paradoks di sini.

Nilai pasar prediksi terletak pada kemampuannya mengumpulkan informasi tersebar. Tapi, dalam informasi tersebar ini, pasti ada sebagian informasi non-publik.

• Karyawan perusahaan tahu perkembangan proyek;

• Pegawai pemerintah tahu arah kebijakan;

• Tim kampanye tahu hasil survei internal;

• Personel militer tahu rencana operasi;

• Personel rantai pasok tahu perubahan kapasitas produksi;

• Trader tahu aliran pesanan.

Jika orang-orang ini sepenuhnya dilarang berpartisipasi, pasar akan kehilangan sebagian keunggulan informasinya. Jika mereka diizinkan berpartisipasi, pasar akan dituduh mendorong korupsi dan insider trading. Inilah dilema regulasi terbesar dari pasar prediksi.

Ekonom menyukai pasar prediksi karena mampu menggabungkan informasi. Regulator membencinya karena bisa memberi insentif terhadap perolehan informasi ilegal.

Jadi, pasar prediksi yang matang di masa depan kemungkinan besar tidak akan sepenuhnya bebas. Mereka akan menjadi pasar berlapis tinggi:

• Retail bisa memperdagangkan peristiwa yang kurang sensitif;

• Institusi bisa memperdagangkan peristiwa yang sudah melalui proses regulasi;

• Pegawai pemerintah, kandidat, dan orang dalam dibatasi partisipasinya;

• Peristiwa perang, pembunuhan, kematian, operasi militer dilarang keras;

• Platform harus membangun sistem pengawasan, KYC, pelaporan transaksi mencurigakan, dan sanksi.

Ini akan mengorbankan sebagian “keterbukaan”, tetapi akan membawa pasar ke arus utama.

Peluang dari 5© juga berasal dari penguatan regulasi ini

Banyak orang melihat regulasi sebagai ancaman bagi pasar prediksi. Dalam jangka pendek memang. Tapi dalam jangka panjang, tidak selalu. Semakin ketat regulasi, semakin menguntungkan perusahaan infrastruktur.

Mengapa?

Karena begitu industri mulai beradaptasi secara regulasi, platform harus:

• Identifikasi identitas;

• Pengawasan transaksi;

• Deteksi insider trading;

• Identifikasi manipulasi pasar;

• Peninjauan kontrak;

• Penyelesaian sengketa;

• Manajemen risiko lintas platform;

• Pencatatan data tingkat institusi;

• Sistem audit dan pelaporan.

Semua ini tidak bisa sepenuhnya diselesaikan oleh satu perusahaan seperti Polymarket atau Kalshi.

Inilah peluang dari 5©. Mereka bertaruh pada ekosistem yang tidak hanya “membuat orang bertaruh lebih banyak”. Lebih dari itu, mereka ingin memastikan pasar prediksi mampu masuk ke sistem keuangan secara penuh.

Kalau dulu pasar prediksi awalnya bergantung pada topik, trafik, peristiwa politik, dan dana crypto, maka tahap berikutnya adalah institusionalisasi. Proses ini lambat, tetapi juga membuka peluang uang besar.

Mereka bertaruh pada tiga hal:

Pertama, peristiwa akan menjadi kelas aset

Dulu, pasar keuangan memperdagangkan laba, suku bunga, komoditas, mata uang, dan volatilitas. Sekarang, pasar prediksi ingin memperdagangkan “peristiwa”. Ini bisa menjadi kelas aset baru.

Kedua, pasar prediksi akan terkonsentrasi

Pasar yang benar-benar likuid hanya akan terkonsentrasi di beberapa platform saja. Polymarket dan Kalshi adalah dua pintu masuk utama saat ini.

Ketiga, di balik layar, nilai terbesar ada di belakang

Market making, data, indeks, manajemen risiko, penyelesaian, dan alat regulasi akan menjadi sumber keuntungan utama industri ini. 5© tidak perlu memutuskan siapa yang akan menang di antara Polymarket dan Kalshi. Mereka hanya perlu menilai: apakah industri ini akan berkembang besar. Jika iya, maka lapisan infrastruktur akan muncul sebagai peluang investasi.

Ini juga menjelaskan mengapa kedua CEO pesaing ini bisa sekaligus menjadi investor.

Mereka bukan mendukung satu pesaing bersama, melainkan membeli asuransi untuk fondasi pasar yang akan mereka butuhkan di masa depan.