Baru saja saya menyelami dataset baru Dune tentang stablecoin dan ini yang mengejutkan: semua orang berbicara tentang 300 miliar dolar dalam peredaran, tetapi sedikit yang memahami apa yang mendasarinya. Siapa yang benar-benar memegangnya? Seberapa terkonsentrasi kepemilikan? Di jaringan mana mereka beroperasi? Dan yang utama — bagaimana mereka digunakan secara umum?

Meta baru saja mengumumkan integrasi stablecoin pihak ketiga dalam pembayaran, PayPal memperluas PYUSD, Ripple meluncurkan RLUSD. Regulator dan institusi mempercepat masuk ke pasar. Mereka membutuhkan jawaban yang jauh melampaui angka penawaran.

Berikut yang ditunjukkan data. Di jaringan utama, 15 stablecoin terkemuka mencapai 304 miliar dolar per Januari 2026. Ini 49% lebih tinggi dari setahun sebelumnya. USDT menduduki posisi 197 miliar (Tether), USDC — 73 miliar (Circle). Bersama-sama mereka menguasai 89% pasar. Berdasarkan jaringan: Ethereum memegang 176 miliar (58%), Tron — 84 miliar (28%), Solana — 15 miliar (5%), BNB Chain — 13 miliar (4%).

Tapi yang menarik: tahun 2025 menjadi tahun kompetitor. USDS meningkat 376% menjadi 6,3 miliar. PYUSD melonjak 753% menjadi 2,8 miliar. RLUSD — pertumbuhan luar biasa sebesar 1803%, dari 58 juta menjadi 1,1 miliar. USD1 melonjak dari nol ke 5,1 miliar. Tapi tidak semua bergerak ke arah yang sama: USD0 turun 66%, USDe mengakhiri tahun dengan kenaikan hanya 23% setelah lonjakan tiga kali lipat.

Sekarang tentang siapa yang memegangnya. Di EVM dan Solana, bursa terpusat — kategori terbesar yang diketahui — dengan 80 miliar dolar (setahun lalu 58 miliar). Stablecoin tetap menjadi infrastruktur untuk perdagangan dan penyelesaian. Pemegang besar mengakumulasi 39 miliar. Protokol hasil hampir menggandakan penyimpanan menjadi 9,3 miliar. Alamat penerbit meningkat 4,6 kali lipat menjadi 10,2 miliar — mencerminkan emisi baru di pasar. Hanya 23% dari penawaran ada di alamat yang benar-benar tidak dikenal. Untuk blockchain, ini tingkat identifikasi yang sangat tinggi.

Dari segi jumlah pemilik: 172 juta alamat unik memegang setidaknya satu dari 15 stablecoin ini. USDT — 136 juta alamat, USDC — 36 juta, DAI — 4,7 juta. Pada tiga teratas, distribusi benar-benar luas. 10 dompet teratas USDT dan USDC mengontrol hanya 23-26% dari penawaran. Tapi lihat yang lain: 10 teratas menguasai 60-99% dari masing-masing. USDS memiliki 90% konsentrasi di sepuluh dompet meskipun volume peredaran 69 miliar. USDF — 99%. USD0 — kasus ekstrem: 99% di 10 besar, bahkan di antara mereka hampir monopoli satu-dua dompet.

Ini bukan berarti tokennya buruk — beberapa baru saja diluncurkan, yang lain dibuat secara sengaja oleh investor institusional. Tapi ini berarti data volume harus diartikan berbeda dari USDT atau USDC. Konsentrasi menentukan risiko pelepasan, likuiditas, apakah “penawaran” mencerminkan permintaan nyata atau perilaku beberapa pemain besar.

Pada Januari 2026, volume transfer stablecoin mencapai 10,3 triliun dolar — lebih dari dua kali lipat dari setahun sebelumnya. Dan yang mengejutkan: distribusi di jaringan sangat berbeda dari gambaran penawaran. Base memimpin dengan 5,9 triliun transfer, meskipun hanya 4,4 miliar dalam peredaran. Ethereum — 2,4 triliun. Tron — 682 miliar. Solana — 544 miliar. BNB Chain — 406 miliar.

Dari volume transfer, USDC mendominasi dengan 8,3 triliun — hampir lima kali lebih besar dari USDT (1,7 triliun), meskipun penawarannya 2,7 kali lebih kecil. USDC lebih aktif dan sering dipindahkan. DAI — 138 miliar, USDS — 92 miliar, USD1 — 43 miliar.

Dan yang paling menarik — bagaimana mereka digunakan secara umum. Pada Januari, detail menunjukkan: infrastruktur pasar (perdagangan dan likuiditas DEX) — 5,9 triliun. Ini adalah skenario penggunaan terbesar. Swap DEX — 376 miliar. Bersama-sama menunjukkan bahwa stablecoin berfungsi sebagai jaminan perdagangan dan likuiditas. Menariknya, sebagian besar volume terkonsentrasi dalam insentif (penambangan likuiditas), bukan pada permintaan murni.

Fleksibilitas — 1,3 triliun (siklus arbitrase otomatis). Aktivitas kredit — 137 miliar. Aliran dana CEX: deposit 2,24 triliun, penarikan 2,24 triliun, transfer internal 1,51 triliun. Total 5,99 triliun. Jembatan — 28 miliar. Tindakan penerbit: pencetakan 280 miliar, pembakaran 200 miliar, penyesuaian nilai tukar 230 miliar. Protokol hasil — 2,7 miliar. Secara keseluruhan, 90% volume melalui kategori yang teridentifikasi.

Sekarang tentang kecepatan peredaran — indikator yang sering diabaikan. Ini volume transfer dibagi penawaran. Menunjukkan seberapa aktif token digunakan sebagai alat pertukaran. USDC di L2 dan Solana memiliki kecepatan tertinggi. Di Base, rata-rata harian USDC mencapai 14 kali — angka yang mengesankan karena aktivitas DeFi berfrekuensi tinggi. Di Solana dan Polygon — sekitar 1 kali sehari. Di Ethereum, USDC — 0,9 kali.

USDAT paling cepat beredar di BNB dan Tron. Di BNB, volume harian 1,4 kali (perdagangan aktif). Di Tron — 0,3 kali, tetapi stabil hari demi hari, sesuai perannya dalam pembayaran lintas batas. Di Ethereum, USDT — hanya 0,2 kali, lebih dari 100 miliar sebagian besar tidak bergerak.

USDe dan USDS memiliki kecepatan rendah — ini desain mereka. USDe di Ethereum 0,09 kali, USDS — 0,5 kali. Keduanya dibuat sebagai instrumen hasil: USDe di-embed dalam sUSDe untuk hasil dari strategi Ethena, USDS ditempatkan di Sky Savings Rate. Sebagian besar tetap di kontrak, pasar kredit, siklus terstruktur. Kecepatan rendah di sini bukan kekurangan, melainkan fitur.

Satu poin menarik: blockchain lebih penting daripada token itu sendiri. PYUSD di Solana memiliki peredaran 0,6 kali sehari, di Ethereum — 0,1 kali. Satu token, model penggunaan yang sangat berbeda tergantung ekosistemnya.

Selain itu, dataset melacak lebih dari 200 stablecoin dalam lebih dari 20 mata uang fiat: euro (17 token, 990 juta), real Brasil (141 juta), yen Jepang (13 juta), naira Nigeria, shilling Kenya, rand Afrika Selatan, lira Turki, rupiah Indonesia, dolar Singapura, dan lainnya. Total volume stablecoin non-dolar saat ini 1,2 miliar, tetapi sudah 59 token tersedia di enam benua dan hampir 30% dari semua token dalam dataset. Infrastruktur untuk stablecoin fiat lokal sedang dibangun saat ini.

Semua yang saya uraikan hanyalah puncak gunung es. Dataset lengkap mencakup hampir 200 stablecoin di lebih dari 30 blockchain. Setiap transaksi dipasangkan dengan pemicunya dan diklasifikasikan ke dalam salah satu dari sembilan kategori aktivitas. Setiap saldo dirinci berdasarkan tipe pemiliknya. Bersama-sama, ini mengubah log blockchain yang berisik menjadi data terstruktur — mengungkap aliran modal, risiko konsentrasi, pola partisipasi.

Ini memungkinkan menjawab pertanyaan yang bahkan tidak pernah diajukan: dompet mana yang mulai mengakumulasi stablecoin baru sebelum muncul di bursa? Bagaimana perubahan konsentrasi menjelang pelepasan? Bagaimana aliran lintas jaringan untuk stablecoin euro? Korelasi antara penerbit dan tekanan pasar? Ini adalah dataset yang tepat untuk analisis institusional, laporan riset, model risiko, pengendalian kepatuhan. Kedalaman tersedia. Mulailah menyelidik.