Baru saja menyaksikan situasi keruntuhan crypto berlangsung, dan jujur saja, ini menimbulkan beberapa pertanyaan nyata tentang kisah Bitcoin yang telah kita dengar selama bertahun-tahun.

Jadi inilah yang sedang terjadi: Bitcoin turun lebih dari 40% dari puncaknya, dan meskipun itu menyakitkan, masalah sebenarnya adalah apa yang diungkapkan oleh penjualan besar ini tentang narasi di sekitarnya. Tahun lalu seharusnya menjadi momen Bitcoin untuk membuktikan dirinya sebagai emas digital. Pemerintah AS menjalankan defisit besar, kekhawatiran inflasi meningkat, ekonomi global menjadi tidak stabil dengan perang tarif — pada dasarnya semua kondisi di mana Anda akan mengharapkan sebuah penyimpan nilai bersinar. Dan emas? Melonjak 64% selama setahun. Bitcoin? Investor malah menjualnya.

Itulah masalahnya. Ketika orang benar-benar membutuhkan tempat aman untuk uang mereka, mereka tidak memilih Bitcoin — mereka memilih emas. Itu adalah kegagalan ujian yang cukup signifikan jika Anda tanya saya.

Sekarang, jangan salah paham. Kasus historis untuk Bitcoin masih ada. Selama dekade terakhir, Bitcoin mengalahkan setiap kelas aset utama. Siapa pun yang membeli saat harga turun di titik mana pun sejak 2009 mendapatkan keuntungan. Tapi inilah masalahnya: dalam keruntuhan 2017-2018 dan 2021-2022, Bitcoin kehilangan lebih dari 70% dari puncaknya. Penurunan 40% saat ini bisa saja memiliki ruang yang jauh lebih besar untuk jatuh.

Yang membuat momen keruntuhan crypto ini berbeda adalah tingkat skeptisisme-nya. Lebih tinggi dari yang pernah saya lihat. Bahkan beberapa pendukung sejati pun mulai goyah. Cathie Wood baru saja menurunkan target harga Bitcoin 2030 dari $1,5 juta menjadi $1,2 juta karena dia sekarang yakin stablecoin adalah pilihan yang lebih baik. Pikirkan itu — stablecoin menawarkan nol volatilitas, transfer instan, biaya minimal. Desember lalu, volume perdagangan stablecoin mencapai $3,5 triliun dalam hanya 30 hari. Itu lebih dari dua kali lipat dari yang diproses Visa dan PayPal digabungkan. Dan 71% dari Generasi Z mengatakan mereka akan benar-benar menggunakan stablecoin. Adopsi sudah ada.

Michael Saylor tetap membeli — baru saja menambahkan lagi $204 juta ke Bitcoin melalui MicroStrategy, yang sekarang memegang sekitar 3,6% dari semua Bitcoin yang beredar. Jadi, pasti ada keyakinan di antara beberapa pemain besar.

Tapi inilah pendapat saya: narasi keruntuhan crypto yang kita lihat ini bukan sekadar volatilitas pasar normal. Argumen dasar untuk kepemilikan Bitcoin menjadi semakin lemah. Kasus sebagai penyimpan nilai diuji dan gagal. Kasus sistem pembayaran sekarang bersaing dengan stablecoin yang benar-benar bekerja lebih baik. Itu banyak hambatan.

Secara historis, Bitcoin bangkit kembali. Tapi saya tidak membeli penurunan ini. Jika Anda melakukannya, lakukanlah dengan kecil. Risiko-imbalan tidak terasa tepat ketika beberapa tesis bullish inti sedang dipertanyakan secara serius. Kita mungkin belum mencapai dasar.