Percakapan mitra Dragonfly: Investor ritel keluar, institusi jaminan, tahun ini volatilitas mata uang kripto sulit melebihi saham AS

null

Sumber: Podcast 《Miles Deutscher Finance》

Diterjemahkan: Felix, PANews

Partner Dragonfly Haseeb baru-baru ini berbagi pandangannya tentang bidang kripto saat ini dalam podcast 《Miles Deutscher Finance》, menganalisis secara mendalam arah para retail, mengapa investor institusi mendominasi, wajah nyata Bitcoin, risiko kuantum, dan lain-lain. Selain itu, Haseeb juga menjelaskan mengapa agen AI mungkin mengubah total cara orang menggunakan mata uang kripto, serta mengapa ini bisa membuka gelombang aplikasi blockchain berikutnya. PANews telah merangkum inti dari percakapan ini.

Pembawa acara: Sejak kejadian di Iran, pasar tampaknya sedang didorong ke atas, dan saat ini pasar saham juga berada di level tertinggi sejarah. Bagaimana Anda menafsirkan pasar saat ini?

Haseeb: Pasar tampaknya sudah stabil. Sejak Oktober tahun lalu, Anda melihat hilangnya retail secara total. Jika Anda bertanya kepada pendiri bursa, mereka akan mengatakan hampir tidak ada aktivitas retail, hanya sebagian kecil dari masa euforia 2020/2021. Retail sangat mudah berubah-ubah; jika Anda melihat volume pencarian, volume perdagangan bursa yang ditujukan untuk retail, unduhan toko aplikasi, dan indikator utama perhatian retail lainnya, sudah jelas bahwa retail telah keluar dari pasar.

Lalu, siapa yang menopang pasar? Jawabannya adalah institusi. Jika Anda mengamati keseluruhan ETF Bitcoin, saat pasar turun, harga ETF Bitcoin turun sekitar 7%, tetapi total dana yang ditarik dari ETF jauh lebih kecil, menunjukkan bahwa institusi tetap di sini. Mereka membentuk dasar pasar. Saat ini, mereka adalah pembeli terakhir. Institusi juga berfungsi sebagai peredam volatilitas, itulah sebabnya Bitcoin tidak jatuh 70% hingga 80% seperti siklus sebelumnya. Jadi, total skala ETF menunjukkan bahwa “uang pintar” umumnya percaya bahwa bidang ini tidak akan hilang, tetapi retail memang pergi.

Ketika retail pergi, pasar kripto kehilangan lebih dari separuhnya. Bahkan untuk ETF kripto, retail adalah bagian besar dari permintaan ETF Bitcoin. Tapi yang tersisa bukanlah uang cepat yang spekulatif; orang-orang itu sudah pergi. Sekarang, untuk memahami pasar, Anda perlu menjawab dua pertanyaan: mengapa mereka pergi? dan kapan mereka akan kembali?

Pertama, mengapa mereka pergi? Karena mereka kehilangan banyak uang. Penurunan pasar sebagian besar ditanggung oleh retail. Mereka yang dipaksa menutup posisi leverage tinggi (ADL) adalah retail, dan mereka yang memegang altcoin yang jatuh juga retail. Institusi tidak melakukan leverage pada aset seperti Atom. Meski ada beberapa market maker dan dana likuiditas yang rugi, kerugiannya jauh lebih kecil dibanding retail. Kedua, pasar kripto bersifat refleksif. Sangat bergantung pada momentum. Ketika momentum berbalik negatif, ia akan tetap negatif, terus turun sampai ada dorongan positif yang mengembalikannya.

Retail tidak hanya pergi, mereka ke mana? Mereka beralih ke emas, mereka bermain saham AI, dan minyak. Mereka mengejar aset yang saat ini lebih volatil daripada kripto, bahkan emas lebih volatil daripada Bitcoin. Kripto tidak lagi menjadi “pertunjukan paling menarik di TV” saat ini. Daya tarik utama kripto bagi retail adalah karena sangat gila dan volatil tinggi. Jika kripto menjadi aset bervolatilitas rendah, daya tariknya bagi investor retail akan berkurang secara signifikan.

Dalam beberapa hal, karena tidak ada aset yang hanya turun tanpa naik dan membuat orang bahagia, tidak ada yang mau memperdagangkan aset yang terus-menerus turun. Jadi, kripto perlu mulai naik lagi, ini adalah salah satu prasyarat untuk menarik kembali perhatian retail. Kita mulai melihat tanda-tanda ini karena pasar kripto tampaknya sudah menyentuh dasar. Tentu saja, arah ke depan siapa yang tahu, politik geopolitik adalah faktor penting yang mempengaruhi semua kelas aset.

Hal kedua adalah bahwa AI saat ini sangat volatil. Anda juga melihat ini di emas dan komoditas lainnya, yang saat ini sangat ekstrem volatilitasnya. Amerika dan Iran perlahan meredakan ketegangan. Jika Anda melihat prediksi di Polymarket, pasar memperkirakan kemungkinan perang berlanjut hingga akhir tahun sangat rendah, dan kemungkinan tercapainya kesepakatan damai menyeluruh menjelang akhir musim panas lebih dari 50%. Oleh karena itu, kita kemungkinan akan melihat harga komoditas stabil, ekonomi makro cenderung stabil. Tapi pasar saham mungkin tetap volatile untuk sementara, terutama jika kita melihat IPO besar tahun ini. Jika Anthropic atau OpenAI melakukan IPO sebelum akhir tahun, karena retail akhirnya punya kesempatan membeli mereka, saham-saham ini akan memicu volatilitas yang sangat tinggi. Seperti xAI, SpaceX juga demikian, ini adalah narasi dengan volatilitas sangat tinggi yang sangat disukai retail karena mereka suka mengikuti tren naik-turun.

Pembawa acara: Jadi, bagaimana pandangan Anda untuk sisa tahun ini? Menurut Anda, bagaimana pasar akan berkembang? Kita baru saja membahas volatilitas pasar saham AS. Kedengarannya Anda percaya bahwa volatilitas pasar saham AS tahun ini akan lebih tinggi.

Haseeb: Ya, saya rasa sebelum tahun depan, volatilitas kripto sulit mengungguli pasar saham AS. Dugaan saya adalah pasar kripto akan pulih secara bertahap seperti sekarang. Tapi saya percaya kuncinya adalah setelah IPO perusahaan teknologi besar tahun depan. Saya pikir saat itu pasar kripto lebih berpeluang mengalami pemulihan yang lebih luas, bahkan mulai menantang rekor tertinggi. Tentu saja, ini semua spekulasi, saya juga tidak tahu jawaban pasti. Tapi satu logika yang sangat jelas adalah: kripto perlu merebut kembali gelar “raja volatilitas” agar menjadi kelas aset yang lebih menarik bagi retail. Jika kripto gagal merebut kembali minat retail, hanya dana institusi saja tidak cukup untuk mendorong pasar ke rekor tertinggi. Saya setuju bahwa dana institusi penting, tetapi lebih banyak akan mengalir ke perusahaan ekuitas di bidang kripto, bukan ke Bitcoin, Ethereum, Solana, apalagi ke altcoin. Untuk membuat ekosistem kripto yang lebih luas berjalan baik, Anda butuh retail kembali. Dan untuk menarik retail kembali, kripto harus lebih menarik dibandingkan pasar saham AS.

Pembawa acara: Menurut Anda, narasi apa yang bisa menarik kembali retail? Narasi spesifik apa yang terkait dengan Bitcoin? Apakah Anda melihat ada katalisator yang bisa memicu hal ini? Jelas kenaikan harga akan menciptakan narasi, tapi juga harus ada faktor lain, karena saya merasa Bitcoin tampaknya kehilangan sebagian kepercayaan. Saya pribadi tetap percaya padanya, Anda pasti bisa menganggapnya sebagai emas digital, tapi melihat performa emas dan pasar saham baru-baru ini, ditambah ancaman komputasi kuantum dan faktor lain yang disebutkan di berita, memang ada sedikit kehilangan kepercayaan. Apakah Anda masih percaya pada Bitcoin? Apakah Anda melihat ada jalan yang jelas untuknya sebagai aset?

Haseeb: Saya rasa orang terlalu menilai tinggi bagian “narasi” dari Bitcoin. Sejujurnya, saya rasa Bitcoin tidak punya banyak narasi untuk diceritakan. Orang hanya percaya bahwa Bitcoin akan selalu ada, tidak akan hilang. Mereka melihat Wall Street semakin menerimanya, ETF Bitcoin meskipun baru diluncurkan, sudah menjadi salah satu ETF paling aktif secara global. Bitcoin memiliki permintaan besar. Jika Anda bertanya “apa narasinya?”, saya tidak tahu apa yang istimewa dari narasi itu, ia akan terus berkembang selama 15 sampai 20 tahun ke depan. Ketika generasi baby boomer perlahan menua, dan kekuasaan pengambilan keputusan modal diserahkan ke generasi X dan milenial, mereka akan menemukan bahwa Bitcoin ada di sana. Mereka langsung menerimanya, menganggapnya bagian dari dunia, sebagai aset keuangan yang tidak akan hilang. Jadi, saya tidak tahu apakah dalam dua tahun ke depan akan ada sesuatu yang spesifik terjadi, saya rasa Bitcoin akan secara perlahan mengukuhkan posisinya sebagai aset keuangan yang lebih stabil dan dipahami.

Namun, risiko komputasi kuantum memang nyata, terutama dalam 3 sampai 5 tahun ke depan. Untuk membuat orang merasa aman tentang Bitcoin, Anda harus melihat proposal peningkatan Bitcoin (BIP) yang jelas, komunitas mencapai konsensus, dan menyusun rencana migrasi. Begitu Anda melihat rencana migrasi ini, kepercayaan terhadap Bitcoin akan meningkat. Setelah migrasi selesai, krisis kuantum akan menjadi masa lalu. Saya cukup yakin ini akan terjadi, Anda sudah bisa melihat komunitas Bitcoin mulai mengatasi masalah kuantum. Pada akhirnya, risiko kuantum akan seperti krisis “Y2K” (Millennium Bug).

(PANews catatan: Insiden krisis teknologi terbesar di bidang komputer pada akhir abad ke-20. Pada malam 31 Desember 1999 sampai 1 Januari 2000, banyak sistem dan perangkat lunak lama di seluruh dunia berpotensi gagal, crash, atau salah hitung karena tidak mampu memproses tahun “00”. Akhirnya selamat, tidak terjadi bencana besar).

Risiko komputasi kuantum memang nyata, suatu saat nanti akan ada yang menciptakan komputer kuantum yang mampu memecahkan ECDSA (Elliptic Curve Digital Signature Algorithm). Tapi setelah itu, pertanyaannya adalah: apakah blockchain sudah melakukan migrasi? Jika sudah, ini bukan berita besar lagi. Ini akan menjadi seperti Y2K. Seperti orang berkata, “Oh, ini mungkin masalah besar,” “Tapi kami sudah siap, migrasi sudah selesai, kami tahu cara memperbaiki bug ini,” lalu bug diperbaiki, krisis berakhir, dan kita tidak membahasnya lagi. Itulah akhir dari risiko kuantum. Jadi, jika kita lihat ke belakang, kita akan memandang krisis ini seperti perdebatan tentang ukuran blok Bitcoin: hanya kejadian masa lalu, dan nanti orang akan melupakannya. Saat mereka meninjau kembali, mereka akan merasa aneh mengapa ini dianggap penting, karena bagi mereka itu sama sekali bukan masalah.

Pembawa acara: Ya. Dalam podcast sebelumnya, Anda menyebutkan bahwa bursa bahkan bisa memblokir alamat, ada mekanisme untuk mencegah supply yang terancam dipecahkan masuk ke pasar. Tapi Anda juga menunjukkan bahwa meskipun ini benar-benar mempengaruhi pasar, hal itu sudah dihargai sebelumnya, dan malah bisa menjadi katalisator bullish.

Haseeb: Benar. Misalnya, tahun depan komunitas Bitcoin menetapkan standar mekanisme tanda tangan baru, memberi waktu tiga sampai empat tahun untuk migrasi kunci. Setelah batas waktu ini, alamat lama akan kedaluwarsa, token akan dihancurkan secara langsung. Kemudian semua institusi dan mayoritas orang akan menyelesaikan migrasi. Jika lima tahun kemudian komputer kuantum benar-benar muncul, itu sebenarnya sangat menguntungkan Bitcoin: pertama, komputer kuantum tidak berhasil ditemukan sebelum migrasi lengkap; kedua, banyak supply yang tidak bermigrasi akan dihancurkan secara langsung. Dalam banyak kasus, migrasi kuantum akhirnya akan menjadi katalisator bullish.

Pembawa acara: Itu situasi Bitcoin. Bagaimana dengan altcoin dan aset kripto umum? Saat ini minat retail masih rendah, apa penilaian Anda terhadap pasar secara keseluruhan?

Haseeb: Keindahan pasar adalah bahwa itu relatif. Altcoin sangat turun, tapi juga bisa rebound besar. Anda tidak perlu seluruh dunia kembali fokus ke kripto agar altcoin naik 30%, 40%, 50%, bahkan 100% dari titik terendah yang kita capai. Jadi, jika kita melihat pemulihan makro kripto yang lebih luas, saya rasa banyak proyek punya ruang besar untuk pulih.

Namun demikian, saya rasa minat retail untuk kembali membutuhkan waktu. Retail lebih memperhatikan narasi di altcoin. Tidak seperti Bitcoin, altcoin tidak dijamin akan menang dalam jangka panjang. Untuk Ethereum, Solana, dan semua proyek lain, Anda benar-benar harus memberi mereka sebuah cerita, mengapa mereka penting; karena kecuali Anda seperti Hyperliquid yang bisa mencetak uang, menghasilkan pendapatan, dan melakukan buyback token, hampir semua kripto lain tidak punya fundamental seperti itu. Jika Anda melihat token Hyperliquid yang bisa menghasilkan pendapatan, mereka hanya bagian kecil dari pasar, sebagian besar transaksi di pasar didasarkan pada ekspektasi masa depan. Jadi, jika Anda berbicara tentang ekspektasi masa depan, Anda harus menceritakan sebuah kisah tentang apa yang akan terjadi, dan kisah itu harus kredibel bagi retail. Saya yakin ini sangat memungkinkan. Kita memiliki semua elemen dasar untuk sukses. Tapi orang harus merasa bersemangat tentang masa depan kripto. Saya rasa inti dari kripto sudah membuktikan daya tahan dan bahwa semakin banyak orang berpengaruh yang percaya padanya. Anda lihat Kevin Waugh di sidang kongres, dia secara umum berkata: “Ya, saya percaya bahwa kripto sebagai bagian dari keuangan sudah sangat mapan, tidak akan hilang, dan sangat berharga bagi kepentingan AS.” Anda bahkan tidak bisa membayangkan Yellen atau Powell mengatakan hal seperti itu. Kita sekarang berada di dunia yang berbeda, ketua Federal Reserve mengatakan hal seperti itu, dan mereka akan menjabat cukup lama. Jadi, saya rasa dalam institusi keuangan yang mengadopsi kripto, benar-benar terjadi perubahan besar. Ada laporan Meta akan meluncurkan dompet kripto mereka sendiri dalam paruh kedua tahun ini. Semua ini mengarah ke satu hal: kripto sudah benar-benar berakar di sini. Tapi Anda butuh narasi konkret agar retail benar-benar mau kembali.

Pembawa acara: Anda pernah menyebut di Twitter bahwa kripto yang bersifat keuangan sedang berkembang pesat, dan ini adalah salah satu poin utama Anda tahun ini. Anda juga berbicara tentang hilangnya aset non-keuangan. Saya ingin mendengar argumen Anda tentang ini, dan mengapa Anda menganggap ini sebagai peluang besar. Saya juga meninjau investasi Dragonfly. Jelas, kalian menaruh banyak dana di bidang ini.

Haseeb: Saya selalu percaya bahwa secara fundamental, kripto adalah tentang uang dan keuangan. Semua proyek besar yang sukses, seperti Bitcoin (emas digital), Ethereum (kontrak pintar keuangan), DeFi, ICO, RWA, stablecoin, pasar prediksi, semuanya terkait dengan uang dan keuangan. Cerita tentang kripto yang akan digunakan untuk pelacakan rantai pasok, metaverse, game, media sosial, sebagian besar dibuat oleh VC dan pelaku industri sebagai narasi diri yang membanggakan, bahkan Zuckerberg terjebak dalam perangkap ini. Saat itu banyak VC menginvestasikan uang ke Yuga Labs, Axie Infinity, OpenSea, dan lain-lain, kami tidak ikut karena game-game itu tidak menyenangkan, dan sosial terdesentralisasi juga tidak praktis. Bukti menunjukkan bahwa kecocokan pasar nyata dari kripto adalah uang dan keuangan. Itulah sebabnya selama bertahun-tahun, kami terus berinvestasi di DeFi, stablecoin, bursa, dan bidang inti kripto lainnya; dan mengapa saat banyak VC yang menimbulkan ilusi tersingkir, kami tetap memiliki kekuatan untuk terus berinvestasi di bidang ini.

Pembawa acara: Jadi, di bidang keuangan kripto, apa yang saat ini Anda perhatikan? Pasar prediksi, atau agen AI?

Haseeb: Kami memantau kedua bidang ini. Kami adalah investor utama di Polymarket. Baru-baru ini, Polymarket mengumumkan akan meluncurkan produk kontrak berkelanjutan, karena untuk prediksi nilai skalar (seperti valuasi), opsi biner yang ada sangat menyebarkan likuiditas dan tidak efisien secara dana, dan retail hanya ingin membeli aset yang bisa naik dan turun. Itulah alasan utama mereka meluncurkan Perp. Di sisi lain, persimpangan AI dan kripto adalah bidang yang saya habiskan banyak waktu, terutama “pembayaran agen”. Kami melihat banyak proyek API gateway yang memungkinkan Anda menggunakan agen AI untuk melakukan tugas melalui API (membayar biaya komputasi, menyelesaikan CAPTCHA, pencarian web, dll), cukup dengan membayar menggunakan kripto dan stablecoin sesuai kebutuhan, tanpa perlu mendaftar akun.

Pembawa acara: Anda menyebut di Twitter bahwa “kripto bukan dirancang untuk manusia, melainkan untuk agen AI”. Bagaimana pandangan Anda tentang evolusi ini?

Haseeb: Hampir semua interaksi perangkat lunak akan berubah. Agen AI akan menjadi gerbang pertama dalam berinteraksi dengan perangkat lunak. Pengalaman pengguna kripto saat ini sangat buruk, sama sekali bukan cara interaksi yang diinginkan manusia. Mengapa harus ingat 12 kata kunci private key? Mengapa harus menggunakan mata uang dengan 15 desimal? Mengapa harus membaca smart contract yang tidak dimengerti? Tapi bagi mesin, semua ini sangat sempurna. Mesin paham API, tidak pernah bocor kunci secara terang-terangan. 15 desimal tidak masalah bagi AI. Manusia tidak bisa membaca kode Solidity, tapi AI secara esensial adalah programmer gila yang bisa membaca dan menganalisis smart contract dalam setengah detik, tahu persis apa yang mereka tanda tangani. Misalnya saat diserang hacker, manusia harus melihat notifikasi di ponsel lalu secara manual menarik dana di komputer, sementara agen AI Anda akan memonitor posisi dan pool memori secara diam-diam di latar belakang. Bahkan sebelum dana hacker melakukan cross-chain, mereka bisa langsung menarik aset Anda kembali ke alamat aman. Dengan kekuatan komputasi yang cukup, model keamanan siber tingkat tinggi akan tersedia untuk semua orang. Ketika semua ini terjadi, berkat intervensi AI, kripto akan menjadi sama aman dan stabilnya dengan keuangan tradisional. Mengapa Anda percaya bank? Karena bank memiliki sistem yang memastikan Anda tidak salah transfer uang ke Korea Utara. Di dunia kripto, tidak ada yang menghentikan Anda, tapi di masa depan, AI akan menjadi lapisan filter pintar yang melakukan hal yang sama.

Pembawa acara: Apakah ini membuka pintu adopsi kripto bagi miliaran orang dan agen AI? Apakah ini titik balik besar dalam industri?

Haseeb: Pasti. Tapi tidak akan terjadi dengan cepat, karena agen AI saat ini belum cukup cerdas, mereka bisa berhalusinasi dan salah eja. Tapi ini mirip perkembangan alat pemrograman AI, yang akan cepat berubah dari “kuda liar” yang tidak terkendali menjadi “pesawat terbang” yang sangat aman dan tidak akan jatuh. Begitu model cukup matang dan selesai dilatih di lingkungan blockchain, persepsi umum tentang bahaya kripto akan benar-benar terbalik.

Pembawa acara: Dalam dunia seperti itu, siapa yang akan menjadi penerima manfaat terbesar? Bitcoin? L1? Atau DeFi?

Haseeb: Jika banyak orang datang ke blockchain karena agen AI membuat kripto aman, mereka pasti akan membeli aset utama yang dipercaya semua orang, seperti Bitcoin. Mungkin ada yang berpikir Hyperliquid (aplikasi trading leverage) akan diuntungkan, tapi saya justru berpikir itu di ujung yang salah. Orang yang baru masuk bukan untuk berjudi. Mereka yang ingin berjudi sudah berjudi sekarang. Anda tidak akan menyuruh agen AI Anda untuk “main leverage” untuk saya, itu sama bodohnya dengan menyuruh teman ke kasino untuk main mesin slot untuk Anda.

Pembawa acara: Tapi jika Anda merasa agen Anda lebih kuat dari yang lain? Itu akan menjadi perang keuangan antar agen? Selain itu, dengan adanya saluran masuk uang fiat yang menurunkan hambatan, akankah orang biasa lebih mudah berpartisipasi dalam aplikasi?

Haseeb: Pertama, saat ini Hyperliquid dan Polymarket sudah memiliki saluran masuk dan keluar fiat, banyak pengguna bahkan tidak tahu mereka menggunakan dompet kripto. Friksi masuk dan keluar bukanlah hambatan utama untuk bertransaksi. Logika sebenarnya adalah preferensi risiko. Orang dengan risiko tinggi sudah lama mencari cara di blockchain. Yang benar-benar bisa membawa pertumbuhan 10 kali lipat adalah orang biasa yang memiliki risiko rendah. Mereka saat ini sangat sedikit yang terlibat di pasar kripto. Ketika pasar menjadi sangat aman berkat AI, mereka akan masuk secara besar-besaran. Setelah mereka masuk, apa yang akan mereka lakukan? Mereka akan membeli stablecoin, membeli aset dunia nyata (RWA) seperti indeks S&P 500 yang telah didigitalisasi. Saat ini, hampir tidak ada “tabungan” dan “investasi pasif” di blockchain. Begitu investasi indeks pasif jangka panjang matang di blockchain, ekosistem ini akan mengalami ledakan besar.