暗号資産VCが2兆ドル規模のストーリーをウォール街に持ち込む

暗号通貨リザーブ企業の新潮流

米国株式市場の注目は、人工知能から企業の根本的変革へと移りました。最近、米国資本市場ではリバース・アクイジションによる未曾有のブームが起きています。

上場企業が本来の中核事業を捨て、暗号通貨を事業基盤とすることで、株価が急騰し、短期間で数倍、あるいは数十倍に跳ね上がる事例も見られます。米国株式市場は、暗号通貨による金融イノベーションの実験場となりました。今回、暗号通貨ベンチャーキャピタルがウォール街の注目を集めています。

米国株式市場で「Firestarter」がDATの花火を打ち上げる

Primitive VenturesがSharplinkに投資したのはほんの数か月前のことですが、これほど早く米国市場で新しい暗号通貨分野が混雑するとは想像していませんでした。「当時は、こうした投資事例について話題にする人はほとんどおらず、今のような熱狂とは無縁でした。本当に1～2か月で様変わりしました」とPrimitiveのパートナーYetta氏は語ります。

Sharplink Gamingは4億2,500万ドルの資金調達を完了し、米国株式市場で初のEthereumリザーブ企業となりました。発表後、株価は一時10倍以上に急騰。中国拠点の投資ファンドとして唯一参加したPrimitiveは、コミュニティの大きな注目を集めました。

「暗号通貨市場の流動性は弱いものの、機関投資家の買い意欲は極めて強力でした。Bitcoin ETFの取引量は依然堅調で、大手デリバティブ取引所におけるBitcoinオプションの未決済建玉は、一部の主要現物プラットフォームを上回る状況です」とPrimitiveは説明します。社内の戦略レビューで、PrimitiveはCeFi（中央集権型金融）とDeFi（分散型金融）の融合を新たな投資テーマに定めて以降、暗号通貨分野で最も積極的なVCの一つとなりました。

Primitiveは現在、投資銀行から日々暗号通貨リザーブ企業案件への参加打診を受けています。この投資ブームでは、銀行が仲介役となり、プロジェクトと投資家をつなぎ、資本提供者向けのロードショーを開催しています。

過去数か月でPrimitiveは少なくとも20件の暗号通貨リザーブ案件を精査しましたが、公開投資はSharplinkと、Litecoinリザーブを軸とするMEI Pharmaのみです。市場過熱への警戒から慎重な姿勢を保ち、ピークのサインを示す指標を注視しています。

「今の市場バブルは過去サイクルに比べて遥かに大きいと感じます」とYetta氏は指摘します。チームは定期的に市場レポートをまとめ、状況に応じて出口戦略を見直しています。「暗号通貨リザーブ企業は金融イノベーションです。基礎資産の長期成長を期待できますが、市場転換時には大規模なデレバレッジやバブル崩壊のリスクも現実的です。」

Panteraの新方針：DATファンド

Primitiveが慎重な姿勢を示す一方、Panteraは積極的に動いています。業界歴12年のベテラン暗号VCである同社は、「DAT（Digital Asset Treasury）」という新しい呼称を生み出し、専用ファンドを設立しました。

資金調達メモの中で、PanteraのパートナーCosmo Jiang氏は「新しい資産クラスの誕生に立ち会うことは投資家として稀な体験です。その意義を理解し、初期機会を迅速につかむことが重要です」と記しています。

Panteraの投資家向けアプローチはシンプルです。企業が1株あたりのBitcoin保有量を毎年増やすなら、株式保有者はBitcoinエクスポージャーを年々増やすことになります。

MicroStrategyなどが先駆けとなったBitcoinリザーブ企業の戦略は、暗号資産価値が時価総額を上回ったタイミングで、ターゲット発行や転換社債、優先株などを通じて資金を調達し、株式プレミアムを活用して安価に資産を増やすというものです。

投資家は通常、mNav（時価総額対純資産価値）指標でプレミアム倍率や資金調達力を測ります。「株式市場はボラティリティが高く、資産が過大評価されることもある。そのタイミングで金融商品を発行し資金調達するのは、ボラティリティ自体を売却するようなものです。この仕組みでプレミアムが長期間維持される場合もあります」とCosmo氏は説明します。

Panteraは、SolanaのネイティブトークンSOLをリザーブ資産とするDefi Development Corps（DFDV）にも投資しました。これは米国上場企業で初めて非Bitcoinの暗号資産をリザーブにした事例で、投資後数か月で株価は20倍以上に急騰しました。

この投資は、他に出資する者がいない中でPanteraがほぼ全額となる2,400万ドルを引き受けた、真の逆張り案件でした。

DFDVチームには主要暗号プラットフォーム出身者が集まり、CFOはSolanaバリデータノードの運用経験も有しています。高い暗号通貨専門性と伝統金融の経験がPanteraの支援を決定付けました。「下方保護条件も組み込まれていましたが、DFDVの成功は我々の想定を遥かに上回るものでした。」

市場のカタリストと急成長

「真のカタリストは、大手暗号企業が主要指数に組み入れられたことです。世界中のファンドマネージャーが暗号通貨を無視できなくなった」と市場関係者は述べます。規制の転換をきっかけに、暗号通貨は伝統的資本市場への進出を果たし、デジタル資産とトークン化に世界的な注目が集まりました。DATは新たな投資バズワードとなっています。

DFDVの成功に続き、他の主要プレイヤーも加速。著名投資家支援のBitcoinリザーブ企業は約3億ドルの外部資金を調達し、Panteraも最大の外部支援者となっています。

Panteraは主力ベンチャーやリキッドトークンファンドを使ってこれらに投資。当初はこの分野で唯一の投資になると考えていました。

しかし市場は予想を大きく上回るスピードで成長し、ポートフォリオ制約・集中投資制限もあり、Panteraはすぐに専用ファンドを設立しました。

DATファンドはわずか数日で1億ドルの目標額を達成。LPからの需要が圧倒的で、第2号DATファンドも立ち上げ、次回の面談時には第1号ファンド資金は全て投資済みとなっていました。

Panteraの投資戦略

公開案件では、Panteraが「アンカー」投資家として最大の持分を取得するケースが多いです。DAT企業の初期流動性は薄く、株価はディスカウントで取引されることも多いため、主要投資家を呼び込んで基盤を安定させ、価格ギャップを埋める役割を果たしています。

同時にアンカーインベスターであることは、Panteraにとって強力なマーケティング手段でもあります。「ここ数か月でDAT企業から100件近い提案を受けています。早期参入しリーダーシップを築いたことで、ほとんどの場合最初に声がかかります。Panteraが投資する時、当社は大きな賭けと大きな資金を投じていることが知られているからです。」

ただし、Panteraは全案件に投資するわけではありません。DAT企業については、Go-to-Market戦略における思想的リーダーシップも重視しています。Panteraのアプローチは、パブリックナラティブや市場ポジショニングに長けたチームを見極めることにあります。

代表的な投資先は、著名なブロックチェーン関係者が率い、パブリックストーリー構築に長けた企業です。最初のEthereumリザーブ企業を生んだ逆買収や、機関投資家向けEthereumファンダメンタルレポートなどが好例です。

間もなく2社目のEthereumリザーブ企業も登場し、業界有識者が支援・メディア出演を重ねました。1社目の株価は急騰し、「Ethereumアームズレース」がセクターに拡がりました。

DAT企業成功の鍵

「本格的な金融レバレッジのチャネルを開くには、DAT企業が時価総額10億〜20億ドルに到達することが必要です」とCosmo氏は説明します。この規模で初めてバリュエーションプレミアムを享受し、転換社債や優先株を通じて機関資本にアクセスできます。

この規模に達するまでは、DATは暗号通貨コミュニティだけでなく株式市場の一般投資家にもストーリーを語る必要があります。「市場が本物だと信じ、多くの人が参加して初めてモデルが成立します。」

持続的な市場信頼の構築も重要です。伝統金融は「透明性と規律」を要求し、DATチームは十分な暗号通貨ネイティブであると同時に、上場企業としての開示・規制遵守の厳格さも求められます。これにより、米国資本市場へ効率的かつ専門的にアクセスできます。

「我々はデューデリジェンスに多くの時間を割いています。重要なのは静的なmNav値ではなく、明確な経営体制、資金の安定性、新たなビジネスモデルの構築力です。これが強いDATスタートアップの条件です。」

リザーブ資産の多様化

PanteraはBitcoin、Ethereum、Solanaに加え、最近は複数の大型アルトコインリザーブ企業にも投資しています。市場のナラティブは層を増し、Bitcoinとは異なり、アルトコインDATは金融工学による成長が中心です。主流トークンはステーキングやDeFiでリターンを生み、アルトコインプロトコルは成熟したユースケースや収益基盤を持ち、DATを通じて株式投資家もその成長を享受できます。

Bitcoinや主要トークンの調達とは異なり、多くのアルトコインDATはプロトコル財団やトークン保有者から直接初期リザーブを受け取ります。

一部の戦略的リザーブ企業は、著名暗号VCが事前購入したトークンを初期リザーブとしました。他の戦略的DATはプロトコル財団主導で、投資家がトークンやステーブルコインで直接参加できる仕組みを採用しています。

流動性問題とインサイダー取引懸念

流動性の低さから、アルトコインDAT株は資金調達ニュース発表直後に急騰し、早期アクセス者のトレード機会となります。複数の注目案件では、公式発表前に株価が数日間で4倍になる事例も見られました。

著名投資家支援のリザーブ企業でも同様の情報漏洩が起こっています。早期情報漏洩を防ぐため、チームは複数の米国シェルカンパニーを取得し、最後まで対象企業を伏せていましたが、それでも発表直前に漏れることがありました。

また多くの投資家は「左手／右手」リスク、すなわち流動性が低く高値のトークンが暗号市場では処分困難でも、DAT企業に注入されることで米国取引所で実際の流動性となる点に警戒しています。

DATが「成長エクスポージャー」なのか「エグジット流動性」なのかは、投資家の慎重な見極めが求められます。「多くのDATは規制グレーゾーンで、開示やコンプライアンスが弱い低基準市場に上場しています。真の資本プレミアムを獲得できなければ、問題を先延ばしするだけです。」

規制リスク

規制はDATにとって依然として最大のリスクです。アルトコインなどのオンチェーン資産が証券と見なされれば、DAT構造は大きな変更を迫られます。それでも、主要VCはこの分野が最良の投資先だと考えています。「米国株式市場の流動性は群を抜き、上場企業投資家の保護も厚いため、純粋な暗号通貨よりDAT投資のリスク／リターンは優れています」と業界関係者は述べます。

米国株式市場の外の世界

米国外でも「次のMicroStrategy」を目指した競争が加速しています。

米国株式市場は世界で最も効率的・包括的・流動性の高い資本市場として認識されており、次の大成功の主舞台です。ただし他市場にもチャンスがあり、米国外投資家も新たな大勝利を狙っています。

近年、アジア上場企業の株価プレミアムが急上昇し、10倍超のリターンを実現した事例もあり、地域間アービトラージの機会が一層明確になっています。

アジアはBitcoinリザーブ分野の先駆者となりつつあります。過去1年で暗号企業は金融機関と提携し、Bitcoin取得を目指すアジア上場企業への投資を強化しています。米国市場がトレンドを確立するなか、複数のアジア企業をターゲットとした拡大も進行中です。

「米国のBitcoin・主要トークンリザーブ企業は過密状態。今後の成長は他の資本市場が主役となる」という声も。今年はリザーブ企業ブームで、投資家は短期間で利益を得ています。

年初にはアジアのBitcoinリザーブファンドに投資家が参加し、直近では東南アジア上場企業がラウンドを完了し、地域初のBitcoinリザーブ企業となっています。

他地域のBitcoinリザーブ案件にも直接出資が行われ、通常は100万ドル単位の投資です。例としてラテンアメリカでは初のBitcoinリザーブ企業が買収を完了し、大手金融機関が後押し、大規模な初期資金が集まりました。

「日本、韓国、インド、オーストラリアにもBitcoinリザーブ企業の余地がある」と専門家は指摘します。専用ファンド参画後、受動的LPから能動的なディール評価者に転じ、買収可能な上場企業探しが今の焦点です。アジアのシェルカンパニーもミーティングで話題になっています。

時間との競争

米国外では先行者利益がすべてです。早期参入は市場シェア確保に加え、投資家の注目も集めます。ただし、Bitcoinリザーブ企業のアービトラージは時間との戦いです。

シェルカンパニー案件の価格は幅が広く、手頃なものから複数バイヤーが必要な大規模案件まで様々です。

買収から上場・取引開始までは通常1～3か月で、主に規制当局の承認スピード次第ですが、案件探索から完了までは通常6か月以上かかります。

この地域の大型買収案件の多くは完了まで1年近くを要しました。リード投資家は他の大型案件の成功も後押ししています。

最近では主要企業が他アジア市場でもディールを実行。「東南アジアなどアジア資本市場は比較的閉鎖的ですが、取引量は大きく、多くの外国人投資家はその活発さに気付いていません」と現地専門家は話します。

「皆が時間との戦いですが、アジアでトップ企業に対抗できるVCはごくわずかです」。現地規制は海外資本に大きな壁であり、ほとんどのVCには買収や規制対応の経験がなく、アジア市場の理解も限定的です。

有力企業は現地パートナーと連携し、取引所や規制当局と協力してディールの迅速化を図っています。一部アジア市場では1か月未満でディールを完了し、記録的なスピードとなりました。

アジアにおける資金調達戦略

資金調達ペースや市場戦略も大きな壁となります。「mNavは後期の評価指標であり、暗号資産が一定規模に達して初めて意味を持ちます。初期企業は既存企業とは全く異なる戦略とプレミアム論理を持っています」。米国では特別議決権株式などでDATチームが議決権を保ちながら持分を希薄化できますが、

アジア上場企業にはこうした仕組みがないため、希薄化余地は限定的です。チームは資金調達のタイミングを綿密に計り、コア事業のキャッシュフローで自社株買いを実施し、逆希薄化を目指します。アジアDATの中には既に現地ライセンスを取得し、間もなく暗号通貨関連事業を開始する企業も出ています。

現在、有力企業はアジア各地で買収案件を進め、複数地域でBitcoinリザーブ案件を推進中。直近数か月でアジア上場企業の大口持分を取得し、事業転換を反映した社名変更も予定されています。「アジアで複数の成功事例を作り、それらを米国上場親会社の傘下にまとめ、米国投資家にアジアプレミアムへの間接的なアクセスを提供するのが狙いです。」

他の買収にも参画し、初期資金調達ラウンドの完了も間近です。基本モデルは「複数プレイヤー＋小規模ファンド」で、総調達額は1,000万ドル未満、ロックアップ期間は6か月となっています。

経営陣は、ポートフォリオ企業がアジア企業の大株主となり、大規模なBitcoinリザーブを保有することで、投資家向けの差別化ストーリーを描こうとしています。ただし、これらはあくまで計画や予測に過ぎず、アジアプレミアムの持続性や米国投資家の受容は今後の市場次第です。

「アジア市場は下限が高いが上限は低い。真のスケールはグローバル投資家とプレイヤーが集まる米国取引所でしか実現しない」とアナリストは語ります。世界中でBitcoinリザーブナラティブのアルファを追う投資家は多いですが、成長の基盤となるベータは今も米国の有利な規制環境によると認識されています。

「もし国レベルのBitcoinリザーブ法案が成立すれば、政府の購入をきっかけに他地域やソブリンファンドも追随し、Bitcoinはさらに値上がりし得る」と専門家は指摘します。

「コイン株」に救われる

停滞する暗号通貨市場とは対照的に、DAT分野は熱気に満ちています。この動きは単なる注目を集めるだけでなく、暗号通貨に滞留する資本の新たな出口となっています。「時価総額上位の大規模暗号プロジェクトの多くがDATを検討しています」と関係者は述べます。

多くの暗号VCファンドは新ラウンドの立ち上げで岐路に立たされており、指標の弱さからLPの慎重姿勢が強まり、最近では静かに閉鎖されたファンドも複数あります。

2022年以降、プライベート市場での暗号通貨評価は過熱し、多くのプロジェクトがシードで数千万ドルを調達したものの、真のイノベーションを達成したものはごくわずかです。暗号ETFやFinTechの台頭により、ベンチャーキャピタルの資金調達は困難になっています。

また、市場流動性の縮小でエグジットも難しくなっています。個人投資家は「VCトークン」を買わなくなり、プロジェクトは上場のため高額な手数料を支払う必要があります。「トップ取引所上場には通常トークンの5％以上を差し出す必要があり、時価総額1億ドルなら500万ドルのコストです。米国のシェルカンパニー購入も同程度の価格です。」

それでも米国の規制環境の開放性は新たな希望となっています。暗号通貨リザーブ企業は、トークンの最良のエグジットチャネルとなるだけでなく、機関投資家の暗号通貨参入を促す新しいストーリーも提供します。

中堅投資銀行も恩恵を受けています。市場レポートによれば、DAT関連取引は多くのブローカーの業務の大半を占め、今後案件が急増する見込みです。

業界は2兆ドル規模の暗号通貨市場を米国株式市場に取り込もうとしています。短期間で数十社のDAT企業が上場しました。

今後数年でDAT分野の大規模な再編が予想されます。市況悪化時にはスケールできない小規模DATが負のプレミアムに陥り、大手に買収される「叩き売り」が起こるでしょう。「DATは新しい金融資産モデルの実験場であり、技術イノベーションの中心ではありません。最終的に生き残るのはごく少数です。」

とはいえ、今はまだ音楽が鳴り始めたばかり。専門家は、真の競争が始まるまで数か月はかかると見ています。「誰が勝つかは分かりません。私たちは長期的に生き残ると信じるチームを支援するのみです。」

FAQ

暗号通貨ベンチャーキャピタル（Crypto VC）とは？主な投資分野は？

Crypto VCは、ブロックチェーンや暗号技術に特化したベンチャーファンドです。革新的なプロトコル、DeFi、NFT、Web3インフラなど高成長分野に投資し、デジタル市場を変革するプロジェクトを目指します。

なぜ暗号通貨市場は「2兆ドル市場」と呼ばれるのですか？その根拠は？

暗号通貨市場は、各銘柄の現在価格と流通供給量を掛け合わせた時価総額を合算することで2兆ドル規模と評価されています。この数値は、全デジタル資産価値を1つのグローバル指標に統合したものです。

暗号通貨VCの投資はウォール街の伝統的市場にどう参入しますか？その機会と課題は？

ウォール街へのアクセスにより膨大な機関資本と規制上の正統性を得て普及が進みます。主な課題は厳格なコンプライアンス、ボラティリティ、既存金融システムとの統合です。資産のトークン化や戦略的提携によって飛躍的な成長機会が生まれます。

主要な暗号通貨VC機関とその市場への影響は？

a16z、Multicoin Capital、Paradigm、Mechanism Capital、Polychain、Variant Fundなどが主要プレイヤーです。これらVCは投資を主導し、先駆的プロジェクトの発展を加速させ、グローバルな暗号エコシステムに大きな影響を与えています。

暗号VCが投資するプロジェクトの種類、DeFi・NFT・Layer2分野の展望は？

VCはDeFi、NFT、Layer2、ブロックチェーン基盤インフラに投資します。DeFiは機関導入が進み、NFTはアート以外にも拡大、Layer2はスケーラビリティと取引性能を革新します。

伝統的ウォール街の暗号VCへの姿勢は？業界の中央集権化につながりますか？

伝統的ウォール街は依然として慎重ですが、暗号通貨への関与を強めています。金融機関の積極的な参加は主流化の可能性を示し、取引量の増加は機関投資家の受容とグローバル金融との統合を示しています。