Zcash：BTCのリスクヘッジとなるか？

以下は、@ MessariCryptoによる「The Crypto Theses 2026」からの抜粋です。完全なレポートはこちらをご覧ください：

https://messari.io/report/the-crypto-theses-2026

BTCとETH以外の暗号資産の中で、2025年に最も大きく通貨的認識が変化したのはZECです。長年、ZECは暗号マネーの階層の外にあり、通貨資産というよりもニッチなプライバシーコインと見なされてきました。しかし、ビットコインの監視強化や制度化への懸念が高まる中で、プライバシーは単なる思想的選好ではなく、通貨の本質的価値として再浮上しました。

ビットコインは、非主権型デジタルマネーがグローバルで機能することを証明しましたが、現金に慣れ親しんだプライバシーを守ることはできませんでした。すべての取引は、誰でもブロックエクスプローラーで確認できる公開台帳に記録されます。国家への対抗を意図したツールが、皮肉にも金融パノプティコンを生み出したのです。

Zcashはゼロ知識暗号技術によって、ビットコインの通貨政策と現金のプライバシー特性を両立させています。最新のZcashシールドプールが提供する実証済みかつ確実なプライバシー保証は、他のデジタル資産では再現できません。ZECは模倣困難な価値あるプライベートマネーとして注目され、市場はBTCと比較してZECを再評価し、監視国家やビットコインの制度化へのヘッジとして位置付けました。

ZECは年初来でBTCに対して666%上昇し、時価総額は70億ドルに達し、一時的にXMRを抜いて時価総額でトップのプライバシーコインとなりました。この強さは、ZECがXMRと並ぶ実用的なプライベート暗号マネーとして評価されていることを示しています。

ビットコインにおけるプライバシー

ビットコインがシールドプール構造を採用する可能性は非常に低く、ビットコインがZcashの価値提案を吸収するとの見方には根拠がありません。ビットコインは、攻撃対象を減らし通貨の健全性を保つため、硬直性を重視する保守的な文化で知られています。プロトコルレベルでプライバシーを実装するには、コアアーキテクチャの変更が必要で、通貨の健全性を損なうインフレーションバグのリスクが生じます。Zcashは、プライバシーを主要価値とするため、このリスクを受け入れています。

ベースレイヤーでゼロ知識暗号を実装すると、二重支払い防止のためにヌリファイアやハッシュノートが必要となり、ブロックチェーンのスケーラビリティが低下し、長期的な「ステートブロート」問題が懸念されます。ヌリファイアは追加のみ可能なリストとして無限に増加し、ノード運用の負荷が高まります。ノードに膨大かつ増え続けるヌリファイアセットの保存を強いると、ネットワーク運用コストが増し、ビットコインの分散性を損ないます。

前述の通り、OP_CATなどZK検証を可能にするソフトフォークがなければ、どんなビットコインL2もビットコインのセキュリティを維持しつつZcashレベルのプライバシーを提供することはできません。信頼できる仲介者（フェデレーション）を導入するか、長い出金遅延（BitVM型）を受け入れるか、実行・セキュリティを完全に別のシステム（ソブリンロールアップ）に委ねるしかありません。現状が変わらない限り、ビットコインのセキュリティとZcashのプライバシーを両立させる方法はなく、ZECは価値あるプライベート暗号マネーとしての地位を保ちます。

CBDCへのヘッジ

中央銀行デジタル通貨（CBDC）の登場により、プライバシーの重要性はさらに高まっています。世界の半数の国がCBDCを調査または導入しています。CBDCはプログラム可能であり、発行者は全取引を追跡できるだけでなく、資金の使途やタイミング、利用場所まで制御できます。資金は承認された加盟店や特定の地域でのみ使えるよう設定される場合もあります。

これはディストピア的な空想に思えるかもしれませんが、銀行システムの武器化は現実のものです：

• ナイジェリア（2020年）：#EndSARS警察暴力抗議時、ナイジェリア中央銀行は主要な抗議組織者やフェミニスト団体の銀行口座を凍結し、運動は暗号資産に依存することになりました。
• アメリカ（2020〜2025年）：規制当局や大手銀行は「評判リスク」やイデオロギーを理由に、合法だが政治的に好まれない分野をデバンクしてきました。この傾向は深刻で、ホワイトハウスが調査を命じ、OCCの2025年デバンキング報告では、石油・ガス、銃器、アダルトコンテンツ、暗号資産など合法産業への制限が記録されました。
• カナダ（2022年）：フリーダム・コンボイ抗議時、カナダ政府は非常事態法を発動し、裁判所命令なしで抗議者や少額寄付者の銀行・暗号口座を凍結。カナダ王立騎馬警察はセルフカストディ型暗号ウォレットアドレス34件をブラックリスト化し、全規制取引所に取引停止を命じました。西側民主主義でも金融システムが政治的異議に対し武器化されることが証明されました。

お金があなたをコントロールするようにプログラムされる時代、ZECは明確なオプトアウト手段を提供します。ただし、ZcashはCBDC回避だけでなく、ビットコイン自体を守るためにも重要性が増しています。

ビットコイン支配へのヘッジ

Naval RavikantやBalaji Srinivasanのような有力支持者が指摘するように、Zcashはビットコインの金融自由ビジョンを守る保険です。

ビットコインは急速に中央集権的な組織の下に集約されています。中央集権型取引所（300万BTC）、ETF（130万BTC）、上場企業（829,192BTC）を合わせ、約510万BTC（総供給量の24%）が第三者に保有されています。

この集中は、BTC供給の24%が規制による押収リスクにさらされていることを意味し、1933年の米国政府による金没収を可能にした中央集権状態と同じです。大統領令6102号で、米国市民は100ドル超の金を連邦準備制度に強制的に引き渡し、1トロイオンス20.67ドルの公定レートで紙幣と交換されました。これは物理的強制ではなく、銀行システムを通じて実施されました。

ビットコインでも同様です。規制当局は供給の24%を押収するのに秘密鍵は不要で、カストディアンへの法的権限だけで十分です。政府がBlackRockやCoinbaseのような企業に執行命令を出せば、法的義務に従いBTCを凍結・移転せざるを得ません。一夜でBTC供給のほぼ4分の1が実質的に国有化される可能性があり、コードが改ざんされることはありません。これは極端な事例ですが、完全に否定はできません。

ブロックチェーンの透明性により、セルフカストディだけでは十分な防御策になりません。KYC済み取引所や証券口座から引き出したBTCは、ペーパートレイルによって政府が最終的な保有先を特定できるため、押収リスクがあります。

BTC保有者はZcashにスワップしてカストディチェーンを断ち、資産を監視から「エアギャップ」できます。資金がシールドプールに入れば、宛先アドレスは暗号学的な「ブラックホール」となります。規制当局はビットコインネットワークから出ていく資金は追跡できますが、最終的な着地点は把握できず、資産は国家から不可視となります。国内銀行へのオフランプは依然課題ですが、資産自体は検閲耐性があり、積極的な追跡は困難です。この匿名性の強度は運用上のセキュリティに完全依存し、アドレス再利用やKYC済み取引所経由での取得はシールド化前に恒久的なリンクを生みます。

PMFへの道を切り開く

プライベートマネーへの需要は常にありましたが、Zcashはユーザーの期待に応えることができませんでした。長年、プロトコルは大容量メモリ要件、長い証明時間、煩雑なデスクトップ設定により、シールドトランザクションが遅く、多くのユーザーにとって敷居が高いものでした。近年のインフラ技術の進展で、これらの障壁が体系的に解消され、普及への準備が整いました。

Saplingアップグレードでメモリ要件は97%削減（約40MB）、証明時間は81%短縮（約7秒）され、モバイルでのシールドトランザクション実現が可能になりました。

Saplingで速度の課題は解消されましたが、プライバシーコミュニティではトラステッドセットアップが課題でした。Halo 2導入により、OrchardはZcashのトラステッドセットアップ依存を排除し、完全なトラストレス化を実現。Unified Addressesも導入され、トランスペアレントとシールドプールを1つの宛先にまとめ、ユーザーがアドレスタイプを選ぶ必要がなくなりました。

これらの進化の集大成として、2024年3月にElectric Coin Companyが開発したモバイルウォレット「Zashi」が登場。Unified Addressesの抽象化で、Zashiはシールドトランザクションを数回のタップで完了できるUXを実現し、プライバシーが標準となりました。

UXの課題が解決されても、流通面は課題でした。ユーザーはCEXを介してZECを入出金していましたが、NEAR Intentsの統合でこの依存が解消。ZashiユーザーはCEXを介さず、サポート資産（BTC、ETHなど）を直接シールドZECにスワップできます。NEAR Intentsにより、20のブロックチェーン上の任意のアドレスに、シールドZECで取引資金をまかないつつ、サポート資産で支払いも可能です。

これらの取り組みにより、Zcashは従来の障壁を乗り越え、グローバルな流動性にアクセスし、市場ニーズに的確に応えました。

今後の展望

2019年以降、ZECとBTCのローリング相関は明確な下降トレンドで、最高0.90から直近0.24まで低下しています。ZECのBTCに対するローリングベータは過去最高に上昇し、相関が低下しているにも関わらずZECはBTCの値動きを増幅しています。この乖離は、Zcashのプライバシー保証に対する市場の独自プレミアムが生まれていることを示します。今後、ZECのパフォーマンスは監視強化・金融システムの武器化時代における「プライバシープレミアム」によって特徴付けられるでしょう。

ZECがBTCを上回る可能性は極めて低いと考えます。ビットコインの透明な供給と確実な監査性は、最も健全な暗号マネーの地位を確立しています。一方、Zcashはプライバシーコイン固有のトレードオフを抱えます。台帳を暗号化してプライバシーを保つことで監査性を犠牲にし、ビットコインの透明な台帳が排除するインフレーションバグ（シールドプール内の未検出供給増加）の理論的リスクを持ちます。

それでもZECはBTCとは独立した独自のニッチを切り開けます。両者は同じ課題を解決するのではなく、暗号マネー内で異なる用途を担っています。BTCは透明性とセキュリティを重視した健全な暗号マネー、ZECは機密性と金融プライバシーを重視したプライベート暗号マネーです。ZECの成功はBTCを凌駕することではなく、ビットコインが持たない特性を補完的に提供することにあります。

Zcashの包括的な解説は、Messariのレポートをご参照ください：https://messari.io/report/understanding-zcash-a-comprehensive-overview。

免責事項：

1. 本記事は[0xYoussef_]より転載しています。著作権はすべて原著者[0xYoussef_]に帰属します。本転載にご異議がある場合は、Gate Learnチームまでご連絡ください。速やかに対応いたします。
2. 免責事項：本記事に記載された見解および意見は著者個人のものであり、いかなる投資助言も意図しません。
3. 本記事の他言語翻訳はGate Learnチームが行っています。特に記載がない限り、翻訳記事の無断転載・配布・盗用を禁じます。