連邦準備制度の広報官が警告：FRBは5年連続でインフレに打ち負かされ、中東の戦火により利下げの期待がゼロになった

連邦準備制度理事会は連続5年、予想外のインフレショックに直面している。今回は中東の戦闘が世界のエネルギー供給網を乱し、コアPCEは昨年の低水準から反発し3.1％に達した。ウォール・ストリート・ジャーナルは、今週の会議の核心議題が「いつ利下げを始めるか」から「利下げを暗示し続けることができるか」に変わったと指摘している。三重の市場シグナルに注目が必要だ。本記事はNick Timiraos著の「The Fed Keeps Getting Hit With New Shocks in Its Yearslong Inflation Fight」を元に、動区が翻訳・整理したものである。

（前提：2026年連邦準備制度の政権交代：パウエル時代の終焉と米国金利の「一路低下」恐れ）

（補足：イランのホルムズ海峡封鎖はパフォーマンスか？専門家：テヘラン自身が先に血を流す。市場への衝撃と経済連鎖反応の分析）

本文目次

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• 問題は「いつ利下げを始めるか」から「そもそも利下げを続けるべきか」へ
• 5年の信用消耗、「一時的論 2.0」には誰ももう言及しない
• ドットチャートの変貌：利下げ期待が大きく修正
• 1990年の再現？歴史的類推が景気後退の影を落とす

このシナリオは再び演じられている。連邦準備制度の関係者は、連続5年同じジレンマに直面している。最初はインフレが2％目標に戻ると予想していたが、新たな外部ショックによりペースが乱されている。パンデミックの余波、ロシア・ウクライナ戦争、昨年の大規模関税政策に続き、今度は中東の戦火が最も重要なエネルギー輸送ルートであるホルムズ海峡を再び不確実性の渦中に巻き込んでいる。

中東情勢の緊迫化前から、最新データはすでにインフレの鈍化が停滞しつつあることを示している。戦闘がエネルギーやコモディティ価格をさらに押し上げれば、連邦準備の目標達成の時期は再び遅れることになる。

問題は「いつ利下げを始めるか」から「そもそも利下げを続けるべきか」へ

今週の会議では、数か月前には想像もできなかった核心的テーマが浮上している。もはや次の利下げのタイミングではなく、市場に「利下げはまだ道のりにある」と説得力を持って伝えられるかどうかが焦点だ。

中東の戦闘は、「静観」するという内部合意を強化する可能性が高い。しかし、より難しいのは、関係者が今後数か月の政策方針をどう伝えるかだ。外部の注目点は三つある。

第一に、声明の表現だ。一月の会議では、一部の関係者が「次は利下げを示唆する表現を削除しよう」と試みたが、成功しなかった。今回の修正が成功すれば、今回の緩和サイクルが終わったことを明確に認める初めてのケースとなる。

第二に、四半期経済予測（SEP）。19人の参加者がインフレと金利の見通しを個別に記入し、これが市場の注目を集める「ドットチャート」となる。

第三に、記者会見だ。パウエル議長の発言は、これらのシグナルの市場への影響を増幅または抑制する。

五年の信用消耗、 「一時的論 2.0」には誰ももう言及しない

原油価格の衝撃に対し、中央銀行の標準的な対応は「見抜く」こと、すなわち一時的な現象とみなして過剰反応しないことだ。しかし、この対応が成立する前提は、社会がインフレは最終的に収束すると信じていることにある。連続5年にわたりインフレが目標を超え続けた今、その信頼は当然の前提としては成り立ちにくくなっている。

ミネアポリス連邦準備銀行のカシュカリ総裁はウォール・ストリート・ジャーナルに対し、「本当にもう一度『一時的 2.0』をやるのか？」と問いかけた。彼は昨年12月のドットチャートで今年一度の利下げを示唆していた。前バーモント連邦準備銀行総裁のロゼングレンは、関税、油価高騰、移民政策の引き締めによる労働供給圧縮といった複合的な衝撃が、「連邦準備を非常に行動しづらくしている」と述べている。

UBSの米国経済学者、ジョナサン・ピングルは、インフレをより懸念している関係者は今やさらに警戒を強めていると分析。雇用市場に敏感な関係者も、この衝撃により警戒心を高めるべきだと指摘している。

ドットチャートの変貌：利下げ期待が大きく修正

昨年12月、19人の関係者のうち12人が今年少なくとも1回の利下げを予測していた。もしそのうち3人が見解を変えれば、中位予測はゼロ回となる。市場の再評価はすでに顕著であり、中東戦火発生前は、年末までに少なくとも1回の利下げ確率は74％だったが、現在は47％に下がった。逆に、年末までに利上げの確率は8％から35％に上昇している。

サンルイーズ連邦準備銀行のブルラード総裁は、インタビューで「当初予測の利下げを撤回する」と述べ、「今は利下げを約束すべきではない」と語った。ロゼングレンも、「委員会の立場からすれば、『次は利下げ』と示唆するのはますます難しい」と見ている。

一方、3名の理事は逆に利下げ支持の立場を取る可能性もある。昨年の米国の月間新規雇用は平均1万件と、2022年の37万7000件と比べて大きな差がある。消費者の延滞率も上昇を続け、底辺80％の家庭の貯蓄水準も大きく縮小している。

1990年の再現？歴史的類推が景気後退の影を落とす

ピングルは、現在の状況は1990年の歴史と非常に似ていると指摘。あの時のペルシャ湾戦争による油価高騰が米国を景気後退に追い込んだ。あの時も、連邦準備は「インフレ未完全鎮静」と「景気の明らかに弱まり」の間で難しい選択を迫られた。

元連邦準備高官でBNYメロンのチーフエコノミスト、ヴィンセント・ラインハートは、大局観をこう描く。「連邦準備の政策は依然緩和方向だが、インフレが安定的に下がるまでは利下げに踏み切らないだろう。」

さらに、時間的な制約もある。パウエル議長の任期は今年5月に満了し、今週のドットチャートは、次期議長の政策判断の基準点となる見込みだ。