ドーマン証券警告：トークン化された株式はナスダックの二重市場構造を引き起こす可能性があります

ドミニオン証券（TD Securities）は最新のレポートで、ナスダックが推進しているトークン化株式計画が米国の資本市場に二重構造をもたらす可能性があると警告している。規制された伝統的取引所とブロックチェーンを基盤としたオフショアプラットフォームが共存する状況になると指摘している。米国株式市場の構造副社長リード・ノックは、この市場の分裂により、同じ株式が異なるプラットフォームで異なる価格で取引される可能性があり、市場の断片化リスクが高まると述べている。

ドミニオン証券の核心警告：二重市場構造のシステムリスク

ドミニオン証券の警告は、ナスダックが並行して進める三つのトークン化施策が、市場構造の側面で引き起こす可能性のあるシステム的な結果に焦点を当てている。その核心は、これから形成される二つの取引体系が、同じ基礎資産に対して競争的な価格形成メカニズムをもたらすことにある。

オフショアのトークン化株式は実際の株式を裏付けとしているが、その運用は米国の規制枠組みに拘束されておらず、従来の株式保有方式と構造的に異なる。一方、同じ株式が異なるプラットフォームで同時に異なる価格で取引されると、市場の透明性が低下し、アービトラージの余地が生まれる。最終的には、市場全体の効率性や散在投資家の保護水準に悪影響を及ぼす可能性がある。

ナスダックの三つの並行トークン化施策

取引後決済のアップグレード：既存の決済インフラを改善し、決済の効率性と安全性を向上させる

トークン化株式の発行支援：上場企業に対して、直接トークン化株式を発行する技術と法的能力を付与

オフショアプラットフォーム取引の統合：Krakenなどのオフショア暗号資産プラットフォーム上で米国上場株式のトークン化版を取引できるよう支援

ニューヨーク証券取引所もSecuritizeとの提携を通じてトークン化プラットフォームの模索を進めており、目標は取引時間の延長や24時間取引をサポートするトークン化証券の基盤整備だが、現時点ではナスダックのオフショア取引所に関する核心的な論争には関与していない。

トークン化株式市場の急速拡大：主要プレイヤーの動向

（出典：RWA.xyz）

トークン化株式市場は急速に拡大している。KrakenのxStocksプラットフォームの累計取引額は既に250億ドルを突破し、2025年11月以降約150％増加しており、現在最も規模の大きいトークン化株式取引プラットフォームの一つとなっている。

Coinbaseもトークン化株式事業の拡大を発表し、「万能取引所」構想の一環として、暗号資産プラットフォームと従来の取引所の株式取引分野での直接的な競争体制が正式に形成されつつある。

投資家にとって、トークン化株式の最も直接的な魅力は、24時間取引の可能性にある。株式取引はもはや従来の取引所の営業時間に縛られない。しかし、ドミニオン証券の警告はもう一つの側面を明らかにしている：取引の活発さが分散化すると、いずれかの市場の流動性が低下し、売買スプレッドが拡大し、散在投資家にとって不利になる可能性がある。

よくある質問

トークン化株式と従来の株式の根本的な違いは何ですか？

トークン化株式は実際の株式を基礎資産とし、ブロックチェーン上のトークンとして流通する。保有者は対応する株式の価値に対するエクスポージャーを持つが、米国の規制枠外で発行・取引されるトークン化バージョンは、従来の株式と比べて所有構造や法的保護に違いがあり、投資家はリスクに注意する必要がある。

ドミニオン証券が警告する「二重市場構造」とは具体的に何ですか？

同じ基礎株式が二つの異なる市場で同時に取引されることを指す。一つは米国の規制された伝統的取引所、もう一つはブロックチェーンを基盤としたオフショア取引所。両者の供給と需要、流動性、規制環境の違いにより、同じ資産が異なるプラットフォームで継続的に価格差を生む可能性があり、市場の複雑さを増す。

Kraken xStocksのトークン化株式取引規模はどの程度ですか？

Kraken xStocksの累計取引額はすでに250億ドルを超え、2025年11月以降約150％増加しており、現在最も取引量の多いトークン化株式プラットフォームの一つとなっている。その成長速度は、市場の需要が急速に蓄積されていることを反映している。