原文タイトル：Bitcoin miners are becoming AI companies and selling their BTC to fund the transition

原文作者：Shaurya Malwa，CoinDesk

原文编译：深潮 TechFlow

深潮導入： CoinShares 最新の鉱業レポートによると、上場マイニング企業が1ビットコインを掘るための加重平均キャッシュコストは約8万ドルまで上昇しており、BTCの現在価格は6.8-7万ドル——つまり、1コインを1つ掘るごとに約1.9万ドルの損失です。以下が原文内容です：

業界は、創業以来で最も根本的な転換期を迎えています。すでに700億ドル超のAI/HPC契約が締結され、上場マイニング企業は累計で1.5万枚超のBTCを売却しています。IRENやTeraWulfなどの企業は、数十億ドル規模の債務を背負っています。2026年末までに、一部の鉱企業ではAI収入の構成比が70%に達する可能性があります。彼らはビットコインのマイナーから、たまたまマイニングもしているデータセンター運営者へと変わりつつあります。核心の矛盾は、ビットコイン・ネットワークの安全を支えているまさにそれらの企業が、通貨を売ってAIへ移行していることです。計算能力（算力）はピークの1,160 EH/sから約920 EH/sへと下落しました。

· ビットコイン・マイニング業界は、創業以来で最も根本的な転換を経験しており、最も明確なシグナルは算力や難易度調整ではなく、貸借対照表（バランスシート）です。

· CoinSharesが今週公表した2026年Q1のマイニング・レポートによると、2025年Q4の上場マイニング企業が1ビットコインを掘る加重平均キャッシュコストは約79,995ドルにまで上昇しました。

· ビットコインは68,000-70,000ドルの範囲で取引され続けており、CoinDeskの先週のレポートでは1BTCを1つ掘るごとの損失は約19,000ドルと推定されています。

· この数字は持続不可能であり、業界はそれを誰よりも理解しています。対応策はAIインフラへの全面的なシフトです——それがこれらの企業の本質を作り替えています。

CoinSharesのレポートによれば、上場マイニング企業はすでに700億ドル超のAIおよび高性能計算（HPC）契約を発表しています。CoreWeaveとCore Scientificの拡大契約の価値は102億ドルで、期間は12年です。TeraWulfは128億ドルのHPC契約収入を獲得済みです。Hut 8はRiver Bendキャンパスで、70億ドルのAIインフラに関する15年のリース契約を結びました。Cipher DigitalとGoogleが投資するFluidstackは、数十億ドル規模の契約を締結しました。

上場マイニング企業のAI収入構成比は2026年末までに最大70%に達する可能性がある一方、現状はおよそ30%です。Core ScientificのAIホスティング収入は総収入の39%を占めています。TeraWulfは27%。IRENは現在9%ですが、急速に拡大しており、建設中の液冷GPUの計算能力（算力）容量は最大200メガワットです。

これは、これらのマイニング企業がますますデータセンター運営者のようになってきていることを意味します。もっとも、ビットコインもたまたま掘っているだけですが。

経済面の帳尻が理由を説明します。CoinSharesのデータによると、ビットコイン・マイニング・インフラのコストはおよそ1メガワットあたり70-100万ドルで、AIインフラはおよそ1メガワットあたり800-1500万ドルです。差は大きいものの、AIは構造的に高く、より安定したリターンを提供します。

計算能力価格（hash price）——マイナーが単位の算力あたりに得る収入を測る指標——は3月上旬に、半減期後の歴史的安値まで下落し、約28-30ドル/PH/日になりました。

この水準では、中代マイニング機で採掘するマイナーは、現金ベースの利益を維持するために電力単価を0.05ドル/キロワット時未満に抑える必要があります。一方で、AIインフラ契約が約束する利益率は85%超で、さらに多年にわたって見通せる収入の裏付けがあります。

転換の資金はどこから来るのか

CoinSharesのレポートでは、この転換の資金源には2つあり、いずれもデータ上で明確に見て取れると指摘しています。

**第一、借入。**業界全体のレバレッジ（てこの原理）の水準は、すでに質的に変化しています。IRENは現在、37億ドルの転換社債を5つのシリーズに分けて抱えています。TeraWulfの総負債は57億ドルで、転換社債と、その算力子会社による優先担保付きノートで構成されています。

Cipher Digitalは11月に17億ドルの優先担保付きノートを発行し、その結果、四半期の利息支出が、直近9カ月の320万ドルから、Q4の1四半期だけで3,340万ドルへと急増しました。これはマイニング級の債務負担ではなく、インフラ級の賭けです——AI収入が、返済義務を十分に上回る速さで得られることに賭けているのです。

**第二、通貨を売ること。**上場マイニング企業は、ピーク時の水準から累計で15,000枚超のBTCを減らしました。Core Scientificは1月に約1,900枚のBTCを売却（価値は1.75億ドル）し、2026年Q1に残りの保有ほぼすべてを処理する計画です。Bitdeerは2月に保有をゼロにしました。Riot Platformsは12月に1,818枚のBTCを売却（価値は1.62億ドル）しました。

最大の上場保有者であるMarathon（53,822枚のBTCを保有）でさえ、3月の10-K年次報告書で、資産負債表全体の予備資金からの売却を認める方針をこっそり拡大しています。一部の理由は、3.5億ドルのビットコイン担保融資枠のプレッシャーです——価格が68,000ドルへ向けて下落する中で、LTV（貸出額/評価額比率）が87%まで上がっています。

誰がビットコイン・ネットワークを守るのか？

通貨を売ってAIに投じるのは、まさにビットコイン・ネットワークの安全をマイニング運営で支えている企業です。これが、この転換の核心となる矛盾を形作っています。マイニングが儲からずAIがよく儲かるとき、合理的な経済判断は資金をマイニングから移すことです。しかし、十分に多くのマイナーがそれを行えば、ネットワークの安全確保のための予算は縮小します。

算力データはすでにこのことを反映しています。ネットワークの算力は、2025年10月上旬に約1,160 EH/sのピークに到達した後、約920 EH/sまで下落しており、3回連続の難易度調整（ネガティブ・ディフィカルティ調整）が発生しました——これは2022年7月以来の初めてのことです。

バリュエーションの分岐

市場はこの分岐に価格をつけています。すでに締結済みのHPC契約を持つマイニング企業は、現時点で今後12カ月の売上高の12.3倍で取引されています。純粋なマイニング企業は5.9倍だけです。市場はAIのエクスポージャーに対して2倍以上のプレミアムを支払っており、これは転換の動機をさらに強めています。

地理的な構図も変化しています。米国、中国、ロシアが現在、世界の約68%の算力を支配しています。しかも、たったQ4の1四半期で、米国は市場シェアを約2ポイント増やしました。しかし新興市場も参入しています——パラグアイとエチオピアはすでに世界のトップ10のマイニング国入りしており、それぞれHIVEの300メガワットおよびBitdeerの40メガワットの施設によって牽引されています。

算力の予測

CoinSharesは、ネットワークの算力が2026年末に1.8 ZH/sに到達し、2027年3月末には2 ZH/sになると予測しています（それ以前の予測より1カ月遅れ）。

ただし、この予測の前提はビットコインが年末に10万ドルへ戻ることです。価格が8万ドルを下回り続けるなら、CoinSharesの事前計算した算力価格は引き続き下落し、算力もさらに低下し、より多くのマイナーが撤退します。7万ドルを継続的に割り込むと、より大規模な“投げ出し（降伏的な）”のような清算が発生する可能性があります——皮肉にも、それによって難易度が下がり、残った側が恩恵を受けることになります。

新世代のハードウェアが、潜在的な道筋を1つ示しています。ビットメインのS23シリーズと、Bitdeerが自社開発したSEALMINER A3は、いずれもエネルギー効率が10ジュール/TH未満であり、2026年上半期に大規模に出荷される見込みです。これらのマイニング機は、現行の主流な中代機に比べて、1ビットコインあたりのエネルギーコストをおよそ半分にできます。ただし、それらを導入するには資金が必要です——そして多くのマイナーは資金をAIに投じています。

ビットコイン・マイニング業界は、このサイクルが始まったとき、ネットワークを守り、ビットコインをため込む企業の集団でした。それが今、別の姿でこのサイクルから退出しつつあります：AIデータセンターを建て、融資のためにビットコインを売る企業の集団です。

ではこれは、厳しい経済環境への一時的な反応なのか、それとも永続的な構造変化なのか？それは1つの変数にかかっています：ビットコインの価格です。10万ドルに戻れば、マイニング利益が回復し、AIへの転換は鈍化します。7万ドル以下でとどまれば、転換は加速し、過去10年にわたりマイニングを中核としてきたマイニング業は、まったく別のものの中へと消えていくでしょう。

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