レバレッジ・シェアズは申請でビットコインの反対ETFを活用し、空売りツールを米国へ進出

英国の取引所取引商品（ETP）発行会社 Leverage Shares は3月30日、米国証券取引委員会（SEC）に申請を提出し、ビットコイン価格の下落に賭ける逆方向のETFの導入を計画している。-1x および -2x の2種類のレバレッジ倍率における、日次の逆方向リターンへのエクスポージャーを提供する。ブルームバーグのETFアナリスト Eric Balchunas は、当該商品の構造が XIV に類似していると指摘した。

商品設計：-1x と -2x の日次逆方向リターンの仕組み

（出典：SEC）

今回の申請の中核となる設計は、ビットコインの「日次の価格推移」を逆方向にETF構造へ複製することにある。もしビットコインがある取引日に5%下落した場合、-1x版は理論上約5%上昇するはずである。-2x版は約10%上昇するはずである。この日次リセット・メカニズムにより、ファンドマネージャーは各取引日の終了後にポジションのリバランスを行う必要があり、通常はカウンターパーティとのスワップ（Swap）契約の締結、または先物契約の利用によって実現される。

Leverage Shares は2018年に設立されており、現在は欧州の取引所で複数のレバレッジおよび逆方向のETPを運用している。今回が米国市場への初めての試みであり、競合には現物ビットコインETF市場で主導的な機関であるブラックロック（BlackRock）、フィデリティ（Fidelity）、VanEck などが含まれる。

逆方向ビットコインETFの5つの主要リスク

ボラティリティの減衰（アギュリティ）効果：日次の複利効果が大きな値動きの市場で長期保有による損失を生み、逆方向リターンは長期の逆方向パフォーマンスと一致しない

カウンターパーティリスク：スワップ契約のカウンターパーティに依存しており、相手方の債務不履行が起きると商品の価値が大幅に目減りする可能性がある

流動性のミスマッチ：ビットコインは24時間グローバルに取引される一方で、ETFの価格設定は従来の取引時間帯のみで行われるため、裁定の差が生じる可能性がある

トラッキングエラー：日次のリバランスによって発生する取引コストと複利効果により、長期的に目標倍率からの乖離が生じる可能性がある

XIVの前例：同様の製品であるXIVのETNは、2018年2月の極端なボラティリティの中で一夜にして価値の90%以上を失っており、この種の構造のリスクに関する歴史的な参照事例となる

SECの審査の焦点：2024年のビットコインETF承認後の新たな規制局面

SECは逆方向ビットコインETFの審査で、3つの中核的な問題に焦点を当てる。すなわち、ビットコインの基礎市場における操作リスクの評価、ファンド資産の保管体制、そしてデリバティブ構造が個人投資家にとって複雑であることへの警告である。2024年1月に現物ビットコインETFが承認されたことは重要な規制の前例を作ったが、逆方向レバレッジの暗号資産商品はまったく新しいカテゴリーであり、審査はより厳格になる見込みだ。

これまでSECは長年、暗号資産のデリバティブに慎重な姿勢を取ってきた。申請が最終的に承認されれば、暗号資産の派生商品が正式に主流の規制市場へ参入することを意味し、ヘッジファンドやプロのトレーダーに双方向の運用ツールを提供することになる。規制当局は、日次の複利効果が長期保有の収益に与える影響など、十分なリスク開示を特に求める見込みである。

よくある質問

逆方向ETFとは何か。Leverage Sharesのビットコイン逆方向ETFはどのように機能する？

逆方向ETFは、デリバティブ商品契約（スワップ契約や先物など）を通じて、目標となる資産の「日次の逆方向リターン」を追跡する。Leverage Sharesが申請した-1x版は、日次でビットコイン下落幅と同等の上昇幅を提供することを目的としており、例えばビットコインが5%下落すれば、ETFは約5%上昇する。日次リセット・メカニズムを採用しているため、長期保有の実際のリターンは、目標倍率とは大きく異なる可能性がある。

XIV ETNと逆方向ビットコインETFの構造の類似性、そしてそのリスクの含意は何？

XIV ETNは逆方向のVIXボラティリティ指数を追跡し、Leverage Sharesの逆方向ビットコインETFと構造上の類似点がある。つまり、どちらも日次の逆方向倍率に基づく設計で、デリバティブ商品契約を通じてエクスポージャーを実現している。しかし、XIVは2018年2月の極端なボラティリティの中で一夜にして90%以上の価値を失った事例があり、この種の構造には異常な値動きの条件下で極端な下方向リスクがあることが示唆され、SECの審査で重視される参照事例となっている。

SECがこの申請を承認するまでのタイムラインと可能性はどう評価できる？

現時点では明確なタイムラインはない。SECは2024年に現物ビットコインETFを承認したことで、暗号資産ETFの規制枠組みがより明確になったが、逆方向レバレッジの暗号資産商品は全く新しいカテゴリーであり、審査はより厳格になる。規制当局は、投資家保護条項の評価、リスク開示の十分性、そしてデリバティブの複雑な構造が市場の信義則の要件を満たしているかどうかを重点的に検討する。