失業率が4.5%に上昇する可能性があると見ると、多くの人は最初に経済の問題を心配します。しかし、現在の段階では、市場はこのデータの理解を逆方向にしています。

今夜の雇用統計について、市場が本当に関心を持っているのは仕事が見つかりやすいかどうかではなく、FRBが引き締めをさらに加速できるかどうかです。その背後にある論理的な連鎖は次の通りです：雇用データが弱め→失業率が上昇→市場の利下げ期待が前倒し→政策空間が開放される。順序に注意してください。これは「経済が悪化すればパニックになる」という古いパターンではなく、「経済が軟化すれば政策の余地が出てくる」という新しい理解です。今の市場構造の下では、これはリスク資産にとって実際に有利です。

では、なぜ5万程度の非農業部門雇用者数がむしろ市場に受け入れられやすいのでしょうか？それは、今の市場が最も恐れているのは成長の鈍化ではなく、高金利を引き続き耐え続けることだからです。もしデータが雇用の緩やかな減速や制御不能の兆候はなく、圧力が徐々に積み重なっていることを示すなら、それは市場のニーズを完璧に満たします——「弱すぎず、利下げを促進できる程度に弱い」。こうしたデータは、市場が最も聞きたい言葉を伝えるのに最も役立ちます：FRBはこれ以上強硬にする必要はない。

そして、4.5%の失業率が本当に動かすのは、実は仕事を探している普通の人ではなく、すでに資金を満杯に持ち、方向性の確認を待っている資金です。なぜなら、4.5%は明らかに雇用市場が冷え始めていることを意味し、高金利を維持する政治的コストが絶えず上昇しているからです。これがリスク資産の反発の想像力を与えるのです。