今週最注目の雇用統計がついに発表された。表面上はデータが依然として米連邦準備制度理事会（FRB）の緩和継続を支持しているように見えるが、賢い資金はすでにその裏側の兆候を嗅ぎ取っている——市場は完全に緩和されているわけではなく、むしろデータの背後に潜む懸念を消化しつつある。

根本的な問題はやはりインフレだ。雇用統計は良好に見えるが、これによりFRBは引き続き利下げを行う自信を持てる。ただし、その前提はインフレが大人しく待機していることだ。一旦インフレが尾を引いて反発すれば、FRBは古くからの難題に直面する：雇用を救うのか、それとも物価の安定を優先するのか？粘着性の高いインフレは最も厄介で、一度しがみつくと、その後の利下げ余地は一気に狭まる。だから今後はすべてのインフレデータに目を光らせつつ、景気後退のリスクにも警戒を怠らない必要がある。

もう一つの動乱要因は日本側だ。12月の日本の利上げ期待が高まる中、市場はすでに一部を消化しているが、真に波紋を呼んだのは、日本銀行（日銀）が「今後も利上げを続ける可能性がある」と発言したことだ。現在の市場のコンセンサスは：今回の利上げ後も、円には約50ベーシスポイントの追加利上げ余地が残っている——これが最も緊張を高めているポイントだ。

想像してみてほしい、円があまりにも速く上昇すれば、日米金利差は縮小し始める。その結果、円の裁定取引を行う者たちは逃げ出さざるを得なくなる。これは世界の流動性やリスク資産に対して実質的な衝撃を与える。だから今回の日銀会合の焦点は、利上げをするかどうかではなく、その後どうやって進めるか——特に、その追加の50ベーシスポイントが本当に実現するのかどうかだ。

注目すべきは、高市早苗前総務大臣が「財政は過度に引き締めない」と最近述べたことだ。これは市場に対して前向きなシグナルを放ったとも言える。もし利上げが戦線を長引かせ、段階的に進められるなら、たとえ50ベーシスポイントの余地があったとしても、リスク市場への衝撃は大幅に縮小されるだろう。この短期的なネガティブから徐々に影響の逓減へと移行するリズムは、市場がより消化しやすくなる。

今は皆、日本銀行の会合の結論を待っている状態だ。明日の午後の総裁記者会見は絶対に見逃せない。一旦、日本の利上げという靴が落ちれば、それは一つの区切りとなるだろうが、金曜日の「四巫日（四大オプション権利行使期限日）」は短期的に市場のセンチメントを抑制する可能性もある。

もし円の利上げと四巫日が重なる調整局面になれば、逆に私たちにとっては絶好の「割引」タイムウィンドウとなり、クリスマス後の資産反発に向けての準備を進める好機となる。