連邦準備制度は常に昨日の問題を追いかけている一方で、明日の課題は静かに形を成しています。中央銀行は常に最後の危機と戦う運命にあるのでしょうか？

この問いは、2010年代の古い経済議論を呼び起こします：循環的要因対構造的要因。片方の陣営は、不況は適切な政策によって緩和できる循環的現象だと主張します。もう一方の構造的要因は、失業はより深い構造的問題に起因しており、金利引き下げだけでは解決できないと主張します。

構造的要因のケースを検証するための思考実験をしてみましょう：特定の労働市場の問題は一時的なミスマッチではなく、経済の仕組みに硬直的に組み込まれているとしたらどうでしょうか？一部のセクターでは賃金圧力が高まる一方で、他は停滞。需要が強まっても解消しないスキルギャップ。仕事と労働者の地理的ミスマッチ。

もし彼らの見解が正しければ、古いプレイブック—失業が増えたときに金利を引き下げ、低下したときに引き締める—は treadmill（ランニングマシン）のようになります。症状と戦うだけで、病気そのものには対処できません。連邦準備制度は一つのレバーを引きながら、サイクルを管理していると信じていますが、実際には構造的な力が静かに動いています。

驚きのポイントは？両方が同時に真実であり得るということです。失業の一部は循環的(政策に反応しやすい)、そして一部は政策に抵抗する構造的(抵抗性)。中央銀行の技術は、どちらがどちらかを見極めることにあり、正直なところ、それが一番難しいゲームであり、コストも高くつくのです。