最近のFRBの確率予測を見ると明らかです：

2026年1月に据え置きの確率は75.6％に達し、25ベーシスポイントの利下げの可能性は24.4％です。3月になると、据え置きの確率は46％に下がりますが、25ベーシスポイントと50ベーシスポイントの利下げの合計確率もわずか53.5％です。

表面上は、これは悪いニュースではないように見えます——利上げも大幅な利下げもなく、かなり穏やかに聞こえます。しかし、問題はそんなに単純ではありません。

現在、FRBは行き詰まりに陥っています。インフレは一時的に落ち着いてきましたが、目標にはまだ距離があります。雇用データも弱含んでいますが、経済成長はなんとか持ちこたえています。一方で、インフレは完全に制御されていないのに、雇用はすでに疲弊し始めています。この矛盾した状況下で、利下げは問題を引き起こすのを恐れ、利上げを控えると金融システム全体の流動性を締め付けることになります。したがって、今の「据え置き」は、中立的な政策というよりも、やむを得ない選択といえます。

市場が本当に恐れているのは、利上げそのものではなく、高金利が長期間続くことです。時間が経つにつれて連鎖反応が起きます。まず、すべてのリスク資産の将来期待の割引率が低下し、利益獲得の効果が損なわれます。次に、借入コストは常に存在し、レバレッジをかける投資家は保証金を補充するか、強制的にポジションを縮小せざるを得なくなります。最後に、全体の流動性環境が引き続き逼迫します。これが、1月に利下げしないことが穏やかに見えても、実際にはリスク資産にとって好ましくない理由です。