従来の暗号資産における資金調達には構造的な欠陥がある：それは投機家を信者よりも優遇してしまうことだ。

理論的には完璧に聞こえる—皆がただホールドすれば、皆が勝つ。しかしそこに理論と現実が交差する。ホールドには確信が必要であり、確信は不確実性が支配する状況では稀だ。

実際に何が起こるのか？最初の仮説はしばらくは通用する。その後、疑念が忍び寄る。一人が売る。次にもう一人が売る。そして突然、物語が逆転する。集団的なコミットメントに見えたものが、退出のレースに変わる。

これは悪意の問題ではない。インセンティブの問題だ。上昇期待が遠く感じられ、下落リスクが即座に感じられると、真の信者さえも疑い始める。構造自体が、困難な局面を乗り越えるための結束を保つための粘着剤を欠いているのだ。

これが、売却圧力が内側から高まる理由だ—ホルダーが残りたくないわけではなく、システムが彼らに本当に残る理由を十分に与えなかったからだ。