## 2026年にニッケル価格回復を妨げる要因は何か？市場のファンダメンタルズを深掘り

ニッケル市場は厳しい年を迎えようとしている。2025年を通じて価格は1トンあたり約15,000米ドル付近で推移したが、2026年の予測も同様に厳しい見通しを示している。INGのコモディティストラテジスト、エヴァ・マンタイは平均ニッケル価格を15,250米ドルと予測し、世界銀行は15,500米ドルと見積もっている—これらの数字は、金属が増大する逆風に抗して苦戦していることを浮き彫りにしている。ニッケルに重くのしかかる要因を理解するには、供給爆発と需要側の低迷の両面を検討する必要がある。

### インドネシアの生産パラドックス：止まらない供給

インドネシアの世界的なニッケル生産における支配は、市場にとって恩恵でもあり呪いでもある。2024年の生産量は220万MTで、2019年の80万MTの約3倍に達した。この急速な拡大は、2025年2月の政策変更により加速された。ニッケル鉱石の許容量は、2024年の271万WMTから298.5万WMTに引き上げられた。

その結果は？ニッケル価格チャートは持続的な弱さを示している。LMEの倉庫在庫は11月末までに254,364MTに膨れ上がり、年初の164,028MTから大きく増加した。価格は一時14,295米ドルまで下落し、インドネシアの最低コスト生産者の損益分岐点に迫った。この収益圧迫は、ついに行動を促す可能性がある。報告によると、インドネシア政府は2026年に鉱石の生産量を約2億5,000万MTに削減することを検討しているが、これは2025年の3億7,900万WMTからの削減だ。ただし、そのような削減は未確定であり、交渉が継続している。

たとえ削減が実現しても、不十分となる可能性が高い。2026年の世界のニッケル市場は約26万1,000MTの余剰が見込まれている。価格を実質的に動かし、西洋の生産者が必要とするUS$19,000〜US$20,000の範囲に押し上げるには、「数十万MT」の規模の削減が必要だが、これは国際的な協調行動なしには非現実的に思われる。

インドネシアの計算に複雑さを加えるのは、2025年に実施された政策の変化だ。4月には、固定の10％ロイヤルティから、ニッケル価格に連動した14〜18％の動的ロイヤルティに移行した。10月には、監督強化により鉱業許可の有効期限が3年から1年に短縮された。これらの措置はジャカルタによりコントロールを強化する一方、投資判断を下す生産者にとって不確実性をもたらしている。

### 需要の弱さ：ステンレス鋼の牽引とEV化学の変化

供給過剰だけでなく、ニッケルの需要も最大の用途であるステンレス鋼の生産が停滞しているため、低迷している。ステンレス鋼の消費は世界のニッケル消費の60％以上を占めるが、中国の長期にわたる不動産危機により停滞している。2024年と2025年を通じて政府の安定化策が講じられたにもかかわらず、11月の中国の住宅販売は前年同月比36％減少し、2025年の累計は11ヶ月で19％減少した。この中国の住宅不調は、ステンレス鋼の需要を根底から削ぎ落とし、それに伴いニッケルの需要も落ち込んでいる。

EVバッテリー分野も同様に厳しい状況だが、その理由は異なる。過去5年間でバッテリー需要を支えるために急速に拡大したニッケル生産だが、化学組成の変化が劇的に進んでいる。かつて劣るとされたリチウム鉄リン酸電池（LFP）は、ニッケル・マンガン・コバルト（NMC）化学とエネルギー密度と航続距離の差を縮めている。世界最大級のバッテリーメーカーの一つ、Contemporary Amperex Technology（SZSE:300750、HKEX:3750）は、積極的にLFPにシフトしている。現代のLFP車両は、750キロメートルを超える航続距離を実現し、コスト優位性と安全性も向上している。

この変化を示す数字は、2024年9月のニッケルバッテリーの需要増加が前年比1％にとどまる一方、LFPの需要は7％増加したことだ。ロイターは、多くのニッケルバッテリーの成長は、化学組成の好みよりも、EV市場全体の急速な拡大によるものだと指摘しているが、逆風は強まっている。9月に米国のEV税額控除が廃止されたことで、米国の需要は激減し、Q4のEV販売はQ3比46％減、前年比37％減となったが、最初の9ヶ月で120万台に達した。フォード（NASDAQ:F）は、195億ドルの減損処理を行い、純電気モデルからハイブリッドや長距離走行モデルに縮小している。同時に、EUは内燃機関の2035年禁止を撤回した。

これらの政策の逆転は、ニッケル需要の成長を支えたエネルギー移行の物語を曇らせている。「エネルギー移行政策のいかなる減速も、ニッケルを含むバッテリー金属に対して弱気の見方を強める」とマンタイは指摘した。

( 2026年のニッケル価格見通し：慎重な見方が優勢

供給と需要の動向を総合すると、2026年のニッケル価格には限定的な上昇余地しか見込めない。マンタイの基本予測は、価格がUS$16,000を超えて維持するのは難しく、年間平均は15,250米ドルになると見ている。これは、世界銀行の予測15,500米ドルと一致し、2027年にはやや上昇してUS$16,000に達する可能性がある。ロシアのノルニッケルも、2026年の精錬ニッケルの市場余剰を27万5,000MTと予測している。

上昇シナリオは、予期せぬ供給の混乱や、ステンレス鋼やバッテリーからの需要の予想以上の伸びに依存している。しかし、楽観的なアナリストでさえ、現在の市場構造の下では、US$19,000を超える持続的な価格は見込みにくいと認めている。余剰は続き、中国の不動産市場は依然 sluggishであり、EV政策の勢いも世界的に停滞している。

ニッケル生産者や投資家にとって、2026年はもう一つの収益性と忍耐力を試す年となるだろう。根本的な変化—協調した供給抑制、中国の不動産の本格的な回復、またはエネルギー移行への新たな政策コミットメント—がなければ、見通しは明らかに弱気のままである。