**企業の財務管理におけるビットコイン保有：MSTRのリーダーシップが危機に瀕する**

2025年、企業のビットコイン蓄積の状況は急速に変化しています。**Strategy Inc** (MSTR)は、約671,000 BTCを保有し、世界最大の企業ビットコイン保有者としての地位を確固たるものにしています。これは、世界供給量の約3％を超えていますが、競合他社は積極的にポジションを拡大しており、この支配の持続性に挑戦しています。

MSTRの蓄積速度は今年間違いなく加速しています。26％のBTC利回りと116,555 BTCの実現利益は、資本の配分が規律正しく行われていることを示しています。同社は12月中旬だけで10,645 BTCを新たに取得しており、継続的な確信を示しています。特に、株式の発行が続く中でも、1株あたりのビットコイン価格は上昇し続けており、資金調達が1株あたりの価値を高めている良い指標となっています。

**しかし、競争は激化している**

Marathon Digital Holdings (MARA)は、ハイブリッドモデルを追求しています。大規模なマイニング事業 (60.4 EH/sのハッシュレート) と戦略的なビットコイン購入を組み合わせています。2025年第3四半期までに、MARAは52,850 BTCを蓄積し、より自立した競争の堀を築いています。Riot Platforms (RIOT)は異なる戦略を採用し、マイニングを通じて年間収益1億802万ドルを生み出しつつ、19,287 BTCを保有し、36.5 EH/sを展開しています。純利益は1億4,450万ドルに達し、RIOTはビットコインネットワークへの参加自体が非常に収益性の高い活動であることを示しています。

**評価の問題**

ここで勢いが停滞します。MSTRの株価は過去1年間で54.1％下落し、セクターの平均+15.7％を大きく下回っています。RIOTは23.4％上昇した一方、MARAは49.7％下落しています。株価は純資産価値の0.9倍で取引されており、セクター平均の4.28倍と比べて割安に見えますが、これは逆に、マイニング競合他社に比べてMSTRの成長見通しに対する市場の懐疑的な見方も示しています。

経営陣の2025年目標は、BTC利回り30％と10億ドルの利益を達成することにありますが、これはビットコイン蓄積の勢いと好調なマクロ経済の追い風に依存しています。規制の明確化やビットコインETFによる市場流動性の改善もこの見通しを支えています。しかし、実際の運用キャッシュフローを生み出すマイニング重視の競合と比べて、純粋な財務戦略としての蓄積は、持続可能性とリターンの面でますます厳しい目が向けられています。

ビットコイン1枚あたり88,160ドルの現在価格で、投資家が問いかけているのは：MSTRは、競合他社が築いている運用収益を持たずに、その蓄積の勢いを維持できるのかということです。