覚えていますか、2020年初のあの世界的な騒動を？新型コロナウイルスのパンデミックが襲来した際、G20は緊急に5兆ドルの経済救済パッケージを打ち出しました。米連邦準備制度理事会（FRB）は躊躇せずに即座に行動を開始し、史上最大級の流動性供給を行いました。

わずか1週間（2020年3月）で、FRBのバランスシートは5860億ドル膨らみ、初めて5兆ドルの大台を突破しました。ニューヨーク連邦準備銀行はさらに派手に、リポを通じて金融市場に5.4兆ドルの流動性を投入することを約束しました。この操作には市場で「隠しパッケージ」と呼ばれる名前がついています——見えないけれども、その威力は絶大です。

そして重要なポイントです。FRBの手法は量的緩和（QE）——つまり国債や抵当証券を大量に買い入れることです。2020年3月19日から25日の一週間だけで、3750億ドルの国債と2120億ドルのMBSを買い漁りました。これは単なる売買ではなく、金融システム全体に基礎通貨を無理やり注入しているのです。

その効果はすぐに現れました。銀行の準備金残高は2020年3月の1.7兆ドルから2021年末には4.3兆ドルに急増しました。問題は次にやってきます——銀行システムはこれほどの資金を吸収できません。余った流動性はどうなるのか？オーバーナイト逆レポ（RRP）を通じて市場に戻されます。その結果、この数字も爆発的に増加し、2020年3月の50億ドル未満から2022年5月には2兆ドルに達しました。

この金融システム内に閉じ込められた超過流動性は最終的にどこへ流れるのか？株式、債券、コモディティ……そして私たちが関心を持つ暗号資産です。まさにこの一連の操作によって、暗号通貨市場の根底にあるロジックが静かに書き換えられつつあります。