この数日間ビットコインを見ていて、最も刺さる言葉は「尴尬」——売りたいけど誰もついてこない、思い出すとまたやる気が出ない。

去年10月のピークからの下落は非常に明確で、その後市場は構造的調整に入った。今重要なのは価格の今日の上げ下げではなく、それを推進している力が変わったかどうかだ。

CryptoQuantのビットコイン市場バランス指数（MBI）は特に問題の本質を示している。この指標は一方でデリバティブの投機温度（OI SMA）を測り、もう一方でオンチェーンの実際の使用状況（NVT SMA）を見ている。MBIが0.3から0.6の範囲にあるときは、投機とファンダメンタルズが引っ張り合っている状態——どちらも相手を引き離そうとしていない。現在の数値は0.48で、ちょうど中間に位置している。

これは何を意味するか？投機資金はまだ本格的に撤退していないが、オンチェーンの実使用も市場を完全に支配していないということだ。ビットコインは制御を失ってもいなければ、冷え込んでもいない。むしろ「感情の衰退と構造の消化」の境界線上にいる状態だ。次に誰かが耐えられなくなったら、市場はその方向に動く。

オンチェーンのシグナルはさらに明快だ。長期保有者の分配圧力指数はすでに蓄積域に戻り、Z値は-1.63に下がっている。これは明らかに-1.5の重要線を下回っている。要するに、古参の投資家は「急いで逃げる」から「まず持ち続けて様子を見る」へと変わりつつある。この変化はまだ底打ちの確定ではないが、売り圧力は明らかに緩和されつつある。