通貨市場は政策の乖離の年に備えています。連邦準備制度理事会（Fed）はすでに2025年に3回の利下げを実施し、さらなる可能性を示唆していますが、欧州中央銀行（ECB）は引き続き据え置きの状態で、7月以降預金金利は2.00%のままです。その金利差とその変化が、2026年のEUR/USDの決定的な要因となるでしょう。しかし、これは単なる数字の問題ではなく、それを動かす要因に関わるものです。## ヨーロッパの成長エンジン：停滞ではなく鈍化ユーロ圏の経済モメンタムは勢いを失っており、その問題は景気循環の弱さを超えた深刻さを持っています。ドイツの自動車産業は、電気自動車への移行やサプライチェーンの摩擦に苦しみ、生産は5%減少しています。イノベーション投資のギャップにより、欧州の技術力は米国や中国に遅れをとっています。その上、貿易障壁が再び議論の俎上に上がっています。米国新政権の「相互関税」枠組みは、実質的なリスクをもたらしています。報告によると、EU産品は10%〜20%の関税に直面する可能性があり、輸出志向の経済にとって構造的な逆風となるでしょう。早期のデータでは、EUの米国向け輸出は3%減少しており、自動車と化学品がその影響を最も受けています。欧州委員会の最新予測は慎重な見通しを示しています。2025年は1.3%、2026年はやや鈍い1.2%、2027年には1.4%に回復する見込みです。2026年の下方修正は、政策当局が今後より不安定な展開を予想していることを示しています。地域のパフォーマンスは一様ではなく、スペインとフランスは第3四半期にそれぞれ0.6%、0.5%の四半期成長を記録しましたが、ドイツとイタリアは0%の横ばいにとどまっています。見出しは鈍化とされていますが、重要なサブテキストもあります。それは、経済が崩壊しているわけではなく、ただ歩みを止めているだけだということです。## インフレ：ECBの利下げ抑制の隠れたブレーキ物価圧力は、ECBの2%目標に向かってきれいに低下するのを止めています。11月時点でユーロ圏のインフレ率は前年比2.2%に達し、中央銀行の中期目標をわずかに上回っています。最も重要なのは構成要素です。エネルギー価格は0.5%下落した一方、サービスインフレは3.5%に上昇し、10月の3.4%から増加しています。サービス部門の価格の粘着性は、中央銀行が最も恐れる要素です。これは、デフレ圧力が勢いを失いつつあることを示唆しています。この背景から、ECBが12月に3つの基準金利を据え置いた理由が理解できます。預金ファシリティ、メインリファイナンス金利、限界貸付金利はそれぞれ2.00%、2.15%、2.40%のままでした。ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁の会合後のコメントは、「良い場所にある」と述べ、近い将来の行動に緊急性はないと示唆しました。市場のコンセンサスも一致しており、ロイターの調査によると、多くのエコノミストは2026年と2027年を通じて金利は変わらないと予想していますが、予測期間が長くなるほど自信は弱まっています。2026年後半または2027年初頭の利上げは、利下げよりも可能性が高いと見られています。## Fedの2026年の課題：利下げはどこまで進むか？Fedは2025年に3回の利下げを行い、2024年12月の予測の2回を超えました。3月に据え置きにした後、(関税を伴うインフレ懸念)のために、9月、10月、12月に利下げを行い、フェデラルファンド金利は3.5%〜3.75%に下がりました。追い風は、インフレデータの緩和と労働市場の弱さが政策の扉を開いたことです。政治的な動きも予測を難しくしています。ジェローム・パウエル議長の任期は2026年5月に終了し、再任は可能性が低いと見られています。トランプ前大統領は、慎重な利下げを批判し、次期FRB議長はより迅速な緩和を支持するだろうと示唆しています。新政権は、1月初旬にFRBのリーダーシップ候補を発表する見込みです。ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴ、野村証券、バークレイズは皆、2026年に2回の利下げを予測しています。ゴールドマンは3月と6月、野村は6月と9月を見込んでいます。理由は強い成長期待ではなく、むしろ逆です。エコノミストは、経済が微妙な均衡状態にとどまり、急激な拡大や縮小はしないと予想しています。## 2026年のEUR/USD：二つのシナリオユーロの動きは二つのシナリオに依存します：ヨーロッパの成長がECBの忍耐を正当化するほど堅調を維持するのか、それとも弱さが中央銀行の利下げを促すのか。**シナリオA：成長が1.3%以上を維持し、インフレが上昇傾向**ユーロ圏が急激な減速を避け、価格圧力が持続する場合、ECBは現状維持を続けます。Fedが利下げを行い、ECBが据え置きなら、金利差はドルに有利に縮まり、ユーロは大きく下げられません。これにより、EUR/USDは1.20を超え、1.21〜1.22を試す可能性があります。**シナリオB：成長が1.3%未満に落ち込み、貿易摩擦が激化**ユーロ圏の成長が失望に終わり、貿易摩擦が加速すれば、ECBは弱含みの活動に合わせて緩和を余儀なくされるかもしれません。金利差は拡大し、EUR/USDは1.13付近に後退します。最悪の場合、1.10も現実的な水準となるでしょう。## 予測が示すもの主要銀行間の乖離は、不確実性が前提に織り込まれていることを反映しています。**シティの弱気見解：** 2026年第3四半期までにEUR/USDが1.10に達すると予想。理由は、米国の成長が再加速し、Fedの利下げが期待外れとなり、ヨーロッパが停滞するためです。これは、現在の1.1650レベルから約6%の下落を意味します。**UBSの楽観的見解：** 2026年中にEUR/USDが1.20に達すると予測。UBSは、ECBが堅持し続け、Fedが継続的に利下げを行えば、金利差の優位性がユーロに傾き、上昇を支えると主張しています。範囲は1.10から1.20までで、どちらが勝つかは、どのシナリオが展開するかにかかっています。「Fedの利下げ＋ヨーロッパの混迷」シナリオはEUR/USDの上昇を促し、「ヨーロッパの減速＋貿易摩擦＋ECBの緩和」シナリオは上昇を抑え、1.13以下を目指す展開となるでしょう。## 2026年の展望：結論EUR/USDトレーダーにとっての見通しは明快です。政策の乖離が支配的となるでしょう。Fedがより積極的に利下げを行う意向（成長の鈍化や政治的圧力によるもの）と、ECBの忍耐強い据え置きが、ユーロに自然な圧力をかけます。しかし、ヨーロッパが景気後退を回避し、インフレを粘り強く維持できるかどうかが、最も重要な変動要因です。ユーロ圏の成長データ、サービスインフレの動き、ラガルド総裁のコメントに注目してください。いずれかが急激に悪化すれば、EUR/USDの下値はすぐにでも下げに振れる可能性があります。逆に、ヨーロッパの回復力が持続すれば、ユーロは上昇の余地を持ち続けるでしょう。
中央銀行の方向性の違い：2026年の金利推移がEUR/USDに与える可能性
通貨市場は政策の乖離の年に備えています。連邦準備制度理事会（Fed）はすでに2025年に3回の利下げを実施し、さらなる可能性を示唆していますが、欧州中央銀行（ECB）は引き続き据え置きの状態で、7月以降預金金利は2.00%のままです。その金利差とその変化が、2026年のEUR/USDの決定的な要因となるでしょう。しかし、これは単なる数字の問題ではなく、それを動かす要因に関わるものです。
ヨーロッパの成長エンジン：停滞ではなく鈍化
ユーロ圏の経済モメンタムは勢いを失っており、その問題は景気循環の弱さを超えた深刻さを持っています。ドイツの自動車産業は、電気自動車への移行やサプライチェーンの摩擦に苦しみ、生産は5%減少しています。イノベーション投資のギャップにより、欧州の技術力は米国や中国に遅れをとっています。その上、貿易障壁が再び議論の俎上に上がっています。米国新政権の「相互関税」枠組みは、実質的なリスクをもたらしています。報告によると、EU産品は10%〜20%の関税に直面する可能性があり、輸出志向の経済にとって構造的な逆風となるでしょう。早期のデータでは、EUの米国向け輸出は3%減少しており、自動車と化学品がその影響を最も受けています。
欧州委員会の最新予測は慎重な見通しを示しています。2025年は1.3%、2026年はやや鈍い1.2%、2027年には1.4%に回復する見込みです。2026年の下方修正は、政策当局が今後より不安定な展開を予想していることを示しています。地域のパフォーマンスは一様ではなく、スペインとフランスは第3四半期にそれぞれ0.6%、0.5%の四半期成長を記録しましたが、ドイツとイタリアは0%の横ばいにとどまっています。見出しは鈍化とされていますが、重要なサブテキストもあります。それは、経済が崩壊しているわけではなく、ただ歩みを止めているだけだということです。
インフレ：ECBの利下げ抑制の隠れたブレーキ
物価圧力は、ECBの2%目標に向かってきれいに低下するのを止めています。11月時点でユーロ圏のインフレ率は前年比2.2%に達し、中央銀行の中期目標をわずかに上回っています。最も重要なのは構成要素です。エネルギー価格は0.5%下落した一方、サービスインフレは3.5%に上昇し、10月の3.4%から増加しています。サービス部門の価格の粘着性は、中央銀行が最も恐れる要素です。これは、デフレ圧力が勢いを失いつつあることを示唆しています。
この背景から、ECBが12月に3つの基準金利を据え置いた理由が理解できます。預金ファシリティ、メインリファイナンス金利、限界貸付金利はそれぞれ2.00%、2.15%、2.40%のままでした。ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁の会合後のコメントは、「良い場所にある」と述べ、近い将来の行動に緊急性はないと示唆しました。市場のコンセンサスも一致しており、ロイターの調査によると、多くのエコノミストは2026年と2027年を通じて金利は変わらないと予想していますが、予測期間が長くなるほど自信は弱まっています。2026年後半または2027年初頭の利上げは、利下げよりも可能性が高いと見られています。
Fedの2026年の課題：利下げはどこまで進むか？
Fedは2025年に3回の利下げを行い、2024年12月の予測の2回を超えました。3月に据え置きにした後、(関税を伴うインフレ懸念)のために、9月、10月、12月に利下げを行い、フェデラルファンド金利は3.5%〜3.75%に下がりました。追い風は、インフレデータの緩和と労働市場の弱さが政策の扉を開いたことです。
政治的な動きも予測を難しくしています。ジェローム・パウエル議長の任期は2026年5月に終了し、再任は可能性が低いと見られています。トランプ前大統領は、慎重な利下げを批判し、次期FRB議長はより迅速な緩和を支持するだろうと示唆しています。新政権は、1月初旬にFRBのリーダーシップ候補を発表する見込みです。
ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴ、野村証券、バークレイズは皆、2026年に2回の利下げを予測しています。ゴールドマンは3月と6月、野村は6月と9月を見込んでいます。理由は強い成長期待ではなく、むしろ逆です。エコノミストは、経済が微妙な均衡状態にとどまり、急激な拡大や縮小はしないと予想しています。
2026年のEUR/USD：二つのシナリオ
ユーロの動きは二つのシナリオに依存します：ヨーロッパの成長がECBの忍耐を正当化するほど堅調を維持するのか、それとも弱さが中央銀行の利下げを促すのか。
シナリオA：成長が1.3%以上を維持し、インフレが上昇傾向
ユーロ圏が急激な減速を避け、価格圧力が持続する場合、ECBは現状維持を続けます。Fedが利下げを行い、ECBが据え置きなら、金利差はドルに有利に縮まり、ユーロは大きく下げられません。これにより、EUR/USDは1.20を超え、1.21〜1.22を試す可能性があります。
シナリオB：成長が1.3%未満に落ち込み、貿易摩擦が激化
ユーロ圏の成長が失望に終わり、貿易摩擦が加速すれば、ECBは弱含みの活動に合わせて緩和を余儀なくされるかもしれません。金利差は拡大し、EUR/USDは1.13付近に後退します。最悪の場合、1.10も現実的な水準となるでしょう。
予測が示すもの
主要銀行間の乖離は、不確実性が前提に織り込まれていることを反映しています。
シティの弱気見解： 2026年第3四半期までにEUR/USDが1.10に達すると予想。理由は、米国の成長が再加速し、Fedの利下げが期待外れとなり、ヨーロッパが停滞するためです。これは、現在の1.1650レベルから約6%の下落を意味します。
UBSの楽観的見解： 2026年中にEUR/USDが1.20に達すると予測。UBSは、ECBが堅持し続け、Fedが継続的に利下げを行えば、金利差の優位性がユーロに傾き、上昇を支えると主張しています。
範囲は1.10から1.20までで、どちらが勝つかは、どのシナリオが展開するかにかかっています。「Fedの利下げ＋ヨーロッパの混迷」シナリオはEUR/USDの上昇を促し、「ヨーロッパの減速＋貿易摩擦＋ECBの緩和」シナリオは上昇を抑え、1.13以下を目指す展開となるでしょう。
2026年の展望：結論
EUR/USDトレーダーにとっての見通しは明快です。政策の乖離が支配的となるでしょう。Fedがより積極的に利下げを行う意向（成長の鈍化や政治的圧力によるもの）と、ECBの忍耐強い据え置きが、ユーロに自然な圧力をかけます。しかし、ヨーロッパが景気後退を回避し、インフレを粘り強く維持できるかどうかが、最も重要な変動要因です。ユーロ圏の成長データ、サービスインフレの動き、ラガルド総裁のコメントに注目してください。いずれかが急激に悪化すれば、EUR/USDの下値はすぐにでも下げに振れる可能性があります。逆に、ヨーロッパの回復力が持続すれば、ユーロは上昇の余地を持ち続けるでしょう。