**価格動向と市場の初期方向性**ココア先物市場は水曜日にわずかに上昇し、ICE NYの3月契約は+2ポイント (+0.03%)、一方ICEロンドンの3月ココアは+11ポイント (+0.25%)。この上昇は確信に基づく買いではなく、最近の取引レンジ内での調整活動を反映しており、市場は依然としてレンジ内に固定されている。ロンドンのアウトパフォーマンスは、ポンド安に一部起因しており、英ポンドが1週間安値に達したことで、ポンド建てココアの相対的な魅力が高まった。**供給側の逼迫が主役に**ココア先物を動かす基本的な背景は供給に焦点を当てている。コートジボワールの港へのココア到着は減速しており、世界的な供給の十分性に対する新たな懸念を引き起こしている。12月28日までの週に、コートジボワールの農家は港に59,708 MTのココアを届けており、前年同期比で27%減少している。累積では、アフリカ最大の生産国からのココア出荷量は、2023年の同期間と比べて2.0%減の1.029 MMTとなっている (10月1日以降)。これらのデータは、パンデミック前の供給水準を維持することの継続的な課題を示している。貯蔵動態も逼迫のストーリーを強化している。ICEが監視する米国港のココア在庫は、先週金曜日に1,626,105袋に減少し、9.5ヶ月ぶりの低水準を記録し、エンドユーザーや商品取引業者のバッファーストックの減少を示している。**指数採用と構造的買いの可能性**ココア先物にとって重要な追い風は、ココア契約がブルームバーグ商品指数 (BCOM)に追加されることだ。シティグループの調査によると、この採用により約$2 十億ドルのココア先物購入が引き起こされ、基本的な動向に関係なく価格の下支えが持続する可能性がある。こうした指数関連の流入は、歴史的に新規に追加された商品に対して構造的な買いをもたらしてきた。**天候と作柄の複合的なシグナル**西アフリカの気象条件は複雑な供給状況を描いている。コートジボワールの農家は、降雨と日照が交互にあり、ココアの花や莢の発育を支えていると報告している。同様に、ガーナの農業報告も、ハーマタン風の季節前に植物の成長を支える一定の降雨を示している。この天候の穏やかさは、モンデリーズが開示した作柄の莢数が過去5年平均を7%上回り、前年の収穫よりも実質的に高いことに反映されている。同時に、コートジボワールの主要収穫期も始まり、農家の見方は収量と品質の見通しについて楽観的になっている。しかし、この前向きな生産見通しは、短期的な供給吸収の懸念と対立している。**世界供給見通しの修正と構造的再調整**供給予測は大きく見直されている。11月28日、国際ココア機構 (ICCO)は、2024/25年度の世界ココア余剰見通しを142,000 MTから49,000 MTに大幅に削減し、65%の縮小を示した。さらに、ICCOは2024/25年度の世界ココア生産予測も4.84 MMTから4.69 MMTに引き下げ、初期予測よりも低い水準となった。この下方修正は、過去4年間で初めてココアの余剰を予測したものであり、2023/24年度の記録的な赤字 -494,000 MT (過去60年以上最悪)に続くものだ。生産は12.9%減の4.368 MMTに落ち込んだ。ラボバンクの12月の最新情報も供給逼迫の懸念を強めており、2025/26年度のココア余剰見通しを328,000 MTから250,000 MTに引き下げ、世界的な供給と需要の構造的な不均衡が続いていることを示している。**規制の不確実性：EUDRの猶予措置**11月26日、欧州議会はEU森林破壊防止規則 (EUDR)の1年間の遅延を承認した。これは、森林破壊が進行中の地域からのココアや大豆の輸入を制限することを目的としていた規則だ。この遅延により、現状維持が続き、EU諸国はアフリカ、インドネシア、南米の地域からの農産物調達を即時の規制圧力なしに継続できる。これにより、短期的なココア供給の確保は支援されるが、長期的にはアフリカの生産インセンティブや投資パターンに影響を及ぼす規制の不確実性も示唆されている。**需要の低迷が価格熱を抑制**世界のココア加工は大きく失望させている。第3四半期のアジアのココア粉砕量は前年同期比17%減の183,413 MTで、過去9年で最も弱い第3四半期の実績となった。欧州のココア粉砕も同様に4.8%減の337,353 MTで、10年ぶりの最低水準を記録した。一方、北米のココア粉砕は前年同期比3.2%増の112,784 MTだが、新たな報告機関の追加により歪められており、基礎的な需要の弱さが統計の修正によって隠されている可能性がある。これらの粉砕データは、チョコレートメーカーやエンドユーザーが既存の在庫を管理しており、新たなポジションを構築していないことを示しており、スポットや先物のココア需要を抑制している。価格のテクニカル指標は好調だが、実需の弱さが市場の動きに反映されている。**ナイジェリアの生産逆風が供給のバランスを崩す**世界第5位のココア生産国ナイジェリアは、予想される生産減少に直面している。ナイジェリアココア協会は、2025/26年度の生産量を305,000 MTと予測しており、2024/25年度の予測344,000 MTから11%の減少を示している。9月のココア輸出は前年同期と変わらず14,511 MTで、輸出の勢いは停滞している。これらの逆風は、コートジボワールやガーナの好調な作柄と部分的に相殺し、世界の供給状況は多様化している。**市場展望とココア先物のポジショニング**ココア先物は、相反する方向性の力に直面している。指数関連の資本流入や構造的在庫減少、下方修正された生産予測は、テクニカルとファンダメンタルズの両面から支援材料となっている。一方、世界的な粉砕量の弱さ、規制遅延による供給増加の可能性、西アフリカの作柄の楽観的な見通しは、価格の持続的な上昇に対する逆風となっている。水曜日のわずかな価格決済は、市場参加者がこれらの交錯する動きを消化しつつあり、明確な方向性を示す決定的な動きには至っていないことを示唆しており、今後も供給ショックや世界的な需要回復の確信が得られるまで、ココア先物は引き続き調整局面にあると見られる。
ココア先物、市場が需給の交差点を乗り越え小幅な上昇
価格動向と市場の初期方向性
ココア先物市場は水曜日にわずかに上昇し、ICE NYの3月契約は+2ポイント (+0.03%)、一方ICEロンドンの3月ココアは+11ポイント (+0.25%)。この上昇は確信に基づく買いではなく、最近の取引レンジ内での調整活動を反映しており、市場は依然としてレンジ内に固定されている。ロンドンのアウトパフォーマンスは、ポンド安に一部起因しており、英ポンドが1週間安値に達したことで、ポンド建てココアの相対的な魅力が高まった。
供給側の逼迫が主役に
ココア先物を動かす基本的な背景は供給に焦点を当てている。コートジボワールの港へのココア到着は減速しており、世界的な供給の十分性に対する新たな懸念を引き起こしている。12月28日までの週に、コートジボワールの農家は港に59,708 MTのココアを届けており、前年同期比で27%減少している。累積では、アフリカ最大の生産国からのココア出荷量は、2023年の同期間と比べて2.0%減の1.029 MMTとなっている (10月1日以降)。これらのデータは、パンデミック前の供給水準を維持することの継続的な課題を示している。
貯蔵動態も逼迫のストーリーを強化している。ICEが監視する米国港のココア在庫は、先週金曜日に1,626,105袋に減少し、9.5ヶ月ぶりの低水準を記録し、エンドユーザーや商品取引業者のバッファーストックの減少を示している。
指数採用と構造的買いの可能性
ココア先物にとって重要な追い風は、ココア契約がブルームバーグ商品指数 (BCOM)に追加されることだ。シティグループの調査によると、この採用により約$2 十億ドルのココア先物購入が引き起こされ、基本的な動向に関係なく価格の下支えが持続する可能性がある。こうした指数関連の流入は、歴史的に新規に追加された商品に対して構造的な買いをもたらしてきた。
天候と作柄の複合的なシグナル
西アフリカの気象条件は複雑な供給状況を描いている。コートジボワールの農家は、降雨と日照が交互にあり、ココアの花や莢の発育を支えていると報告している。同様に、ガーナの農業報告も、ハーマタン風の季節前に植物の成長を支える一定の降雨を示している。この天候の穏やかさは、モンデリーズが開示した作柄の莢数が過去5年平均を7%上回り、前年の収穫よりも実質的に高いことに反映されている。
同時に、コートジボワールの主要収穫期も始まり、農家の見方は収量と品質の見通しについて楽観的になっている。しかし、この前向きな生産見通しは、短期的な供給吸収の懸念と対立している。
世界供給見通しの修正と構造的再調整
供給予測は大きく見直されている。11月28日、国際ココア機構 (ICCO)は、2024/25年度の世界ココア余剰見通しを142,000 MTから49,000 MTに大幅に削減し、65%の縮小を示した。さらに、ICCOは2024/25年度の世界ココア生産予測も4.84 MMTから4.69 MMTに引き下げ、初期予測よりも低い水準となった。この下方修正は、過去4年間で初めてココアの余剰を予測したものであり、2023/24年度の記録的な赤字 -494,000 MT (過去60年以上最悪)に続くものだ。生産は12.9%減の4.368 MMTに落ち込んだ。
ラボバンクの12月の最新情報も供給逼迫の懸念を強めており、2025/26年度のココア余剰見通しを328,000 MTから250,000 MTに引き下げ、世界的な供給と需要の構造的な不均衡が続いていることを示している。
規制の不確実性：EUDRの猶予措置
11月26日、欧州議会はEU森林破壊防止規則 (EUDR)の1年間の遅延を承認した。これは、森林破壊が進行中の地域からのココアや大豆の輸入を制限することを目的としていた規則だ。この遅延により、現状維持が続き、EU諸国はアフリカ、インドネシア、南米の地域からの農産物調達を即時の規制圧力なしに継続できる。これにより、短期的なココア供給の確保は支援されるが、長期的にはアフリカの生産インセンティブや投資パターンに影響を及ぼす規制の不確実性も示唆されている。
需要の低迷が価格熱を抑制
世界のココア加工は大きく失望させている。第3四半期のアジアのココア粉砕量は前年同期比17%減の183,413 MTで、過去9年で最も弱い第3四半期の実績となった。欧州のココア粉砕も同様に4.8%減の337,353 MTで、10年ぶりの最低水準を記録した。一方、北米のココア粉砕は前年同期比3.2%増の112,784 MTだが、新たな報告機関の追加により歪められており、基礎的な需要の弱さが統計の修正によって隠されている可能性がある。
これらの粉砕データは、チョコレートメーカーやエンドユーザーが既存の在庫を管理しており、新たなポジションを構築していないことを示しており、スポットや先物のココア需要を抑制している。価格のテクニカル指標は好調だが、実需の弱さが市場の動きに反映されている。
ナイジェリアの生産逆風が供給のバランスを崩す
世界第5位のココア生産国ナイジェリアは、予想される生産減少に直面している。ナイジェリアココア協会は、2025/26年度の生産量を305,000 MTと予測しており、2024/25年度の予測344,000 MTから11%の減少を示している。9月のココア輸出は前年同期と変わらず14,511 MTで、輸出の勢いは停滞している。これらの逆風は、コートジボワールやガーナの好調な作柄と部分的に相殺し、世界の供給状況は多様化している。
市場展望とココア先物のポジショニング
ココア先物は、相反する方向性の力に直面している。指数関連の資本流入や構造的在庫減少、下方修正された生産予測は、テクニカルとファンダメンタルズの両面から支援材料となっている。一方、世界的な粉砕量の弱さ、規制遅延による供給増加の可能性、西アフリカの作柄の楽観的な見通しは、価格の持続的な上昇に対する逆風となっている。水曜日のわずかな価格決済は、市場参加者がこれらの交錯する動きを消化しつつあり、明確な方向性を示す決定的な動きには至っていないことを示唆しており、今後も供給ショックや世界的な需要回復の確信が得られるまで、ココア先物は引き続き調整局面にあると見られる。