株式市場は崩壊に向かっているのか？連邦準備制度の異例の動きが示すもの

米国株式市場は2025年に絶好調で、S&P 500は年初来約16％の上昇を記録しており、これは歴史的平均のほぼ2倍にあたる。しかし、その裏では警告サインが点滅している。**連邦準備制度理事会（Fed）**の最近の政策動向は、投資家に2026年に株式市場が痛みを伴う調整を迎えるのではないかと疑念を抱かせている。

中央銀行が合意できないと、市場は不安を抱くべき

12月の連邦準備制度理事会の会合で、数十年ぶりの異例の出来事が起きた。金利の決定に関する投票では、深い分裂が見られた。25ベーシスポイントの利下げは可決されたものの、3人の政策担当者が反対し、それぞれ反対の方向に意見を分けた。

2人の担当者は金利を据え置くべきだと主張し、さらなる利下げはインフレを加速させると警戒した。もう1人は50ベーシスポイントのさらなる引き下げを求め、経済の減速を懸念した。このような分裂は稀である。アポロ・グローバル・マネジメントのチーフエコノミストによると、3人の担当者が1つの会合で意見を異にしたのは、1988年6月以来、実に35年以上ぶりだ。

この分裂の原因は何か？それはトランプ大統領の広範な関税政策だ。これらの貿易政策は、1930年代以来最高水準の輸入税を押し上げ、中央銀行が従来の手法では解決できない経済のパズルを生み出している。関税の引き上げはインフレを加速させる一方、金利を上げると失業率が上昇するリスクがある。金利を下げれば雇用は維持できるが、物価圧力は悪化する。Fedはまさに板挟みの状態にある。

この不協和音は、一部では「沈黙の警告」とも呼ばれる。世界最大の金融機関が政策の方向性について合意できないとき、それは経済の行方に対する深い不確実性を示している。歴史的に見て、株式市場は痛みよりも曖昧さを嫌う傾向があり、この状況はまさに曖昧さを叫んでいる。

バリュエーションの現状：歴史は問題を予示している

現実は厳しいものだ：株価は過去に大きな下落を招いた局面の前に付けられた水準にある。S&P 500は、景気循環調整後の株価収益率（CAPEレシオ）39.2倍で取引されており、これは企業の利益を景気サイクルに合わせて調整した指標だ。

この評価水準は非常に高く、稀にしか見られない。68年間この指標を追跡してきた中で、株式市場がこれほど高い評価を付けたのは、全体の約3％の期間だけだ。最近の類似例はいつか？それは2000年末、ドットコムバブルのピーク時で、その後49％の暴落を招いた。

こうした高評価に達した後、株式はどうなるのか？歴史は厳しい教訓を示している。S&P 500がこれらのPERレベルで取引されたとき、その翌年の平均リターンは4％の損失だった。一部の年は16％の上昇を見せたこともあるが、他の年は28％も下落したこともある。中央値の結果は下向きだ。

要するに、今の株式市場は割高であり、割高なものはやがて安くなる傾向がある。

2026年が2025年と異なる理由

昨年は、政策の不確実性にもかかわらず株式市場は急騰した。しかし、状況は変わりつつある。高評価、中央銀行の混乱、貿易政策の逆風が重なり、株式にとって好ましくない背景が形成されている。

基準となるS&P 500は今後も上昇を続ける可能性はあるが、投資家は大きな調整の可能性に備えるべきだ。2025年の16％の上昇は長い上昇の一端だが、長い上昇はしばしば急降下で終わる。

株を保有している人にとって、メッセージは明白だ：勢いが続くと安易に考えるな。市場の土台—Fedの政策の明確さ、合理的な評価、経済の確実性—が崩れ始めている。株式市場の正確なタイミングや規模を予測することはできないが、データは2026年が2025年とは異なる形で投資家の忍耐を試す年になることを示唆している。