なぜAmazonの2026年の回復は注目に値するカムバックのように見えるのか

2025年、Amazonは投資家を失望させ、わずか6％のリターンをもたらしました。一方、S&P 500は18％上昇しました。このアンダーパフォームは、2026年に新たなダイナミクスを生み出し、テック巨人の評価が同業他社と比較してついに魅力的に見えるようになり、意味のある上昇の舞台を整えつつあります。

広告収益：隠れた利益エンジン

Amazonの広告部門は、同社の事業の中で最も成長速度の速いセグメントであり、Q3では前年比24％の成長を記録しました。これは単なる売上拡大だけではありません。一般的な広告事業は30-40％の営業利益率を誇っており、Amazonの177億ドルの広告収益は、四半期中に約53億ドルの営業利益を生み出したと考えられます。これは、北米と国際商取引の合計利益$6 億ドルにほぼ匹敵します。

これは重要なストーリーを示しています：広告サービスは、Amazonの低マージン小売事業を隠すマージンドライバーとなっています。このセグメントが加速し続けることで、小売のパフォーマンスに関係なく、同社の収益性が向上します。

AWSの勢いが復活

Amazonの本当の復活のきっかけは、Amazon Web Services（AWS）にあります。成長が鈍化していた数年間を経て、AWSはQ3で前年比20％の収益拡大を記録し、数年ぶりの最速ペースを示しました。この再加速は重要です。なぜなら、AWSは同社の営業利益の66％を生み出しながら、総収益のごく一部を占めているからです。

この復活を後押ししているのは、二つの構造的追い風です。第一に、エンタープライズのクラウドインフラへの移行が進むことで、高価なオンプレミスのサーバーやネットワーク機器の必要性がなくなります。第二に、人工知能の需要が高まり、企業は自社のデータセンターを構築するのではなく、計算能力をレンタルするようになっています。AWSは、この波の頂点に立ち、比類のない規模を誇っています。

評価のリセットが株価の上昇余地を生む

2025年以前、Amazonの取引倍率はビッグテックの同業他社に対してプレミアムをつけていました。現在では、比較可能な企業と同じ水準で取引されており、株価の上昇は株主に直接還元されることになります。つまり、過大評価に対して圧縮されることなく、利益を享受できるのです。

ウォール街は、Amazonが2026年に売上高を11％成長させると予測しています。これは市場平均の拡大とほぼ同じです。真の疑問は、どれだけ早く営業利益が拡大できるかです。AWSと広告が引き続き20％超の成長を続け、小売が安定すれば、営業レバレッジが収益成長を牽引し、売上高の成長を大きく上回る利益成長をもたらすでしょう。

この営業利益の加速こそが、横ばいの年と本当の復活を分けるポイントです。準備は整っています。実行次第で、2026年が投資家が待ち望んだ転換点となるかどうかが決まるでしょう。