貿易緊張の高まりとともに、市場評価額がドットコム時代の水準に達する—これが2026年に何を意味するのか

S&P 500の急騰はより深刻な経済懸念を隠している

S&P 500は2025年に16％の堅調なリターンを記録し、3年連続の二桁成長を達成した。しかし、この見出しの成功の背後には、深刻な現実が潜んでいる。年間を通じて実施された関税政策が持続的な経済成長に大きな逆風をもたらしており、市場の評価額は2000年代初頭以来の危険な領域に達している。

関税の影響：約束と現実のギャップ

トランプ大統領の包括的な関税政策は、アメリカの貿易環境を根本的に変えた。2025年末までに、米国の輸入品に対する平均関税率は16.8％に達し、イェール大学のBudget Labによると1935年以来の最高水準となった。しかし、実際の経済への影響は、政府の公の発言とは全く異なる厳しい現実を示している。

誰が本当に負担を負っているのか？ ゴールドマン・サックスの分析によると、2025年10月にアメリカの企業と消費者が関税費用の82％を負担しており、外国の輸出業者が負担を肩代わりするとする主張と矛盾している。2026年7月には、消費者だけで関税負担の67％を担う見込みであり、税負担の分配に劇的な変化が起きている。

製造業の圧力 サプライチェーン管理協会（(ISM)）のデータは、米国の製造業活動が9か月連続で縮小していることを示している。約束通りに雇用を国内に戻すのではなく、関税による経済の不確実性がセクター全体の生産を抑制している。

労働市場の弱さが浮き彫りに 失業率は4年ぶりの高水準に達している。労働統計局は、2025年の採用活動が2009年の金融危機以来最も急激に鈍化したと報告しており、パンデミックの影響を除けば、関税による雇用創出の期待に反している。

消費者のセンチメントが史上最低に ミシガン大学のセンチメント指数は、1960年以来の最低の年間平均値を記録した。アメリカ人の経済未来に対する悲観的見方は、現代においてかつてない水準に達している。

最近のGDP成長は幻想かもしれない理由

第3四半期の年率4.3％のGDP成長は、関税政策の正当性を裏付けるように見えた。しかし、この数字には重要な歪みが含まれている。輸入品の一時的な減少により、実際には輸入が抑制され、GDPの計算が数学的なアーティファクトによって膨らんだに過ぎない。連邦準備制度の研究者たちは、150年にわたる歴史的データを分析し、関税は一貫して成長の鈍化と失業率の上昇と相関していると結論付けており、このパターンは再び繰り返される可能性が高い。

評価の警告サイン

経済学者ロバート・シラーのサイクル調整済み株価収益率（(CAPE)）は、ビジネスサイクルの変動を平滑化し、インフレ調整後の収益を10年平均したものだが、これが警鐘を鳴らしている。2025年12月、S&P 500のCAPE倍率は39.4に達し、2000年10月のドットコムバブル崩壊時と並び、史上最も高い評価額となった。

歴史的な背景は示唆に富む。150年以上の市場データによると、S&P 500が月次CAPE39を超えたのはわずか25回だけだ。各ケースの後に何が起きたのか？

1年後の見通し： 平均リターンは-4％だが、結果は+16％から-28％まで幅がある。

2年後の見通し： 平均下落率は20％、最悪の場合は-43％。

3年後の見通し： 平均損失は30％であり、このような高評価から始めた場合、3年間でプラスのリターンを得たことは一度もない。

この3年のデータは最も衝撃的だ。CAPE比率が39を超えた状態から始めて、3年間にわたりプラスのリターンを生み出した例は一度もない。

投資家への戦略的考察

歴史的に高い評価額と経済の基礎的な悪化が重なる今、注意が必要だ。経済の減速は株式市場の圧力に直結しやすい。CAPEが39を超えることは即座の崩壊を保証するわけではないが、複数年にわたる下落リスクを示唆している。

適切な対応はパニック的な全資産売却ではなく、意図的なポートフォリオの最適化だ。今こそ、確信が弱まったポジションの整理や集中投資の縮小、現金準備の増加を行う絶好の機会である。戦略的なリポジショニングにより、関税政策が経済に与える影響が続く2026年に向けて、投資家の準備を整えることができる。

関税ニュースと過大評価の組み合わせは、2026年に向けた防御的なポートフォリオ構築の強力な根拠となる。