ココア先物は、強気のシグナルが重なる中で顕著な勢いを持って取引されています。ICE NYの3月契約は+26ポイント (+0.44%)上昇し、一方ロンドン契約は-87ポイント (-2.02%)下落し、地域ごとのセンチメントの乖離を反映しています。純粋に見ると、商品複合体の基礎的な強さを示しており、いくつかの構造的な要因が作用しています。
NYココアへの熱狂を促進している主なきっかけは、ブルームバーグが2024年1月からコモディティ指数 (BCOM)にココア先物を追加する決定です。シティグループのアナリストは、この採用によりNY先物契約に約$2 billionの新たな買い圧力が生まれると推定しています。このタイプの受動的な指数追跡需要は、市場が無視しにくい構造的な買い注文を表しており、特に商品のファンダメンタルズに対してセンチメントがすでに好意的な場合には顕著です。
最近数ヶ月で、世界のココア事情は劇的に変化しています。国際ココア機構 (ICCO)は、2024/25年度の余剰見積もりを従来の142,000 MTから49,000 MTに大幅に下方修正しました。生産予測も4.84 MMTから4.69 MMTに縮小され、市場環境が以前よりもはるかに逼迫していることを示しています。
ラボバンクは火曜日にこの下方修正を強化し、2025/26年度の余剰予測を328,000 MTから250,000 MTに引き下げました。一方、在庫レベルもその物語を語っています。ICEが管理する米国港のココア在庫は今週、9.5ヶ月ぶりの低水準で1,626,861袋に達し、供給制約をさらに裏付けています。
供給逼迫に寄与しているのは、世界第5位のココア生産国であるナイジェリアの生産頭打ちです。ナイジェリアココア協会は、2025/26年度の生産が前年比-11%減の305,000 MTに落ち込むと予測しており、今シーズンの推定344,000 MTから減少しています。9月の輸出量は14,511 MTで横ばいであり、輸出面での救済は見られません。
一方、世界最大の供給国であるコートジボワールは、現在の販売シーズン (Oct 1-Dec 21)に970,945 MTを出荷し、前年とほぼ変わりません。ただし、チョコレートメーカーのモンデリーズは、西アフリカのココアポッド数が過去5年平均を7%上回り、「実質的に昨年より高い」と報告しており、収穫の実行が順調であれば供給改善の可能性を示唆しています。
供給のダイナミクスが支援的である一方で、需要は商品にとっての弱点です。第3四半期の世界のココア粉砕量は、アジアの処理量が前年比-17%の183,413 MT (9年ぶりのQ3低水準)に落ち込み、ヨーロッパの粉砕量も前年比-4.8%の337,353 MT (10年ぶりのQ3底値)に減少しました。北米は+3.2%の112,784 MTとやや成長しましたが、新規報告者の影響でデータが歪んでいる可能性もあります。
北米のチョコレート菓子の販売量は、9月7日終了の13週間で昨年比-21%以上の大幅な落ち込みを見せました。この弱さはハロウィーンシーズンにも及び、ハーシーのCEOはチョコレート販売のパフォーマンスを「失望させるもの」と表現しています。これは、ハロウィーンが米国の年間キャンディ販売の約18%を占めることを考えると、注目すべきコメントです。
規制の一時的な緩和が、ココア供給のダイナミクスに予期せぬ支援をもたらしました。欧州議会は11月26日に、森林破壊規制 (EUDR)の1年延期を承認し、EUの輸入業者が森林破壊活動が続く地域からの調達を継続できるようにしました。この政策は理論的にはココア供給をより潤沢に保つことになりますが、過去のシーズンからの構造的な赤字懸念がこの緩和を覆い隠しています。
西アフリカの気象条件は、ココアの木の成長にとって好都合です。コートジボワールの農家は、降雨と日照の好バランスがポッド形成を促進していると報告し、ガーナもハルマッタンシーズンに向けて木とポッドの成熟を支える規則的な雨に恵まれました。この改善された栽培環境は、2023/24年度の深刻な生産不足と対照的です。2023/24年度の世界の生産は前年比-12.9%の4.368 MMTに落ち込み、60年以上で最大のココア赤字となりました。
市場は、正常化ストーリーを織り込んでいるようです。現在の供給逼迫が支えとなりつつ、生産見通しの改善と弱い需要がよりバランスの取れた中期的な展望を作り出しています。ココア複合体の利益を維持できるかどうかは、指数関連の買いと供給懸念が、沈静化したチョコレート需要の引力を上回るかどうかにかかっています。
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ココア市場に新たな追い風：指数採用以外に何が上昇を促しているのか？
ココア先物は、強気のシグナルが重なる中で顕著な勢いを持って取引されています。ICE NYの3月契約は+26ポイント (+0.44%)上昇し、一方ロンドン契約は-87ポイント (-2.02%)下落し、地域ごとのセンチメントの乖離を反映しています。純粋に見ると、商品複合体の基礎的な強さを示しており、いくつかの構造的な要因が作用しています。
指数採用：$2 Billion Question
NYココアへの熱狂を促進している主なきっかけは、ブルームバーグが2024年1月からコモディティ指数 (BCOM)にココア先物を追加する決定です。シティグループのアナリストは、この採用によりNY先物契約に約$2 billionの新たな買い圧力が生まれると推定しています。このタイプの受動的な指数追跡需要は、市場が無視しにくい構造的な買い注文を表しており、特に商品のファンダメンタルズに対してセンチメントがすでに好意的な場合には顕著です。
供給逼迫が見通しを再形成
最近数ヶ月で、世界のココア事情は劇的に変化しています。国際ココア機構 (ICCO)は、2024/25年度の余剰見積もりを従来の142,000 MTから49,000 MTに大幅に下方修正しました。生産予測も4.84 MMTから4.69 MMTに縮小され、市場環境が以前よりもはるかに逼迫していることを示しています。
ラボバンクは火曜日にこの下方修正を強化し、2025/26年度の余剰予測を328,000 MTから250,000 MTに引き下げました。一方、在庫レベルもその物語を語っています。ICEが管理する米国港のココア在庫は今週、9.5ヶ月ぶりの低水準で1,626,861袋に達し、供給制約をさらに裏付けています。
生産の逆風：ナイジェリアの弱さを示す兆候
供給逼迫に寄与しているのは、世界第5位のココア生産国であるナイジェリアの生産頭打ちです。ナイジェリアココア協会は、2025/26年度の生産が前年比-11%減の305,000 MTに落ち込むと予測しており、今シーズンの推定344,000 MTから減少しています。9月の輸出量は14,511 MTで横ばいであり、輸出面での救済は見られません。
一方、世界最大の供給国であるコートジボワールは、現在の販売シーズン (Oct 1-Dec 21)に970,945 MTを出荷し、前年とほぼ変わりません。ただし、チョコレートメーカーのモンデリーズは、西アフリカのココアポッド数が過去5年平均を7%上回り、「実質的に昨年より高い」と報告しており、収穫の実行が順調であれば供給改善の可能性を示唆しています。
需要：持続する弱さの要因
供給のダイナミクスが支援的である一方で、需要は商品にとっての弱点です。第3四半期の世界のココア粉砕量は、アジアの処理量が前年比-17%の183,413 MT (9年ぶりのQ3低水準)に落ち込み、ヨーロッパの粉砕量も前年比-4.8%の337,353 MT (10年ぶりのQ3底値)に減少しました。北米は+3.2%の112,784 MTとやや成長しましたが、新規報告者の影響でデータが歪んでいる可能性もあります。
北米のチョコレート菓子の販売量は、9月7日終了の13週間で昨年比-21%以上の大幅な落ち込みを見せました。この弱さはハロウィーンシーズンにも及び、ハーシーのCEOはチョコレート販売のパフォーマンスを「失望させるもの」と表現しています。これは、ハロウィーンが米国の年間キャンディ販売の約18%を占めることを考えると、注目すべきコメントです。
ココア供給の政策後押し
規制の一時的な緩和が、ココア供給のダイナミクスに予期せぬ支援をもたらしました。欧州議会は11月26日に、森林破壊規制 (EUDR)の1年延期を承認し、EUの輸入業者が森林破壊活動が続く地域からの調達を継続できるようにしました。この政策は理論的にはココア供給をより潤沢に保つことになりますが、過去のシーズンからの構造的な赤字懸念がこの緩和を覆い隠しています。
ココアの木の回復ストーリー
西アフリカの気象条件は、ココアの木の成長にとって好都合です。コートジボワールの農家は、降雨と日照の好バランスがポッド形成を促進していると報告し、ガーナもハルマッタンシーズンに向けて木とポッドの成熟を支える規則的な雨に恵まれました。この改善された栽培環境は、2023/24年度の深刻な生産不足と対照的です。2023/24年度の世界の生産は前年比-12.9%の4.368 MMTに落ち込み、60年以上で最大のココア赤字となりました。
市場は、正常化ストーリーを織り込んでいるようです。現在の供給逼迫が支えとなりつつ、生産見通しの改善と弱い需要がよりバランスの取れた中期的な展望を作り出しています。ココア複合体の利益を維持できるかどうかは、指数関連の買いと供給懸念が、沈静化したチョコレート需要の引力を上回るかどうかにかかっています。