この2年間の市場動向を注意深く観察すると、面白い法則に気づきました。

各ラウンドのブルマーケットが始まると、個人投資家たちはまるで打ちのめされた鶏の血を浴びたかのように、さまざまな土狗コイン、ブロックチェーンゲーム、Memeコインを追いかけます。みんなこれこそが暴利を得るためのチケットだと考え、マイニング、エンパワーメント、エコシステム……といった新しい概念が次々と投入されます。しかし問題は、熊市が到来すると、これらのものはあっという間に死に絶えることです。逃亡、下架、価格半減……散乱した惨状が広がります。

面白いのは、そうした非常に退屈に見えるプロジェクト——コミュニティ運営をしない、マーケティングをしない、他のプロトコルやプラットフォームの技術支援に特化した企業——が、逆に最も長く生き残ることです。これらは価格変動が小さく、安定性が高いのです。さらに驚くべきことに、熊市の中でもこうしたプロジェクトは収益を上げることさえあります。

**C端とB端は、本質的に全く異なるビジネスモデル**

C端（個人投資家向け）は、まるでタピオカ店を経営するようなものです。今日、TikTokで話題になったら行列ができる。明日、新商品が出たら、ユーザーは全員他店に流れる。顧客の粘着性は低く、マーケティングと感情に頼るしかありません。

一方、B端（企業／プロトコル向け）は全く逆です。まるで街全体に電力を供給する発電所のようなものです。街の店は看板や商品を自由に変えられるが、電源を簡単に切り替えられるでしょうか？停電一時間で、数千万の損失になる可能性もあります。しかも、供給業者を変えるとなると、コードの改修、安全認証、信頼の再構築など、多大なコストがかかります。これが、B端の顧客の粘着性が非常に高い理由です。

**この"発電所"の役割は、暗号世界では誰かが担っている**

価格データやリスク管理ツールに特化したプロジェクトは、典型的なインフラ事業者です。彼らはDeFiのレンディングプラットフォーム、取引所、デリバティブ取引所に、最も重要なデータを絶えず提供しています。

この論理は非常にシンプルです：市場の上下動により、個人投資家はソフトウェアを閉じて取引をやめることもできる。しかし、取引所の清算メカニズムやデリバティブプラットフォームの強制清算システムは、正確なデータなしには成り立ちません。データに問題があれば、爆発的な損失が目前に迫ります。この依存関係はどれほど深いのでしょうか？想像してみてください。あるDeFiプロトコルが、信頼できるデータソースなしで一日運営したらどうなるか——リスクモデルの失効、誤った清算、ユーザ資金の損失……。これらの結果は、プロトコルが耐えられるものではありません。

**なぜこうしたプロジェクトは冬を越えられるのか**

第一に、置き換えコストが非常に高いからです。すでにこのシステムを組み込んだプロトコルの変更には、多大なコストとリスクが伴います。再開発、再監査、再テストが必要であり、それには時間とお金がかかり、新システムの未知のリスクとも戦わなければなりません。必要に迫られなければ、誰も手を出しません。

第二に、需要は絶対的です。ブルマーケットでもベアマーケットでも、DeFiのプロトコルは動き続け、清算は実行され、データは正確でなければなりません。これは選択肢ではなく、必需品です。

第三に、収益モデルが安定しています。投機やコミュニティの熱狂に頼らず、顧客にサービスを提供し、その対価として料金を得るだけです。市場が悪くても、誰かは使い続けるのです。

これが、インフラやエンタープライズ向けサービスを専門とするプロジェクトが、熊市でも最も潤う理由です。彼らはトラフィックの枯渇やユーザーの散逸といったC端の一般的な問題を心配しません。エコシステムが動き続ける限り、価値は保たれます。

逆に、純粋なC端のプロジェクトは、熱狂が去り、新鮮さが失われると、二度と戻ってきません。これこそ、賢明な投資家が熊市の中で最も「地味」に見えるインフラプロジェクトに注目する理由——それらこそが、時間の試練に耐えうる本物だからです。