万科の債券売却が加速、S&Pが格付けをジャンクにさらに引き下げ

デレーティングハンマーが中国Vankeに重くのしかかった。S&Pグローバル・レーティングは今週、もう一段階格下げし、苦境に立つ開発業者をCCC-に引き下げ、投機的領域にさらに追い込んだ。しかし、より重要なストーリーは、単なる格付けの低下そのものではなく、その後に続く激しい債券売却である。これは、投資家がついに政府の救済の残りの希望を完全に見積もり直したことを示している。

「国 backing プット」が消えるとき

長年、Vankeは主要株主である国営の深圳メトロのおかげで暗黙の安全プレミアムを享受してきた。そのクッションは、北京が開発業者の債務危機に対して「市場志向」の解決策を示した瞬間に消え去った。中国の政策用語では、そのフレーズは再編成を意味し、回復を意味しない。投資家はそれを、「自己責任だ」と解釈した。

トーンの変化は激しかった。金曜日だけで、Vankeの2027年3月満期の人民元建て債券は22.5%急落し、週初の85セントからわずか31セントに崩れ落ちた。この債券売却は非常に激しく、複数のオンショアの金融商品が1セッションで20%以上下落したため、サーキットブレーカーが発動された。これは再評価ではなく、降伏の兆候だった。

満期壁が迫る

S&Pの悲観的な評価は、直ちに問題を指摘している。Vankeは、2025年5月に迫る114億人民元の(1.6億ドルの債券満期壁に直面している。運転資金のキャッシュフローはマイナスに転じる見込みだ。新たな外部資金や債権者の猶予措置がなければ、同社はこのハードルを自力で乗り越えるだけの資金力を持たない。

タイムラインは容赦ない。開発業者はすでに水曜日に、12月15日に満期を迎える20億人民元のオンショア債券の返済延期を交渉中であることを示唆した。これは苦境の暗黙の認識であり、12月10日に債権者会議を引き起こした。各開示は締め付けを強めている。

広範なセクターへの感染の兆し

Vankeの崩落は、中国恒大を飲み込んだ壊滅的な道筋を反映している。その類似点は恐ろしく、収益の蒸発、資本アクセスの制限、格下げの加速という負のフィードバックループだ。第3四半期には、Vankeは161億人民元の巨額損失を計上した。新築住宅価格は引き続き急落しており、過去12ヶ月で最も急な年次下落を記録している。

もともとは開発業者固有の問題だったが、今やシステム全体に影響を及ぼす問題となっている。北京は引き続き、債券保有者に小切手を切るのではなく、先に販売済みの住宅を提供することに集中しているが、この縮小の規模は、不動産セクターの長期的な整理がまだ終わっていないことを示唆している。Vankeの債券売却は、過密な石炭鉱山の中の最も大きなカナリアに過ぎない。