利上げは円安を阻止できず：ドル円為替レートの史上最高値の背景にある論理

12月19日、日本銀行は0.25%の利上げを発表し、政策金利を0.75%に引き上げました。これは1995年以来の最高水準です。しかし、市場の反応は予想外で、ドル円相場はむしろ強含み、円は期待されたような支援を得られませんでした。この現象の背後にある理由について深く探る価値があります。

利上げのシグナルが不明確で、市場は「ハト派」と解釈

日本銀行の黒田東彦総裁は記者会見で、投資家が期待した強硬な姿勢を示しませんでした。彼は中立金利水準（現時点では1.0%〜2.5%と推定）を事前に確定するのは難しいと述べ、必要に応じてこの見積もりを修正するとしています。この曖昧な表現により、市場は今後の利上げペースの見通しについて不透明感を抱いています。

隔夜インデックスドリップ（OIS）市場の予測によると、日本銀行が最も早く2026年第三四半期に金利を1.00%に引き上げる可能性があると見られています。野村証券は、次回の利上げが2026年4月以前に示唆される場合に限り、市場はよりタカ派の政策姿勢とみなすと指摘しています。これにより円は上昇圧力を受けると予想されます。

スプレッドの構造は変わらず、ドル円相場は圧力を受け続ける

オーストラリア・ニュージーランド銀行の戦略家Felix Ryanは、日銀が利上げサイクルを開始したにもかかわらず、ドル円の上昇は市場が今後の利上げの強さに悲観的な見方をしていることを反映していると分析しています。スプレッドが円にとって不利な状況が続く中、彼は今後1年間で円はG10通貨バスケットに対して弱含むと予測し、2026年末にはドル円が153円に達すると見ています。

トウフ・インベストメント・マネジメントの戦略家Masahiko Looも、ドル円の中期目標を135〜140の範囲内に維持しています。彼は、米連邦準備制度の緩和的な金融政策と、日本の投資家による為替ヘッジの増加がドルの上昇を支えていると指摘しています。

政策の転換は遅く、市場の期待は外れる

市場の反応を見ると、日本銀行の利上げ決定は比較的穏やかな政策調整と解釈されています。日本の投資家は過去最低水準から為替ヘッジ比率を引き上げており、これは円高の見通しに対して慎重な姿勢を示しています。中央銀行が明確な利上げスケジュールやより高い中立金利の見積もりを示さない限り、市場の円に対する見方は変わらないでしょう。

現状では、ドル円の上昇トレンドは短期的に逆転しにくいと考えられます。日本銀行が今後のコミュニケーションでよりタカ派的なシグナルを出さない限り、状況は変わりにくいでしょう。