金の2025年の驚異的な上昇は2026年の強さに繋がるのか、それとも景気後退リスクが本当のストーリーなのか？

貴金属の2025年の60％の急騰—50回以上の記録を破り、1979年以来最高の年間リターンを達成—は、投資家に根本的な疑問を投げかけています：金はその支配力を維持できるのか、それとも現在の勢いは単に起こり得ない恐怖を織り込んだものなのか？

2025年の金の爆発を引き起こした要因

この上昇は単一の要因によるものではありませんでした。むしろ、支援的な力が完璧に重なり合った結果です：持続的な中央銀行の積み増し(パンデミック前の水準を大きく上回る)、高まる地政学的緊張、貿易の不確実性、金利の低下、米ドルの弱体化が安全資産需要を後押ししました。世界金協会はその寄与度を次のように分析しています：地政学的摩擦だけで年初来のパフォーマンスに約12ポイントを寄与。ドルの弱さと金利の低下が合計でさらに10ポイントを加算。市場の勢いとポジショニングが9ポイントを牽引し、世界経済の拡大がさらに10ポイントをもたらしました。明らかなことは、金は基本的な支援とテクニカルな買い圧力の両方から恩恵を受けたということです。

2026年の転換点：適正評価か隠されたチャンスか？

ここからが興味深い部分です。世界金協会の分析によると、金価格は現在、「マクロコンセンサス」と呼ばれるものを反映していると示唆しています—穏やかな世界成長、適度なFRBの利下げ、ドルの安定です。この論理によれば、金は短期的には適正価格と見なされます。実質利回りは急激な低下を止め、機会コストは中立、そして2025年の強力な正の勢いは徐々に薄れ始めています。基本的な前提の下で、協会は2026年の金の取引範囲を狭い範囲内（年率-5％から+5％）に予測しています。

しかし、この基本シナリオは複数のトリガーに脆弱です。金の未来を劇的に変える可能性のある3つの代替シナリオがあります：

シナリオ1：経済の軟化。 成長が鈍化し、FRBが追加の利下げを行えば、金は5–15％上昇する可能性があります。このシナリオは、オーストラリアを含む先進国の経済が現在の勢いを政策支援なしで維持できるかどうかについての懸念の中で重要性を増しています。

シナリオ2：深刻な景気後退。 「ドゥームループ」リセッションシナリオ—積極的な中央銀行の緩和、パニックに駆られた安全資産の流入、金融ストレス—が金を15–30％押し上げ、危機時の需要パターンを反映する可能性があります。

シナリオ3：リフレーションの再燃。 トランプ政権の成長促進政策が効果的であれば、ドル高と高金利が生まれ、金は5–20％下落する可能性があります。

ウォール街は慎重ながら楽観的

WGCの慎重なトーンにもかかわらず、主要な投資機関はそれほど弱気ではありません。J.P.モルガン・プライベートバンクは1オンスあたり5200ドルから5300ドルを目標とし、中央銀行や機関投資家からの需要の持続を見込んでいます。ゴールドマン・サックスは2026年末までに約4900ドルを予測し、中央銀行の分散戦略の継続に支えられています。ドイツ銀行は3950ドルから4950ドルの範囲を提示し、基本シナリオは4450ドル付近としています。モルガン・スタンレーは約4500ドル付近の価格を想定していますが、短期的なボラティリティを警戒しています。

強気の根拠は3つの柱に基づいています：(1) 新興国の中央銀行が積み増しを続けていること、(2) 多くの機関投資家がリスクプロファイルに比べて金への配分が少ないこと、そして(3) マクロの不確実性が続き、金のボラティリティヘッジとしての役割を維持していることです。

上昇を妨げるリスク

反対のシナリオは仮説ではありません。米国の回復が予想以上に強い場合やインフレが再燃すれば、FRBは金利を長期間高水準に維持し、実質利回りとドルを押し上げる可能性があります—これは金にとって歴史的な逆風です。さらに、ETFの流入減少、中央銀行の買い控え、特にインドのような価格感度の高い市場での金のリサイクル増加(が勢いを削ぐ可能性もあります。

結論：堅実な土台、しかし止められないわけではない

金は2026年に向けて2025年の追い風を受けていませんが、その基本的な推進力—マクロの不確実性、中央銀行のリバランス、インフレや地政学的リスクに対するヘッジとしての重要な役割—はしっかりと根付いています。2025年の急騰の再現は考えにくいものの、大きな調整が起こる可能性は決して否定できません。リセッション懸念や政策の変動といったリスクが大きくのしかかる世界で、金の戦略的価値は多様なポートフォリオにとって重要な存在であり続けるでしょう。