ドル/円は高値圏で推移、日本銀行の12月利上げ確率は？

為替反転の序曲が演奏中

最近数週間、円ドルの下落トレンドは一段落した。11月下旬、日本政府高官から強硬なシグナルが発せられた—首相の高市早苗は為替動向を注視し、必要に応じて為替市場に介入する用意があると公に表明した。この発言により市場のセンチメントは一変し、ドル/円は高値156から徐々に調整局面に入り、市場は様子見ムードが濃厚となった。

一方、報道によると日本銀行は12月の金利引き上げに向けて準備を進めているという。一旦この見通しが確定すれば、ドル/円のショートポジションがさらに増加する可能性が高まる。

12月決定の核心的な変数は何か？

市場の焦点は12月19日の日本銀行の金利決定に集まっている。分析者の間では、日銀の選択は米連邦準備制度の動き次第で大きく左右されると見られている。

もし米連邦が現状維持を決定し、金利を変更しない場合、日本銀行の利上げの可能性は大きく高まる。一方、米連邦が引き続き利下げを選択した場合、日本銀行が現状維持を続ける可能性が顕著に上昇する。

現在の市場調査データによると、日本銀行の12月の利上げと1月の利上げに対する市場の予想はほぼ半々で、それぞれ約50%ずつとなっている。オーストラリア連邦銀行のアナリスト、キャロル・コングは、保守的な姿勢を崩さない日本銀行は利上げを先送りし、国会の予算案成立を待つとともに、次の賃金交渉のデータを観察する時間を稼ぐ可能性が高いと指摘している。

金利差縮小が為替調整圧力を高める

日本銀行の利上げ期待と米連邦の利下げ期待が同時に高まるこの状況は、日米金利差の縮小を促進している。金利差の縮小はドルの相対的魅力を低下させ、ドル/円の高値からの調整リスクを高める。

しかし冷静に見る必要があるのは、円安の根底にある推進力は依然として消えていない点だ。米日間の金利差が依然として大きいため、アービトラージ取引（日本の投資家が低金利の円を借りて米国の高利回り資産に投資する行為）の動きは強力に働いている。

UBSの外為ストラテジスト、ヴァシリ・セレブリャコフは、単一の利上げだけでは円中期の動向を変えることは難しいと警告している。彼は、日本銀行がハト派的な姿勢を示し、2026年までに継続的に利上げを約束しない限り、一度の政策変更だけでは効果は限定的だと強調している。また、市場のボラティリティが依然低水準にあることも、利上げの推進力を弱めている。

介入の抑止力は本当に局面を変えられるか？

オランダ協力銀行の外為戦略責任者、ジェーン・フォリーは、興味深い逆説を提起している：もし政府の介入リスクがドル高を抑制できるほど高いなら、逆に日本当局が実際に介入を行う必要性は低くなる。要するに、抑止力そのものが最良の介入手段になり得るということだ。

総じて、ドル/円は複数の力の綱引きの中にある—政府の介入期待と利上げ期待が下押しを促す一方、金利差の優位性とアービトラージ取引が上値を支えている。今後の動きは、米連邦の年末最終決定と、日本銀行が12月に実質的な一歩を踏み出す勇気を持つかどうかにかかっている。