ユーロの2026年までの軌道は、政策の乖離拡大にかかっている：積極的に利下げを進める連邦準備制度と、現状維持を選好している欧州中央銀行（ECB）との対比だ。その金利差と、市場が根底にある物語をどう解釈するかが、EUR/USDが1.20に上昇するのか、それとも1.13以下に下落するのかを決定づける。## ECBは忍耐姿勢を維持、インフレは長引く欧州中央銀行は7月以降、一貫して2.15%の主要再融資金利を維持している。この意図的な停止は、微妙な背景を反映している：ユーロ圏の成長は鈍いままだが、インフレは素直に協力しようとしない。Eurostatの最新データによると、11月のヘッドラインインフレ率は前年比2.2%で、ECBの2%目標をわずかに上回った。サービス部門のインフレ—頑固な要素—は3.4%から3.5%に上昇している。これは、中央銀行が過度に積極的に利下げを行うことに対して神経質になる理由の一つだ。ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁は12月に、政策は「良い位置にある」と示し、いずれの方向にも緊急性を排除した。市場のコンセンサスも一致している：ロイターの調査では、多くのエコノミストが2026年を通じて金利は変わらないと予想し、2027年の予測は1.5%〜2.5%の幅広い範囲に散らばっている—これは、遠い先の見通しほど確信が弱まることを示す兆候だ。## 欧州の成長：遅いが崩壊はしていないユーロ圏の経済状況は複雑だ。第3四半期の成長率は0.2%だったが、スペインとフランスはそれを上回り、0.6%と0.5%を記録。一方、ドイツとイタリアは停滞した。欧州委員会の最新予測では、2025年の成長率は1.3%に修正され、2026年は1.2%に縮小、2027年は1.4%と見込まれている—これは、2026年がコンセンサスが認めた以上に荒れる可能性を示唆している。構造的な逆風は確かに存在する。ドイツの自動車産業は、電気自動車への移行と供給網の混乱により、5%の生産縮小を余儀なくされた。一方、投資不足により、欧州の一部地域は米国や中国に比べて重要な技術分野で遅れをとっている。貿易リスクも高まっている。トランプ政権の相互関税戦略はエスカレーションの懸念を高めており、EU産品に対して10%〜20%の関税が導入される可能性も報告されている。輸出依存型の経済は特に脆弱で、米国向けEU輸出は3%減少する見込みで、自動車や化学品が最も大きな打撃を受ける。しかし、物語は崩壊ではなく、鈍いながらも耐える力を持つ。成長は存在するが、目立つものではない。## フェドは緩和モードに入り、2026年にはさらなる利下げもこれに対して、連邦準備制度（Fed）はどうか。2025年にすでに3回の利下げを行い、2024年12月の予測の2回を超えた。ターゲットレンジは3.5%〜3.75%に引き上げられた。3月の据え置きは関税関連のインフレ懸念を反映したが、その後のインフレ鈍化と労働市場の軟化により、後半には利下げの扉が開かれた。政治的な動きも絡む。ジェローム・パウエル議長の任期は2026年5月に満了し、再任は難しいと見られている。トランプ前大統領は、パウエルが利下げを遅らせていると繰り返し非難し、次期FRB議長にはより積極的な緩和を支持する人物を指名する意向を示している。大統領は1月初旬にその後任者を発表する見込みだ。主要銀行—ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴ、野村、バークレイズ—は、2026年にさらに2回の利下げを予想し、金利を3.00%〜3.25%に引き下げる見通しだ。ムーディーズのチーフエコノミスト、マーク・ザンディも同じ見解を示すが、経済は「繊細なバランス」の上にあると表現している。利下げは3月と6月に行われるのか、ゴールドマンの予測では(3月と6月)、あるいは6月と9月に行われるのか、方向性は明らかだ：より低い方向。## 通貨戦争の舞台：二つの物語2026年のEUR/USDは、基本的にヨーロッパが自力を維持できるかどうかと、Fedが引き続き利下げを続けるかどうかにかかっている。**ユーロの強気シナリオ：** ユーロ圏の成長が1.3%以上を維持し、インフレが緩やかに目標に向かって戻るなら、ECBはそのまま座しているだろう。その組み合わせ—ECBの忍耐とFedの緩和—は、金利差を縮小させ、EUR/USDを1.20以上に押し上げる可能性がある。UBSグローバル・ウェルス・マネジメントはこのシナリオを予測し、2026年半ばまでに1.20に到達すると見ている。**ユーロの弱気シナリオ：** 成長が1.3%未満に落ち込み、貿易ショックや持続的なインフレが重なると、ECBは利下げに動かざるを得なくなるだろう。そのシナリオは、2025年のユーロの反発を妨げ、EUR/USDを1.13以下に押し戻す可能性が高い。シティはこの見方を取り、2026年第3四半期までに1.10に達すると予測している—これは現在の1.1650レベルから約6%の下落だ—米国の成長が再加速し、市場の予想よりも少ない利下げが行われると仮定している。現実には、2026年は物語の持続性を試す年となる。「Fedの利下げ + ヨーロッパのもたつき」なら、ユーロには上昇余地がある。一方、「ヨーロッパの減速 + 関税ショック + ECBの緩和」が支配的な物語となれば、上昇は早々に制限され、1.13〜1.10のゾーンは理論ではなく避けられない現実となる。
2026 EUR/USD展望：ECBの無策とFRBのハト派姿勢が交錯—次に何が起こるか
ユーロの2026年までの軌道は、政策の乖離拡大にかかっている：積極的に利下げを進める連邦準備制度と、現状維持を選好している欧州中央銀行（ECB）との対比だ。その金利差と、市場が根底にある物語をどう解釈するかが、EUR/USDが1.20に上昇するのか、それとも1.13以下に下落するのかを決定づける。
ECBは忍耐姿勢を維持、インフレは長引く
欧州中央銀行は7月以降、一貫して2.15%の主要再融資金利を維持している。この意図的な停止は、微妙な背景を反映している：ユーロ圏の成長は鈍いままだが、インフレは素直に協力しようとしない。
Eurostatの最新データによると、11月のヘッドラインインフレ率は前年比2.2%で、ECBの2%目標をわずかに上回った。サービス部門のインフレ—頑固な要素—は3.4%から3.5%に上昇している。これは、中央銀行が過度に積極的に利下げを行うことに対して神経質になる理由の一つだ。
ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁は12月に、政策は「良い位置にある」と示し、いずれの方向にも緊急性を排除した。市場のコンセンサスも一致している：ロイターの調査では、多くのエコノミストが2026年を通じて金利は変わらないと予想し、2027年の予測は1.5%〜2.5%の幅広い範囲に散らばっている—これは、遠い先の見通しほど確信が弱まることを示す兆候だ。
欧州の成長：遅いが崩壊はしていない
ユーロ圏の経済状況は複雑だ。第3四半期の成長率は0.2%だったが、スペインとフランスはそれを上回り、0.6%と0.5%を記録。一方、ドイツとイタリアは停滞した。欧州委員会の最新予測では、2025年の成長率は1.3%に修正され、2026年は1.2%に縮小、2027年は1.4%と見込まれている—これは、2026年がコンセンサスが認めた以上に荒れる可能性を示唆している。
構造的な逆風は確かに存在する。ドイツの自動車産業は、電気自動車への移行と供給網の混乱により、5%の生産縮小を余儀なくされた。一方、投資不足により、欧州の一部地域は米国や中国に比べて重要な技術分野で遅れをとっている。貿易リスクも高まっている。トランプ政権の相互関税戦略はエスカレーションの懸念を高めており、EU産品に対して10%〜20%の関税が導入される可能性も報告されている。輸出依存型の経済は特に脆弱で、米国向けEU輸出は3%減少する見込みで、自動車や化学品が最も大きな打撃を受ける。
しかし、物語は崩壊ではなく、鈍いながらも耐える力を持つ。成長は存在するが、目立つものではない。
フェドは緩和モードに入り、2026年にはさらなる利下げも
これに対して、連邦準備制度（Fed）はどうか。2025年にすでに3回の利下げを行い、2024年12月の予測の2回を超えた。ターゲットレンジは3.5%〜3.75%に引き上げられた。3月の据え置きは関税関連のインフレ懸念を反映したが、その後のインフレ鈍化と労働市場の軟化により、後半には利下げの扉が開かれた。
政治的な動きも絡む。ジェローム・パウエル議長の任期は2026年5月に満了し、再任は難しいと見られている。トランプ前大統領は、パウエルが利下げを遅らせていると繰り返し非難し、次期FRB議長にはより積極的な緩和を支持する人物を指名する意向を示している。大統領は1月初旬にその後任者を発表する見込みだ。
主要銀行—ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴ、野村、バークレイズ—は、2026年にさらに2回の利下げを予想し、金利を3.00%〜3.25%に引き下げる見通しだ。ムーディーズのチーフエコノミスト、マーク・ザンディも同じ見解を示すが、経済は「繊細なバランス」の上にあると表現している。利下げは3月と6月に行われるのか、ゴールドマンの予測では(3月と6月)、あるいは6月と9月に行われるのか、方向性は明らかだ：より低い方向。
通貨戦争の舞台：二つの物語
2026年のEUR/USDは、基本的にヨーロッパが自力を維持できるかどうかと、Fedが引き続き利下げを続けるかどうかにかかっている。
ユーロの強気シナリオ： ユーロ圏の成長が1.3%以上を維持し、インフレが緩やかに目標に向かって戻るなら、ECBはそのまま座しているだろう。その組み合わせ—ECBの忍耐とFedの緩和—は、金利差を縮小させ、EUR/USDを1.20以上に押し上げる可能性がある。UBSグローバル・ウェルス・マネジメントはこのシナリオを予測し、2026年半ばまでに1.20に到達すると見ている。
ユーロの弱気シナリオ： 成長が1.3%未満に落ち込み、貿易ショックや持続的なインフレが重なると、ECBは利下げに動かざるを得なくなるだろう。そのシナリオは、2025年のユーロの反発を妨げ、EUR/USDを1.13以下に押し戻す可能性が高い。シティはこの見方を取り、2026年第3四半期までに1.10に達すると予測している—これは現在の1.1650レベルから約6%の下落だ—米国の成長が再加速し、市場の予想よりも少ない利下げが行われると仮定している。
現実には、2026年は物語の持続性を試す年となる。「Fedの利下げ + ヨーロッパのもたつき」なら、ユーロには上昇余地がある。一方、「ヨーロッパの減速 + 関税ショック + ECBの緩和」が支配的な物語となれば、上昇は早々に制限され、1.13〜1.10のゾーンは理論ではなく避けられない現実となる。