日幣急騰背後：央行升息もタカ派予想を市場が難しく受け入れ

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日本円の激しい変動の背後：中央銀行の利上げがタカ派的な市場予想を得るのに苦労している

12月19日の日本銀行決議公表後、金融市場は期待管理の不均衡を迎えた。中央銀行は予定通り金利を25ベーシスポイント引き上げ、政策金利を0.75%に引き上げ、1995年以来の高水準を記録した。しかし、この決定は市場の期待通りに円相場を押し上げることなく、むしろ米ドルに対する円の強含みを示した。

中央銀行の利上げ決定の曖昧なシグナル

植田総裁は声明で、経済と物価の見通しが順調に実現すれば、引き続き利上げを進めると述べた。しかし、その後の記者会見では、次回の利上げの時期について意図的に曖昧さを保ち、市場が期待した明確な指針を示さなかった。特に中立金利水準の問題では、中央銀行は1.0%～2.5%の幅広い見積もりを維持し、適切な時期に調整すると述べた。

この慎重な表明は、市場に対して日本銀行の利上げ決意に疑念を抱かせる結果となった。オーストラリア・ニュージーランド銀行のストラテジストFelix Ryanは、利上げはすでに始まっているものの、米ドルに対する円の強含みは、市場が中央銀行の今後の利上げペースに力不足を感じていることを反映していると指摘する。同行は、2026年末までに米ドル/円レートが153に達すると予測している。

複合要因による円のパフォーマンス抑制

円は利上げ後に逆に圧迫されているが、その背後には複数の要因がある。トゥルー・インベストメント・マネジメントのストラテジストMasahiko Looは、FRBが比較的緩やかな政策を維持しているのに対し、日本銀行の利上げは明確な対比をなしており、これが日米金利差を依然として円にとって不利にしていると分析する。また、日本の機関投資家が過去最低水準から為替ヘッジ比率を引き上げている行動も、ドルのパフォーマンスを支えている。

同社はドル/円の中期目標を135～140の範囲で維持しており、これは中央銀行の利上げ進展を考慮しても、短期的に円の明確な上昇機会は見込みにくいことを意味している。

市場予想と現実のギャップ

夜間指数スワップデータによると、市場は現在、2026年第3四半期に日本銀行が金利を1.00%に引き上げると予想している。野村證券は、次回の利上げが早期に示唆される（例：2026年4月以前）場合にのみ、市場はこれを強硬な姿勢とみなすと指摘し、それに伴う円買いを引き起こすと述べている。

言い換えれば、植田総裁の今回の決議における保守的な表現は、市場にはある程度のハト派的姿勢として解釈されている。中立金利の見積もりを大きく引き上げない状況で、総裁が市場に終端金利のさらなる上昇を信じさせるのは、ますます難しくなっている。

円の今後の動向展望

今後、円の上昇・下落の見通しは、中央銀行の今後のコミュニケーション戦略と実際の利上げ進展にかかっている。もし2026年により明確な利上げの道筋が示されれば、円は相対的な弱さを打破できる可能性がある。そうでなければ、金利差の不利な状況が続く限り、円はG10通貨の中でパフォーマンスが劣後し続けるだろう。