実践ガイド：投資判断においてVANとIRRのどちらを選ぶべきか

すべての投資家のジレンマ：VAN vs TIR

投資プロジェクトを評価するとき、最も信頼できる指標は何ですか：正味現在価値（VAN）か内部収益率（TIR）か？この質問は投資家や金融アナリストの間で絶えず議論されています。問題は、両者の方法が矛盾する結論に至ることがある点です：あるプロジェクトはVANが高い一方で、他の選択肢よりも内部収益率が低い場合もあり、不確実性に直面します。

これら二つの指標の仕組みを深く理解することは、正しい投資判断を下すために不可欠です。両者にはそれぞれ長所と短所があり、詳細に検討する必要があります。

正味現在価値（VAN）の解明 (VAN)

VANは、投資から将来得られるすべてのキャッシュフローの現在価値を表し、投資した資本を差し引いたものです。要するに、次の質問に答えます：この投資は、現在価値の観点からどれだけの追加的な利益を生み出すのか？

計算方法： まず、各期間のキャッシュフロー（売上、運営コスト、税金など）を予測します(売上、運営コスト、税金)。次に、それぞれのキャッシュフローに割引率を適用して現在価値に換算します。最後に、これらの値を合計し、初期投資額を差し引きます。

式は次の通りです：

VAN = (FC₁ / ((1 + r)¹) + )FC₂ / ((1 + r)²( + … + )FCₙ / )(1 + r)ⁿ( - 初期投資

ここで、FCはキャッシュフロー、rは割引率、nは期間です。

正のVANは、純利益を生み出すことを示し、投資が価値を創造していることを意味します。負のVANは、投資が価値を破壊していることを示唆します。VANがゼロの場合、ほとんどコストをカバーしているだけです。

( 実践例1：正のVAN

ある企業が1万ドルを投資し、5年間にわたり年間4,000ドルの収益を生むプロジェクトを考えます。割引率は10％です。

各期間の現在価値は次の通りです：

• 1年目：3,636.36ドル
• 2年目：3,305.79ドル
• 3年目：3,005.26ドル
• 4年目：2,732.06ドル
• 5年目：2,483.02ドル

これらを合計し、投資額を差し引くと：VAN = 2,162.49ドル

この正の結果は、プロジェクトが収益性が高く、実質的な価値を創出していることを示しています。

) 実践例2：負のVAN

3年後に6,000ドルを支払う預金証書に5,000ドルを投資した場合を考えます。年利は8％です。

将来の支払いの現在価値は：6,000 / )(1.08)³ = 4,774.84ドル

VAN = 4,774.84 - 5,000 = -225.16ドル

負のVANは、この投資が適切でないことを示し、将来のキャッシュフローが初期投資をカバーしないことを意味します。

割引率の選定：重要なステップ

割引率は主観的なものであり、あなたの機会コストを表します。決定方法はいくつかあります：

• 機会コスト： 同様のリスクを持つ他の投資から得られるリターンと比較
• リスクフリー金利： 国債や安全な金融商品を基準に
• 業界分析： 自分の業界で一般的に使われている率を調査
• 投資家の経験： 知識や直感も重要

高い割引率はVANを低下させ###リスクの高い投資を抑制###、低い割引率は逆にVANを高めます。

VANの弱点

強力なツールである一方、VANには重要な制約もあります：

• キャッシュフローや割引率の推定に主観的な要素が含まれる
• 予測が正確であると仮定し、リスクを考慮しない
• プロジェクトの途中で方向転換する柔軟性を評価しない
• 大きさや期間の異なるプロジェクトの比較には適さない
• 将来のインフレの影響を無視する

それでも、理解しやすく、明確な金額の結果を提供するため、最も広く使われているツールの一つです。

内部収益率（TIR）の探求 (TIR)

TIRは、VANがちょうどゼロになる割引率です。言い換えれば、投資の期間中に期待されるパーセンテージのリターンです。

なぜ重要か： TIRを基準レート（例：国債の利回りや割引率）と比較します。TIRがこのレートを上回れば、プロジェクトは収益性があります。下回れば、却下すべきです。

TIRの最大の利点は、パーセンテージで表されるため、プロジェクト間の比較が直感的に容易になることです。また、任意の割引率を選ぶ必要がなく、比較の基準として便利です。

TIRの実務的な制約

シンプルに見えますが、この指標にはいくつかの課題があります：

• 複数のTIR： キャッシュフローが非従来型（符号の変化）を示す場合、複数の有効なリターン率が存在することがある
• 適用できないプロジェクト： 初期投資が負で、その後に正のキャッシュフローが続く従来型に限定される
• 再投資の誤差： 正のキャッシュフローをTIRと同じレートで再投資すると仮定し、実際には非現実的
• 比較の問題： スケールや期間の異なるプロジェクトには信頼性が低い
• インフレ無視： VANと同様に、購買力の低下を調整しない

TIRは、均一で予測可能なキャッシュフローのプロジェクトには適していますが、複雑な構造には不向きです。

VANとTIRが矛盾したときの対処法

これらの指標は、特に次の場合に乖離することがあります：

• キャッシュフローが非常に変動している
• プロジェクトの期間や規模が異なる
• 割引率が非常に高いまたは低い

この場合、基本的な仮定を見直してください：

• キャッシュフローの予測の正確性を確認
• 使用した割引率を再検討
• プロジェクトのリスクをより正確に反映するために割引率を調整
• 重要な変数を変更して感度分析を実施

一般的に、乖離が大きい場合はVANの方が信頼性が高いです。なぜなら、絶対的な金額を示し、パーセンテージだけではないからです。

VANとTIRを併用する最良の方法

一つだけを選ぶのではなく、両者を補完的に使うのが最善です：

• VANは絶対的な価値を示します
• TIRは投資のパーセンテージリターンを示します

複数のプロジェクトを比較する場合は、TIRが最低要求水準を超え、かつ最大のVANを持つものを選びます。

忘れてはならない他の指標

分析を補完するために次の指標も検討しましょう：

• ROI（投資収益率）：投資に対する相対的な利益
• 回収期間（ペイバック期間）：投資回収にかかる時間
• 収益性指数：将来のキャッシュフローの現在価値と初期投資の比較
• 加重平均資本コスト（WACC）：資金調達コストの加重平均

投資家への最終的な考え方

正味現在価値と内部収益率は貴重なツールですが、完璧ではありません。どちらも将来の予測と仮定に依存し、内在する不確実性を伴います。

資本を投入する前に、次の点を総合的に評価してください：

• 個人的な投資目標
• 利用可能な予算と期間
• リスク許容度
• ポートフォリオの分散
• 全体的な財務状況

これらの財務指標はあくまでガイドラインであり、神託ではありません。定量的な分析に加え、市場の知識や直感も活用し、真に情報に基づいた意思決定を行いましょう。