市場の反応：日本銀行の利上げ後、なぜ円相場は逆に圧力を受けるのか？

12月19日の日本銀行決定は、市場の予想を覆す結果となった。利上げを実施したにもかかわらず、円相場は予想通りの上昇を見せなかった。日銀は基準金利を0.75%に引き上げ、1995年以来の高水準を記録したが、このハト派的な措置は円買いを促進せず、むしろ米ドル/円は上昇した。

日銀の姿勢曖昧、市場の解釈は分かれる

黒田総裁は決定声明で、経済と物価の見通しが想定通り進めば、日銀は引き続き利上げを進めると強調した。しかし、その後の記者会見では、次の利上げの具体的な時期について明言しなかった。さらに重要なのは、黒田総裁が中立金利水準を事前に特定するのは難しいと認めており、現時点での見積もり範囲は1.0%～2.5%のままで、適切な時期に調整を行う予定だと述べた。

この曖昧な姿勢は、市場を混乱させている。野村証券は、先行きの指針が2026年4月以前に利上げが前倒しされる可能性を示す場合に限り、市場はこれを明確なハト派シグナルと解釈すると指摘している。そうでなければ、中立金利の引き上げ予想がない中で、黒田総裁が最終金利のさらなる引き上げを市場に信じさせるのは難しい。

スプレッドは依然"硬傷"

オーストラリア・ニュージーランド銀行の戦略家Felix Ryanは、日本銀行が利上げサイクルを開始したにもかかわらず、米ドル/円は上昇トレンドを維持していることから、市場は今後の利上げペースや規模についての指針が十分に明確でないと分析している。同行は、たとえ2026年に日本銀行が引き続き利上げを進めても、円は今後1年間G10通貨に対して軟調に推移すると予測している。主な理由は、スプレッド環境が円にとって依然不利だからだ。オーストラリア・ニュージーランド銀行は、2026年末に米ドル/円は153円に上昇すると予想している。

トゥフューチャーズ・インベストメント・マネジメントの戦略家Masahiko looも、米連邦準備制度の緩和政策の継続と、日本の投資家が歴史的な安値から為替ヘッジ比率を引き上げていることが、ドルの円に対する魅力を高めていると指摘している。同社は、ドル/円の長期目標を135～140の範囲内に据えたまま維持している。

市場予想vs現実の推移

夜間指数スワップ（OIS）市場のデータによると、トレーダーの間では、日本銀行が2026年第3四半期に金利を1.00%に引き上げると広く予想されている。これは、市場の利上げペースに対する見方が依然慎重で緩やかであることを示している。黒田総裁の今回の「穏やかな」表明は、市場では一般的にハト派シグナルと解釈され、逆に円相場の先行きに対する懸念を呼び起こしている。

総じて、円相場の圧力は短期的には緩和しにくく、日本銀行の今後の指針がより積極的な利上げ計画を明確に示さない限り、円の下値は重いままであろう。