『賢明なる投資家』第8章の一部：「これは人間性への配慮（財務損益の考慮ではなく）から、投資家の証券ポートフォリオにおいて、ある種の機械的な方法を採用すべきだと主張する所以である。すなわち、この方法の主な利点は、投資家に行動の指針を与える点にある。市場が上昇するにつれて、彼は絶えず保有株を売却し、得た収益を債券に投資する；市場が下落したときには、逆の行動を取る。真の投資家として、彼は次の考えからも満足感を得ることができる：自分の取引は一般大衆と正反対である。」これはリバランスの手法であり、またバフェットが長きにわたり用いてきた方法でもある。彼は確かに師の教えを忠実に守り、市場が上昇しているときに株を売り、例えば2023年に長年保有していた米国合衆国連邦預金を清算し、次いでアップル株を段階的に売却し、米国債に切り替え、2025年第1四半期の報告書では、現金準備が驚くべき3477億ドルに達している。総資産は1.16兆ドルで、広義の総資産の約30％を占める；流動性資産の観点から計算すると、資産は：現金3477億＋株式投資ポートフォリオ2690億＝6167億ドル、現金比率は56％となる。この比率は、バフェットの歴史上最高の現金保有額だ。知っておくべきは、2008年のサブプライム危機のとき、バフェットの現金準備は443億ドルに過ぎず、総資産の12.6％にすぎなかった。これは非常に成功した底値買いと言える。今日の巨額の現金保有は、その慎重な姿勢を示しているとともに、一つの資産のリバランスでもある。おそらく彼の高齢期のもう一つの心境とも言えるだろう。大きな誤りを避けたい、たとえ一部の投資機会を逃しても。しかし、最も重要なのは元本を守ること。これは彼の師グレアムのもう一つの重要な原則でもある。私はバフェットが本当に何度も『賢明なる投資者』を読み返していると信じている。それほど素晴らしい内容で、投資の「道」をほぼ完全に語り尽くしている。これこそがバフェットが一生涯の宝物としてきた秘訣であり、多くの人はむしろ、バフェットの実践こそが最も凄いと考えている。彼が築いた富は、師の何倍もあり、そのため彼の株主通信を読む人も多い。彼の語る内容は実践に重きを置き、もちろん方法論も含まれるが、根底にあるのはやはり「道」だと私は思う。バフェットが1973年にこの本の第4版の序文で書いた言葉を借りれば、「1950年初頭、私はこの本の第一版を読みました。そのとき私は19歳でした。その時、これまでの投資論の中で最も優れた一冊だと考えました。20年以上が経ち、今もなおそう思っています。」実際、今日、76年が経ち、私も同じ考えです。さらに200年が経っても、同じ思いを持ち続けるだろう。私たち自身の投資行動に戻ると、どのような市場状況下で現金を持つべきか？どれくらいの比率を持つべきか？例えば強気相場では、株を売却し、現金を増やすべきか？興味のある投資家の皆さん、あなたのやり方を教えてください。「第3章では、過去100年の株式市場の歴史を検証しました。ここで、時折前述の内容を振り返り、投資家が過去の記録から自分の投資の希望を見出すために―――安定した証券ポートフォリオを持ち、長期的な価値上昇を狙う；あるいは、熊市に近い安値で証券を買い、牛市に近い高値で売る。」「彼は二つの方法を模索している：タイミングを計る方法と評価を基準とする方法。」この部分を見てみると、グレアムは「または」と表現しているのに対し、バフェットはこれを「同時に」「かつ」と進化させ、熊市のときには、評価方法を用いて、公正価値を下回る株を低価格で買い、その株価が安定的に上昇（価値回帰）し、長期的にかなりの利益を得る。また、牛市のピークやその少し前に、株の公正価値を超える価格で売却し、二重の利益を得る。グレアムのタイミングと評価の手法を見事に融合させた例だ。これこそが彼が人間に進化した理由の一つだろう。師の教えは「または」、二者選択だったが、彼のやり方は「かつ」、この融合の技は、彼が多くの企業を実際に経営し、マンガーやフィッシャーらの影響を受けて自然に生まれたものだ。私は信じている、たとえマンガーの助言がなくても、バフェットはこのレベルに到達できたはずだ。一つは彼自身が思考力に優れ、独立して考える人間だから。二つ目は、常に戦場に立ち続け、経験豊富な戦士だから。三つ目は、彼自身が実業家であり、単なる株式投資家ではない。成功する実業家の特徴は、融合と貫通にある。バフェットが投資に関する本を書かなくなったのは、別の事実を示している。彼の師はすでに、投資の「道」をすべて語り尽くしたのだ。フィッシャーの『成長株の選び方』については、「道」との関係はそれほど深くない。彼はどうやって成長株を選ぶかを重視し、方法論であって「道」ではない。この方法論はすでにグレアムが述べているもので、株を買うことは会社を買うこと、フィッシャーはどうやって会社を買うか、どんな会社を買うかを教えているに過ぎない。彼はそれが投資の「道」だと考えているが、私の見解では、むしろグレアムの「道」を補完するための方法論に過ぎない。「もしあなたが慎重な投資家や理性的な商人なら、市場の情報をもとに、あなたが所有する1000ドルの価値を決めるだろうか？ 市場の意見に同意し、取引をしたいと思うなら、そうするだろう。市場価格が法外に高いときには、喜んで売るだろうし、逆に、価格が非常に低いときには、喜んで買うだろう。しかし、その他の時間には、企業の全体的な経営と財務報告に基づいて、持ち株の価値を考えるのが最良だ。」この部分は市場の「先生」についての直接的な記述であり、私たちにどうやって市場の見積もりを利用すべきかを明示している。行動のタイミングは短く、少ない。大半の時間は、企業の経営と財務報告に注目すれば良い。重要なポイントは、どうやって市場の価格が高いか低いかを判断するかだ。原則は低く買い、高く売ることだが、基準は何か、中心点は何か、それは内在価値だ！ 企業の内在価値を見極めることだ。しかし、それだけでは不十分だ。前述したように、バフェットは「かつ」を用いており、「または」ではない。つまり、どうやって市場の見積もりを利用すべきかというと、市場が悲観的なときに、公正価値を大きく下回る価格を提示されたときに、資産価値に近い価格で買う。同時に、PERが低く、今後数年の利益が少なくとも減少しないと見込まれるときに、買い入れる。その後、企業が正常に成長し続けると、市場のセンチメントが楽観的になったとき、PERは上昇し、企業の内在価値も正常に高まる。これにより、ダビスの二重買い（ダブル・ダブル・クリック）が起こり、このとき、市場の「先生」の見積もりは非常に高くなる。少なくとも企業の内在価値を超える価格になる。そのときに、売却を検討する。これは理想的な、あるいは完璧な取引の一例だ。このような完璧主義的な取引過程において、グレアムは実際にいくつかの現実的な問題も認識している。1、過去の実績と将来の見通しが良いほど、優れた企業ほど、株価と内在価値の乖離が大きく、価格変動も激しい。そのため、多くの優良企業はしばしば価格の偏差を見せる。2、「市場平均価格で企業の経営陣の能力を測ることについて、いくつかの分析が必要だ……。なぜなら、これまでのところ、市場は経営陣の効果を評価する公認の手段や方法を持っていない。一方、経営陣は常に、自分たちの株式の市場価値の変動に責任を持たないと主張している……。良い経営陣は良い市場平均価格をもたらし、悪い経営陣は悪い市場平均価格をもたらす。」これにより、バフェットには発揮の場が与えられる。彼は繰り返し、経営陣の長期的な企業の発展における重要性を強調している。優れた経営陣を持つ企業を買収し、または二次市場で株式の一部を取得すべきだ。さらに、この点についても詳細に述べている。例えば、良い企業文化を持つか、長期的に市場で勝ち続けることができるか、十分な利益を得た後に株主と利益を共有する意志があるか、など。3、「過去数十年の株式市場の発展により、一般投資家は株式市場の変動により依存する傾向が強まった。以前のように、多くの人は自分を企業の所有者の一人とみなしていなかった。理由は、成功している企業の株価はほぼ常に、純資産価値を上回るからだ。」私がこの本を読んだのは『賢明なる投資者』の第4版で、1973年の出版。そのため、格老の書いた時期（1949年）より後の事例もいくつか含まれている。例えば1960-1972年の事例。少なくとも、彼らが気づいた状況を示している。また、現代の株式市場の環境とも類似している。今日の優良企業は、新たな投資家が市場プレミアムを支払わざるを得ない状況にある。ますます高まるプレミアムは、投資家にとってリスクも高まる。だからこそ、優良企業ほど株価の変動も大きくなる。例えば今日のバブル企業、小米、東鹏飲料など、安い株はほとんどなく、たとえ業績が伸びていても、PERが高すぎる。本文のAP社の例は、非常に生々しい証明だ。したがって、市場の変動をどう見極め、どうやって買いのタイミングを待つか、これがますます重要になっている。投資は他人のゲームに勝つことではなく、自分のゲームをコントロールすることだ。投資は野球の試合のようなもので、得点を増やしたいなら、球場に集中し、得点板を見つめるのではなく、球場のプレイに集中すべきだ。**\$LUMIA **\$MIRA **\$GOMINING **
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『賢明なる投資家』第8章の一部：
「これは人間性への配慮（財務損益の考慮ではなく）から、
投資家の証券ポートフォリオにおいて、
ある種の機械的な方法を採用すべきだと主張する所以である。
すなわち、
この方法の主な利点は、
投資家に行動の指針を与える点にある。
市場が上昇するにつれて、彼は絶えず保有株を売却し、
得た収益を債券に投資する；市場が下落したときには、
逆の行動を取る。
真の投資家として、
彼は次の考えからも満足感を得ることができる：自分の取引は一般大衆と正反対である。
」
これはリバランスの手法であり、
またバフェットが長きにわたり用いてきた方法でもある。
彼は確かに師の教えを忠実に守り、
市場が上昇しているときに株を売り、
例えば2023年に長年保有していた米国合衆国連邦預金を清算し、
次いでアップル株を段階的に売却し、
米国債に切り替え、
2025年第1四半期の報告書では、
現金準備が驚くべき3477億ドルに達している。
総資産は1.16兆ドルで、
広義の総資産の約30％を占める；流動性資産の観点から計算すると、
資産は：現金3477億＋株式投資ポートフォリオ2690億＝6167億ドル、
現金比率は56％となる。
この比率は、バフェットの歴史上最高の現金保有額だ。
知っておくべきは、
2008年のサブプライム危機のとき、
バフェットの現金準備は443億ドルに過ぎず、
総資産の12.6％にすぎなかった。
これは非常に成功した底値買いと言える。
今日の巨額の現金保有は、その慎重な姿勢を示しているとともに、
一つの資産のリバランスでもある。
おそらく彼の高齢期のもう一つの心境とも言えるだろう。
大きな誤りを避けたい、
たとえ一部の投資機会を逃しても。
しかし、
最も重要なのは元本を守ること。
これは彼の師グレアムのもう一つの重要な原則でもある。
私はバフェットが本当に何度も『賢明なる投資者』を読み返していると信じている。
それほど素晴らしい内容で、
投資の「道」をほぼ完全に語り尽くしている。
これこそがバフェットが一生涯の宝物としてきた秘訣であり、
多くの人はむしろ、バフェットの実践こそが最も凄いと考えている。
彼が築いた富は、師の何倍もあり、
そのため彼の株主通信を読む人も多い。
彼の語る内容は実践に重きを置き、
もちろん方法論も含まれるが、
根底にあるのはやはり「道」だと私は思う。
バフェットが1973年にこの本の第4版の序文で書いた言葉を借りれば、
「1950年初頭、
私はこの本の第一版を読みました。
そのとき私は19歳でした。
その時、
これまでの投資論の中で最も優れた一冊だと考えました。
20年以上が経ち、
今もなおそう思っています。」
実際、
今日、
76年が経ち、
私も同じ考えです。
さらに200年が経っても、
同じ思いを持ち続けるだろう。
私たち自身の投資行動に戻ると、
どのような市場状況下で現金を持つべきか？どれくらいの比率を持つべきか？例えば強気相場では、
株を売却し、現金を増やすべきか？興味のある投資家の皆さん、あなたのやり方を教えてください。
「第3章では、
過去100年の株式市場の歴史を検証しました。
ここで、
時折前述の内容を振り返り、
投資家が過去の記録から自分の投資の希望を見出すために―――安定した証券ポートフォリオを持ち、長期的な価値上昇を狙う；あるいは、
熊市に近い安値で証券を買い、
牛市に近い高値で売る。
」
「彼は二つの方法を模索している：タイミングを計る方法と評価を基準とする方法。
」
この部分を見てみると、
グレアムは「または」と表現しているのに対し、
バフェットはこれを「同時に」「かつ」と進化させ、
熊市のときには、
評価方法を用いて、公正価値を下回る株を低価格で買い、
その株価が安定的に上昇（価値回帰）し、
長期的にかなりの利益を得る。
また、牛市のピークやその少し前に、
株の公正価値を超える価格で売却し、
二重の利益を得る。
グレアムのタイミングと評価の手法を見事に融合させた例だ。
これこそが彼が人間に進化した理由の一つだろう。
師の教えは「または」、
二者選択だったが、
彼のやり方は「かつ」、
この融合の技は、
彼が多くの企業を実際に経営し、
マンガーやフィッシャーらの影響を受けて自然に生まれたものだ。
私は信じている、
たとえマンガーの助言がなくても、
バフェットはこのレベルに到達できたはずだ。
一つは彼自身が思考力に優れ、
独立して考える人間だから。
二つ目は、
常に戦場に立ち続け、
経験豊富な戦士だから。
三つ目は、
彼自身が実業家であり、
単なる株式投資家ではない。
成功する実業家の特徴は、
融合と貫通にある。
バフェットが投資に関する本を書かなくなったのは、
別の事実を示している。
彼の師はすでに、
投資の「道」をすべて語り尽くしたのだ。
フィッシャーの『成長株の選び方』については、
「道」との関係はそれほど深くない。
彼はどうやって成長株を選ぶかを重視し、
方法論であって「道」ではない。
この方法論はすでにグレアムが述べているもので、
株を買うことは会社を買うこと、
フィッシャーはどうやって会社を買うか、
どんな会社を買うかを教えているに過ぎない。
彼はそれが投資の「道」だと考えているが、
私の見解では、
むしろグレアムの「道」を補完するための方法論に過ぎない。
「もしあなたが慎重な投資家や理性的な商人なら、
市場の情報をもとに、
あなたが所有する1000ドルの価値を決めるだろうか？
市場の意見に同意し、
取引をしたいと思うなら、
そうするだろう。
市場価格が法外に高いときには、
喜んで売るだろうし、
逆に、価格が非常に低いときには、
喜んで買うだろう。
しかし、
その他の時間には、
企業の全体的な経営と財務報告に基づいて、
持ち株の価値を考えるのが最良だ。
」
この部分は市場の「先生」についての直接的な記述であり、
私たちにどうやって市場の見積もりを利用すべきかを明示している。
行動のタイミングは短く、少ない。
大半の時間は、
企業の経営と財務報告に注目すれば良い。
重要なポイントは、
どうやって市場の価格が高いか低いかを判断するかだ。
原則は低く買い、高く売ることだが、
基準は何か、
中心点は何か、
それは内在価値だ！
企業の内在価値を見極めることだ。
しかし、
それだけでは不十分だ。
前述したように、
バフェットは「かつ」を用いており、
「または」ではない。
つまり、
どうやって市場の見積もりを利用すべきかというと、
市場が悲観的なときに、
公正価値を大きく下回る価格を提示されたときに、
資産価値に近い価格で買う。
同時に、
PERが低く、
今後数年の利益が少なくとも減少しないと見込まれるときに、
買い入れる。
その後、
企業が正常に成長し続けると、
市場のセンチメントが楽観的になったとき、
PERは上昇し、
企業の内在価値も正常に高まる。
これにより、
ダビスの二重買い（ダブル・ダブル・クリック）が起こり、
このとき、
市場の「先生」の見積もりは非常に高くなる。
少なくとも企業の内在価値を超える価格になる。
そのときに、
売却を検討する。
これは理想的な、あるいは完璧な取引の一例だ。
このような完璧主義的な取引過程において、
グレアムは実際にいくつかの現実的な問題も認識している。
1、
過去の実績と将来の見通しが良いほど、
優れた企業ほど、
株価と内在価値の乖離が大きく、
価格変動も激しい。
そのため、多くの優良企業はしばしば価格の偏差を見せる。
2、
「市場平均価格で企業の経営陣の能力を測ることについて、
いくつかの分析が必要だ……。
なぜなら、
これまでのところ、
市場は経営陣の効果を評価する公認の手段や方法を持っていない。
一方、
経営陣は常に、
自分たちの株式の市場価値の変動に責任を持たないと主張している……。
良い経営陣は良い市場平均価格をもたらし、
悪い経営陣は悪い市場平均価格をもたらす。
」
これにより、
バフェットには発揮の場が与えられる。
彼は繰り返し、
経営陣の長期的な企業の発展における重要性を強調している。
優れた経営陣を持つ企業を買収し、
または二次市場で株式の一部を取得すべきだ。
さらに、
この点についても詳細に述べている。
例えば、
良い企業文化を持つか、
長期的に市場で勝ち続けることができるか、
十分な利益を得た後に株主と利益を共有する意志があるか、など。
3、
「過去数十年の株式市場の発展により、
一般投資家は株式市場の変動により依存する傾向が強まった。
以前のように、
多くの人は自分を企業の所有者の一人とみなしていなかった。
理由は、
成功している企業の株価はほぼ常に、
純資産価値を上回るからだ。」
私がこの本を読んだのは『賢明なる投資者』の第4版で、
1973年の出版。
そのため、
格老の書いた時期（1949年）より後の事例もいくつか含まれている。
例えば1960-1972年の事例。
少なくとも、
彼らが気づいた状況を示している。
また、
現代の株式市場の環境とも類似している。
今日の優良企業は、
新たな投資家が市場プレミアムを支払わざるを得ない状況にある。
ますます高まるプレミアムは、
投資家にとってリスクも高まる。
だからこそ、
優良企業ほど株価の変動も大きくなる。
例えば今日のバブル企業、
小米、
東鹏飲料など、
安い株はほとんどなく、
たとえ業績が伸びていても、
PERが高すぎる。
本文のAP社の例は、
非常に生々しい証明だ。
したがって、
市場の変動をどう見極め、
どうやって買いのタイミングを待つか、
これがますます重要になっている。
投資は他人のゲームに勝つことではなく、
自分のゲームをコントロールすることだ。
投資は野球の試合のようなもので、
得点を増やしたいなら、
球場に集中し、
得点板を見つめるのではなく、
球場のプレイに集中すべきだ。
**$LUMIA **$MIRA **$GOMINING **