現物ETF（Strategyを代表とする）は、MSCI指数の採用ルールの調整後、期待されたビットコインの大幅高を促進できませんでした。背後で一体何が起きているのでしょうか？

まず表面的な良いニュースを見てみましょう。MSCIは正式にStrategyなどのビットコイン現物保有企業を指数に残すことを確認し、これにより市場が以前抱いていた対象銘柄の除外に対するパニックは完全に払拭されました。通常、この種の安心材料の発表は市場を盛り上げるはずですが、現実は——価格はまったく力を見せません。

肝心なのは、MSCIが同時に指数構成銘柄の採用ロジックを変更したことです。この変更により、従来存在していた強制買付けの波が直接削減されました。

**旧ルールはどうだった？** StrategyはMSCI指数に既に2億株の保有量があります。この指数を追跡するファンドは通常、その10%を組み入れる必要があります。言い換えれば、Strategyが新たに2000万株を発行して資金調達を行うと、MSCIは自動的にこの新株も指数範囲に含めます。指数連動型ファンドはこれに追随し、機械的に10%の新株を買い付ける必要があり、つまり200万株です。1株300ドルと計算すると、これらの受動的ファンドだけで60百万ドルの資金流入が見込めます。この資金はStrategyの資金調達をスムーズにし、その後ビットコインの保有増加を促し、最終的には価格を間接的に支える役割を果たしていました。

**新ルールはどうなる？** 今や状況は変わっています。Strategyが同じ規模の2000万株を新たに発行しても、MSCIはこれらの新株を指数に含めません。これにより、指数連動型ファンドの強制買付け需要はゼロに落ち込みます。Strategyはこの金牌の資金調達ルートを失い、代わりにプライベートエクイティの資金調達を模索せざるを得なくなりました。

民間資本を呼び込みたい？仕方ありません、割引を適用するしかありません。結果として、資金調達規模は縮小し、ビットコインの増持に使える資金も大きく減少しました。

今回のMSCIの調整はまさに両刃の剣です。一方で除外リスクを排除し、市場の心理を安定させましたが、他方で従来の主要なビットコイン買付チャネルを塞いでしまいました。好材料と悪材料が相殺し合うため、良いニュースであっても市場の反応は鈍いままです。